美元一輪較長(zhǎng)的熊市要開始了？

4月23日，德銀Tim Baker團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)指出，自年初以來(lái)，全球出現(xiàn)了一系列重大變化，包括美國(guó)貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)變、德國(guó)財(cái)政政策的調(diào)整以及對(duì)美國(guó)地緣政治領(lǐng)導(dǎo)地位的重新評(píng)估。這些事件，正在挑戰(zhàn)自二戰(zhàn)以來(lái)全球金融體系的基礎(chǔ)，共同促成了美元進(jìn)入下行周期的前提條件。

數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年年初以來(lái)，美元指數(shù)表現(xiàn)已出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折，從長(zhǎng)時(shí)間的強(qiáng)勢(shì)逐步走向調(diào)整。理由集中在三個(gè)核心評(píng)判：

第一，全球?qū)γ绹?guó)“雙赤字”融資意愿下降：當(dāng)前賬赤字已升至GDP的4%以上。這一結(jié)構(gòu)性缺陷，意味著未來(lái)美元升值的支撐減弱。

第二，美國(guó)資產(chǎn)持有量的見頂和逐步減少：美元的升值伴隨著美國(guó)資產(chǎn)（債券與股票）持有的高位，已出現(xiàn)逐漸減倉(cāng)的跡象，國(guó)際資金對(duì)美元的需求減弱。

第三，其他國(guó)家更傾向于利用國(guó)內(nèi)財(cái)政空間支持增長(zhǎng)：?在美國(guó)之外的其他國(guó)家，政府更愿意利用其財(cái)政空間來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)。

德銀表示，美國(guó)激進(jìn)的關(guān)稅政策是美元面臨的主要負(fù)面催化劑。與2018-2019年的貿(mào)易政策不同，當(dāng)前的貿(mào)易政策伴隨著更大的不確定性，并且正在損害而非幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

作為對(duì)美國(guó)政策的回應(yīng)，其他國(guó)家正在積極采取財(cái)政寬松政策以刺激國(guó)內(nèi)需求。特別是長(zhǎng)期依賴出口驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的歐元區(qū)，可能加大財(cái)政支持力度。德銀表示，德國(guó)的財(cái)政刺激就是一個(gè)例子，預(yù)計(jì)將使德國(guó)的赤字超過GDP的3%，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到2%。

德意志銀行預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年美元將持續(xù)走弱，對(duì)于歐元/美元，報(bào)告預(yù)測(cè)到2028年底將達(dá)到1.30。