界面新聞記者 | 陳慧東

藥用輔料龍頭爾康制藥（300267.SZ）披露了兩份成績單：年報凈虧損，一季報倍增。

2024年，爾康制藥實現(xiàn)營業(yè)收入11.4億元，同比下滑36.09%；凈利虧損3.73億元，上年同期虧1.95億元。

2025年一季度，爾康制藥實現(xiàn)營業(yè)收入3.54億元，同比增長28.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2811.26萬元，同比增長868.91%。

不過，作為國內品種最全、規(guī)模最大的專業(yè)藥用輔料生產企業(yè)之一，自2020年至2024年，五年間爾康制藥營業(yè)收入同比均為下滑狀態(tài)。

市場不斷萎縮的同時，爾康制藥主要從兩方面舉措入手試圖“自救”：一是切入鋰礦業(yè)務，在尼日利亞孫公司爾康礦業(yè)投資建設的第一選礦廠已建成投產；二是抓中成藥板塊市場機遇，提升中成藥產品業(yè)務占比。

這兩方面舉措能否讓爾康制藥改變業(yè)績頹勢？

藥用輔料龍頭“地位不?！?？

目前，爾康制藥藥用輔料品種可分為各種片劑、針劑、硬膠囊劑、顆粒劑、丸劑、口服液等藥品的生產提供藥用輔料，主要產品包括藥用甘油、藥用蔗糖、藥用乙醇、藥用丙二醇、藥用氫氧化鈉等。

2024年，“924”新政后爾康制藥股價明顯上漲，由均價2元/股走高至2024年12月6日的股價高點3.88元/股，階段性股價漲幅超9成。

不過，單季數(shù)據(jù)來看，爾康制藥去年第四季度利潤最低，凈虧3.48億元，并未改變往年四季度的業(yè)績頹勢，與股價漲勢形成呼應。一季度至三季度，公司歸母凈利潤290.15萬元、339.87萬元、-3176.75萬元。

界面新聞記者就去年四季度虧損原因等問題致電爾康制藥，公司回復稱，2024年末，公司基于謹慎性原則，針對合并報表范圍內出現(xiàn)減值跡象的資產，按照《企業(yè)會計準則》的規(guī)定，對各項資產減值的可能性進行了充分的評估和分析，對可能發(fā)生減值損失的資產計提減值準備2.61億元，對公司利潤造成一定影響。

爾康制藥的營業(yè)收入規(guī)模若持續(xù)萎縮，很難再穩(wěn)坐行業(yè)龍頭之位。

藥用輔料領域的可比公司山河藥輔（300452.SZ）主營藥用輔料的研發(fā)、生產和銷售，產品涵蓋填充劑、黏合劑、崩解劑、潤滑劑、包衣材料等常用口服固體制劑類藥用輔料。

山河藥輔近幾年營業(yè)收入規(guī)模保持增長。2020年至2024年，公司營業(yè)收入同比增速分別為14.47%、16.1%、14.24%、19.12%、5.16%。

2024年，山河藥輔實現(xiàn)營業(yè)收入8.83億元，同比增長5.16%；歸母凈利潤1.19億元，同比減少26.07%。今年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長4.28%至2.48億元，歸母凈利潤同比減少5.3%至4463.16萬元。

單看今年一季度業(yè)績，山河藥輔凈利潤水平已超過爾康制藥。

山河藥輔的主營業(yè)務毛利率和國內外銷量情況也較為穩(wěn)定。

• 毛利率方面，2022年至2024年，山河藥輔醫(yī)藥制造業(yè)毛利率分別為29.76%、31.68%、31.04%。
• 同期爾康制藥的輔料業(yè)務毛利率分別為19.82%、19.16%、28.42%，波動幅度較大。

山河藥輔和爾康制藥均以國內市場為主，但國外銷量的變動情況，也可以反映出企業(yè)的業(yè)務穩(wěn)定性。

• 國內外銷量方面，2022年至2024年，山河藥輔國外市場營業(yè)收入規(guī)模分別為0.95億元、1.01億元、1.41億元。
• 同期爾康制藥的輔料業(yè)務在國外市場營業(yè)收入規(guī)模分別為4.48億元、2.83億元、1.39億元，同比出現(xiàn)大幅下滑。

財經人士屈放向界面新聞記者表示，與山河藥輔專注于高端輔料的路線不同，爾康制藥更加全面，其諸多產品占據(jù)市場份額前三，但也導致其利潤率較低，更容易受到市場價格沖擊。未來爾康制藥需要加強高端產品研發(fā)，提升利潤率和穩(wěn)定市場份額。

醫(yī)藥主業(yè)仍處低谷

爾康制藥于2011年上市，2016年達到業(yè)績峰值，營業(yè)收入27.06億元，歸母凈利潤7.95億元。此后，公司歸母凈利潤頻頻同比下滑，2021年至2024年，公司凈利虧損合計達13.13億元。

今年爾康制藥的業(yè)績下滑會否持續(xù)，依然還要看醫(yī)藥業(yè)務能否有起色（該項業(yè)務2024年營業(yè)收入占比為97.16%）。

不過，據(jù)最新統(tǒng)計，近兩年來我國醫(yī)藥制造行業(yè)整體收入雖有所增長，但除化學制藥行業(yè)因創(chuàng)新藥商業(yè)化進程加快、下游去庫存結束等因素帶動業(yè)績提升外，中藥、生物制品、醫(yī)療器械等子行業(yè)受市場競爭、原材料價格波動等影響，利潤均出現(xiàn)不同幅度下降。

爾康制藥在近期調研中表示，公司緊抓中成藥板塊市場機遇，2024年公司中成藥產品實現(xiàn)營業(yè)收入9997.70萬元，同比增長461.40%。但中成藥輔料的賽道也不好走。

一家西安高新區(qū)中成藥廠家的技術負責人黃亞琴向界面新聞記者表示，“近幾年國家加大了對醫(yī)藥行業(yè)的監(jiān)管力度，但中藥行業(yè)上游的原藥材資源已經枯竭了，農民種植藥材又使用大量化肥、農藥，買回來以后藥效不夠?！薄八幤飞a的過程很復雜、精準，每種原輔料在采購環(huán)節(jié)都要有國家批準的證書和出廠檢驗報告，采購回來以后還要按照國家標準還要再檢測一遍，符合標準才能入庫，并且根據(jù)GMP標準進行入場檢驗、生產過程檢驗和記錄，添加的中間體也要檢測，成品也要檢測?！?/p>

黃亞琴表示，“對于爾康這種藥用輔料企業(yè)來說，客戶是我們這些正規(guī)的藥企，監(jiān)管局批給爾康藥用輔料證書，爾康才能把產品銷售給我們?！薄敖Y果上游原輔材料大量漲價，但成品藥價又不能隨意調漲，藥廠沒有辦法虧本經營，就只能縮小生產。整個藥企的市場不好，輔料生產企業(yè)的業(yè)績就不會好?！?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，西藥制藥板塊上市公司2024年業(yè)績喜憂參半，中藥制藥企業(yè)則大多數(shù)營收同比下滑。

Wind制藥板塊中，西藥板塊包含176家上市公司，其中有67家公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長，109家公司營業(yè)收入同比下滑；72家公司去年實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，66家公司凈利潤同比下滑。

Wind制藥板塊中，中藥板塊包含72家上市公司，其中僅有16家公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長，41家公司營業(yè)收入同比下滑；28家公司去年實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，29家公司凈利潤同比下滑。

不過，近期不斷變動的關稅政策或將有利于國內輔料行業(yè)發(fā)展。

山河藥輔4月25日在互動平臺回復，在當前中美貿易摩擦突然加劇的情況下，勢必會加速進口輔料的國產替代進程，對國內輔料行業(yè)發(fā)展來說是個長期利好。

界面新聞記者也就此事問及爾康制藥，公司回應稱，隨著國內藥用輔料行業(yè)的發(fā)展，進口輔料的國產替代一直在不斷推進中，國際貿易環(huán)境變化確實可以在一定程度上推動制藥企業(yè)供應鏈的多元化。

鋰礦業(yè)務前景未明

此前在2022年，爾康制藥公告以自籌資金約10億元建設2萬噸/年精神類（含碳酸鋰）固體制劑及配套工程項目，借此切入新材料領域。不過，公司近兩年在新能源行業(yè)領域營業(yè)收入規(guī)模一直有限，2024年比重為0.88%。

2024年4月，爾康制藥在尼日利亞布局碳酸鋰業(yè)務。近期調研記錄顯示，公司尼日利亞孫公司爾康礦業(yè)投資建設的第一選礦廠于2024年第四季度建成投產，生產效率、產量持續(xù)提升，2025年第一季度新增營業(yè)收入7727.49萬元。不過，隨著全球鋰礦資源產能加速釋放，加之鋰化工產品需求放緩，鋰價仍處于持續(xù)磨底階段。

陜西巨豐投資資訊有限責任公司高級投資顧問丁臻宇表示，2025年，全球碳酸鋰總供給預計達155萬噸，同比增長18%，其中，南美鹽湖和非洲鋰礦增量顯著。丁臻宇預計，2025年，碳酸鋰價格或維持弱勢震蕩。

從天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、盛新鋰能（002240.SZ）、鹽湖股份（000792.SZ）等多家鋰礦企業(yè)披露的2024年年報不難看出，鋰價下行不僅大幅削弱了上游礦企的賺錢能力，更有公司因產品價格不振而出現(xiàn)虧損。

此外，投入鋰礦產能也給爾康制藥的資金和債務帶來壓力。公司公告顯示，導致爾康制藥去年虧損的原因包括，開拓新業(yè)務導致費用增加，從而對利潤造成一定影響；報告期內，計提減值損失1.23億元，其中存貨減值損失8245萬元，主要系部分存貨受市場價格下滑影響。

截至今年一季度末，爾康制藥經營活動產生的現(xiàn)金流量為凈流出0.04億元，2024年年末為凈流入1.67億元。

即使已在2024年計提存貨減值損失8245萬元，僅在2025年一季度，爾康制藥的存貨余額就由6.01億元（2024年末余額）增長至6.71億元（2025年一季度末）。

2022年至2025年一季度末，山河藥輔存貨余額分別為0.91億元、0.94億元、0.89億元、0.81億元。

十大股東方面，“924”新政后爾康制藥股價大漲，上市公司多位股東減持后退出年報席位。2024年財報顯示，第七大股東持股招商銀行股份有限公司－南方中證1000交易型開放式指數(shù)證券投資基金持股比例由2024年三季報的持股0.71%直接離場；同樣離場的還有持股0.38%的第八大股東招商銀行股份有限公司－華夏中證1000交易型開放式指數(shù)證券投資基金，以及持股0.28%的第十大股東葉道城。