界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東

光芯片企業(yè)源杰科技（688498.SH）披露了上市后首虧的業(yè)績(jī)報(bào)告。

源杰科技2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.52億元，同比增長(zhǎng)74.63%；凈利虧損613.39萬(wàn)元，同比盈轉(zhuǎn)虧。

源杰科技于2022年底登陸科創(chuàng)板，上市首年因電信市場(chǎng)及數(shù)據(jù)中心銷(xiāo)售不及預(yù)期，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑48.96%。第二年即2024年，凈利直接轉(zhuǎn)虧。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，即便2024年?duì)I收規(guī)模實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，源杰科技仍面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型困難的問(wèn)題。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍以電信市場(chǎng)為主，盈利能力加速下滑。

對(duì)此，深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“公司在技術(shù)轉(zhuǎn)型上并不落后，但卡在商業(yè)化較慢和產(chǎn)能不足上?！薄肮井a(chǎn)品對(duì)標(biāo)國(guó)際大廠，新產(chǎn)品的產(chǎn)能爬坡和供應(yīng)鏈優(yōu)化也是技術(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)中需要解決的問(wèn)題?！?/p>

作為A股陜西板塊為數(shù)不多的百元股，源杰科技最新股價(jià)113.35元/股，居陜西板塊股價(jià)排名第三位，僅次于諾瓦星云（301589.SZ）和中熔電器（301031.SZ）。

坐擁華為等頭部公司為合作伙伴，頭頂CPO、數(shù)通市場(chǎng)等熱門(mén)概念“光環(huán)”，源杰科技后續(xù)業(yè)績(jī)會(huì)怎么走？

上市第二年即轉(zhuǎn)虧

源杰科技聚焦于光芯片行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括2.5G、10G和25G及更高速率激光器芯片系列產(chǎn)品等，目前主要應(yīng)用于光纖接入、4G/5G移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。目前，公司已建立了包含芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、芯片加工和測(cè)試的IDM全流程業(yè)務(wù)體系。

源杰科技給出的業(yè)績(jī)“答卷”不及機(jī)構(gòu)此前預(yù)期。

2024年針對(duì)源杰科技發(fā)布研報(bào)的機(jī)構(gòu)中，大多數(shù)給予公司買(mǎi)入或增持評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)營(yíng)收在2.6億元至3.5億元區(qū)間。其中，中國(guó)銀河2024年11月發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，公司在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)需求放量，預(yù)計(jì)2024年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.73億元。

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)源杰科技2024年歸母凈利潤(rùn)在0.18億元至1.06億元區(qū)間。其中，中泰證券2024年2月發(fā)布的研報(bào)顯示，公司是國(guó)內(nèi)稀缺的激光器芯片領(lǐng)軍企業(yè)，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著AI數(shù)據(jù)中心對(duì)高速網(wǎng)絡(luò)連接的需求，公司高速光芯片等產(chǎn)品有望帶來(lái)新的增量空間。預(yù)測(cè)公司2024年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元。

財(cái)經(jīng)人士屈放向界面新聞?dòng)浾弑硎荆鳛閲?guó)內(nèi)少有的CW光源商，2025年在CW激光器芯片產(chǎn)量方面有望突破。利潤(rùn)率方面雖然2.5G等中低速率產(chǎn)品仍能保證銷(xiāo)量，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此利潤(rùn)率下滑應(yīng)該是大概率事件。

• 4月25日，CPO概念大幅走高，光芯片領(lǐng)域的仕佳光子（688313.SH）、致尚科技（301486.SZ）20%漲停，源杰科技漲逾7%。

不過(guò)，源杰科技的業(yè)績(jī)水平與仕佳光子、致尚科技相比稍顯遜色。

仕佳光子主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋光芯片及器件、室內(nèi)光纜、線纜材料三大板塊。繼2023年凈虧0.48億元后，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)42.4%至10.75億元；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)236.57%至0.65億元。

仕佳光子也有傳統(tǒng)的電信業(yè)務(wù)，2023年，公司光芯片及器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收占比48%；室內(nèi)光纜業(yè)務(wù)營(yíng)收占比25%；線纜高分子材料營(yíng)收占比25%。

2024年，公司三大板塊業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中，光芯片及器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)68.14%，占比總營(yíng)收的56%；室內(nèi)光纜業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.12%，占比總營(yíng)收的20%；線纜高分子材料營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.14%，占比總營(yíng)收的21%。

仕佳光子證券部工作人員向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“公司光芯片與器件和一部分室內(nèi)光纜產(chǎn)品應(yīng)用在電信業(yè)務(wù)，包括我們的PLC服務(wù)器也屬于是應(yīng)用在光纖入戶(hù)的。然后光芯片與器件里面也有一些產(chǎn)品也是應(yīng)用到數(shù)通市場(chǎng)的，包括部分室內(nèi)光纜產(chǎn)品也應(yīng)用在數(shù)通。線纜高分子材料產(chǎn)品主要是應(yīng)用在新能源汽車(chē)或者充電樁方面?！?/p>

致尚科技主要產(chǎn)品包括游戲機(jī)零部件、光纖連接器等，應(yīng)用覆蓋各類(lèi)消費(fèi)電子、通信電子、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)94.07%至9.74億元；歸母凈利潤(rùn)同比減少7.85%至0.67億元。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型困難

源杰科技2022年上市，上市即業(yè)績(jī)巔峰，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.83億元，歸母凈利潤(rùn)1億元。彼時(shí)，公司電信市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比主營(yíng)收的84%，毛利率59.51%。

隨著下游市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，2024年，源杰科技約80.16%的營(yíng)收來(lái)自電信市場(chǎng)類(lèi)業(yè)務(wù)，毛利率33.53%；19.05%的營(yíng)收來(lái)自數(shù)據(jù)中心及其它業(yè)務(wù)。

源杰科技坦言，2024年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍以電信市場(chǎng)為主，而在傳統(tǒng)的電信市場(chǎng)中，隨著2.5G、10G等中低速率產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，加之生產(chǎn)設(shè)施的投入和生產(chǎn)費(fèi)用增加，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率已從2023年度41.74%下降至2024年度33.53%，共下降約8.21個(gè)百分點(diǎn)，其中，電信市場(chǎng)類(lèi)產(chǎn)品毛利率從38.87%下降至24.62%，共下降約15.58個(gè)百分點(diǎn)。

仕佳光子等業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司都試圖在“電信市場(chǎng)+數(shù)通市場(chǎng)”并重發(fā)展，尤其看重前景廣闊的數(shù)通市場(chǎng)。但源杰科技仍在傳統(tǒng)的電信市場(chǎng)卷價(jià)格，數(shù)通市場(chǎng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)并未得到快速發(fā)展。

對(duì)此，張孝榮向界面新聞?dòng)浾弑硎荆肮驹诩夹g(shù)轉(zhuǎn)型上并不落后，但卡在商業(yè)化較慢和產(chǎn)能不足上?！?/strong>

• 公開(kāi)資料顯示，源杰科技的100G EML芯片已送樣測(cè)試，200G EML及大功率硅光芯片研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，且CW光源產(chǎn)品在2024年實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)顆出貨。
• 另?yè)?jù)源杰科技向界面新聞?dòng)浾呋貜?fù)稱(chēng)，公司在數(shù)通市場(chǎng)的業(yè)務(wù)拓展已有突破。2024年，面向數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，400/800G光模塊硅光方案所需的大功率CW 70毫瓦光芯片產(chǎn)品，在多家客戶(hù)實(shí)現(xiàn)批量交付。公司也將持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓力度，積極拓展下游客戶(hù)。

“雖然源杰科技在數(shù)據(jù)中心和高速光芯片技術(shù)上有所進(jìn)展，但基數(shù)小，進(jìn)程慢，目前還不能改變盈利問(wèn)題。”張孝榮表示，“可以看出公司去年加大了研發(fā)投入，但短期內(nèi)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為商業(yè)收益的效率不高，影響了整體利潤(rùn)表現(xiàn)?！?/strong>?

張孝榮認(rèn)為，源杰科技的產(chǎn)品對(duì)標(biāo)國(guó)際大廠，市場(chǎng)地位處于從跟隨者向挑戰(zhàn)者轉(zhuǎn)變的過(guò)程中。公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型慢的原因較多，主要包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、客戶(hù)需求變化、產(chǎn)品認(rèn)證周期、產(chǎn)能爬坡、技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化銜接以及市場(chǎng)拓展等。新產(chǎn)品的產(chǎn)能爬坡和供應(yīng)鏈優(yōu)化也是技術(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)中需要解決的問(wèn)題，以確保產(chǎn)品能夠及時(shí)、穩(wěn)定地供應(yīng)市場(chǎng)。

屈放認(rèn)為，未來(lái)源杰科技業(yè)務(wù)和利潤(rùn)率的增長(zhǎng)點(diǎn)在于電信行業(yè)的50G和25GPON產(chǎn)品上和數(shù)字通信的CW系列產(chǎn)品方面。在客戶(hù)方面，公司與華為等頭部公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系也能夠保證其產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在與行業(yè)其他公司相比，公司的CPO優(yōu)勢(shì)明顯，尤其是其300mCW更是提升市場(chǎng)預(yù)期。

值得一提的是，雖然2024年度源杰科技的研發(fā)支出5451.76萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)76.17%。但從專(zhuān)利新增情況來(lái)看，去年公司研發(fā)成果并不理想。

財(cái)報(bào)顯示，截至2023年末，源杰科技累計(jì)獲得各類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)46項(xiàng)，較上年末增加4項(xiàng)；截至2024年末，公司累計(jì)獲得各類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)48項(xiàng)，較上年末增加2項(xiàng)，其中，發(fā)明專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利數(shù)量均無(wú)變動(dòng)。

存貨規(guī)模也有大幅增長(zhǎng)。2022年末，公司存貨余額0.87億元，到了2023年末上升至1.08億元，2024年末為2.18億元。

源杰科技向界面新聞?dòng)浾弑硎荆黜?xiàng)研發(fā)工作在有序推進(jìn)中。后續(xù)，公司也將持續(xù)加大研發(fā)投入。

加速出海步伐

光芯片廠商目前加速拓展海外市場(chǎng)，源杰科技也不例外。

據(jù)源杰科技2024年11月25日公告，擬向全資子公司Yuanjie Technology Pte. Ltd.增資不超過(guò)5000萬(wàn)美元，用于下屬公司源杰美國(guó)建設(shè)美國(guó)生產(chǎn)基地。

公告顯示，前述項(xiàng)目位于美國(guó)華盛頓州，主要建設(shè)內(nèi)容涵蓋廠房租賃、廠房裝修、設(shè)備采購(gòu)等。

上市以來(lái)，源杰科技境外業(yè)務(wù)并無(wú)太大增長(zhǎng)。2022年至2024年，公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為14.62萬(wàn)元、18.47萬(wàn)元、23.74萬(wàn)元，毛利率分別為92.82%、82.56%、75.28%。

國(guó)盛證券認(rèn)為，從政策需求看，關(guān)稅壓力正在逐步釋放，市場(chǎng)對(duì)此逐步形成預(yù)期，光通信行業(yè)有望得到估值修復(fù)；從需求維度看，本周?chē)?guó)內(nèi)如新易盛、仕佳光子等光模塊廠商業(yè)績(jī)?nèi)员３謽O高增速，海外下游廠商如谷歌等仍保持高Capex指引，AI敘事邏輯并未發(fā)生改變；從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，在關(guān)稅政策導(dǎo)致光通信板塊的下跌過(guò)程中，大量資金離開(kāi)光通信板塊，籌碼結(jié)構(gòu)明顯改善，市場(chǎng)情緒回暖后光通信板塊將成為新增資金彈性最大板塊，建議重視回調(diào)機(jī)會(huì)。

Light Counting在最新報(bào)告中指出，光通信芯片組市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在2025至2030年間以17%的年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）增長(zhǎng)，總銷(xiāo)售額將從2024年的約35億美元增至2030年的超110億美元。

至于不斷變動(dòng)的關(guān)稅政策是否將影響源杰科技的海外業(yè)務(wù)布局。公司向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“目前沒(méi)有影響?！?/p>

源杰科技發(fā)行價(jià)格為100.66元/股，股價(jià)高點(diǎn)為2023年6月的339.4元/股。截至4月28日收盤(pán)，該股報(bào)112.28元/股。

股東戶(hù)數(shù)方面，截至2025年3月31日公司股東人數(shù)為9540戶(hù)，較12月31日增加359戶(hù)，增幅為3.91%。戶(hù)均持股數(shù)量由上期的9309股減少至9009股，戶(hù)均持股市值為100.36萬(wàn)元。

在半導(dǎo)體行業(yè)個(gè)股中，源杰科技股東戶(hù)數(shù)低于行業(yè)平均水平，截至3月31日，行業(yè)平均股東人數(shù)為4.34萬(wàn)戶(hù)。戶(hù)均持股市值方面，半導(dǎo)體行業(yè)A股上市公司戶(hù)均持股市值為57.13萬(wàn)元，源杰科技高于行業(yè)平均水平。

十大股東方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年內(nèi)第四大股東寧波創(chuàng)澤云投資合伙企業(yè)(有限合伙)、第八大股東國(guó)投創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司-國(guó)投(寧波)科技成果轉(zhuǎn)化創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、第九大股東杭州漢京西成創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)進(jìn)行了減持。

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