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大連市瓦房店市、涼山越西縣、寧夏吳忠市同心縣、海南同德縣、自貢市自流井區(qū)、營(yíng)口市蓋州市、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼前旗
蘇州市虎丘區(qū)、三亞市海棠區(qū)、保山市施甸縣、眉山市東坡區(qū)、河源市東源縣、西安市周至縣、儋州市排浦鎮(zhèn)、淮安市漣水縣、綿陽(yáng)市鹽亭縣
大同市靈丘縣、衢州市江山市、鎮(zhèn)江市潤(rùn)州區(qū)、佛山市禪城區(qū)、西安市新城區(qū)、廣西桂林市資源縣、臨沂市費(fèi)縣、寧夏固原市西吉縣、深圳市光明區(qū)、蘭州市皋蘭縣
襄陽(yáng)市樊城區(qū)、涼山冕寧縣、岳陽(yáng)市岳陽(yáng)樓區(qū)、涼山德昌縣、天津市東麗區(qū)
臨汾市侯馬市、蚌埠市禹會(huì)區(qū)、荊州市監(jiān)利市、蘇州市吳中區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市商都縣
濰坊市青州市、徐州市銅山區(qū)、中山市民眾鎮(zhèn)、廣州市荔灣區(qū)、杭州市拱墅區(qū)、長(zhǎng)沙市瀏陽(yáng)市、涼山德昌縣
泉州市泉港區(qū)、佛山市三水區(qū)、撫州市南豐縣、牡丹江市海林市、內(nèi)蒙古通遼市扎魯特旗、麗水市慶元縣
三門峽市靈寶市、延邊圖們市、晉城市陵川縣、郴州市臨武縣、臨汾市汾西縣
怒江傈僳族自治州福貢縣、深圳市龍華區(qū)、蚌埠市龍子湖區(qū)、重慶市武隆區(qū)、玉溪市華寧縣、黔東南從江縣、成都市大邑縣、葫蘆島市興城市、昆明市五華區(qū)
廣西南寧市上林縣、海北海晏縣、延邊安圖縣、阜新市細(xì)河區(qū)、臺(tái)州市椒江區(qū)、玉溪市澄江市、揭陽(yáng)市惠來(lái)縣、廣西桂林市恭城瑤族自治縣
大興安嶺地區(qū)新林區(qū)、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、樂東黎族自治縣萬(wàn)沖鎮(zhèn)、中山市南區(qū)街道、武威市天祝藏族自治縣、澄邁縣永發(fā)鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市磴口縣
淮安市淮陰區(qū)、寧波市象山縣、常德市津市市、許昌市襄城縣、福州市福清市、甘孜爐霍縣、紹興市上虞區(qū)、南通市啟東市
荊州市石首市、廣安市前鋒區(qū)、伊春市大箐山縣、上饒市廣豐區(qū)、洛陽(yáng)市西工區(qū)、黔西南興義市、保山市騰沖市、朔州市山陰縣
黃岡市武穴市、榆林市吳堡縣、本溪市平山區(qū)、嘉興市嘉善縣、廣西桂林市龍勝各族自治縣
萍鄉(xiāng)市蘆溪縣、眉山市彭山區(qū)、陽(yáng)江市陽(yáng)東區(qū)、蕪湖市灣沚區(qū)、福州市永泰縣
梅州市平遠(yuǎn)縣、西雙版納景洪市、廣西欽州市浦北縣、榆林市橫山區(qū)、遵義市鳳岡縣、岳陽(yáng)市君山區(qū)、福州市平潭縣
錦州市凌海市、文昌市龍樓鎮(zhèn)、廣西崇左市龍州縣、寧夏固原市涇源縣、瀘州市江陽(yáng)區(qū)、鄂州市鄂城區(qū)、濟(jì)寧市曲阜市
福州市平潭縣、漳州市龍海區(qū)、焦作市解放區(qū)、臺(tái)州市臨海市、綏化市蘭西縣、永州市冷水灘區(qū)、常州市溧陽(yáng)市、南京市棲霞區(qū)、麗水市蓮都區(qū)、南京市建鄴區(qū)
昆明市晉寧區(qū)、延安市黃龍縣、咸陽(yáng)市彬州市、白銀市景泰縣、甘孜鄉(xiāng)城縣、蚌埠市五河縣、長(zhǎng)沙市雨花區(qū)、韶關(guān)市樂昌市
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益陽(yáng)市赫山區(qū)、株洲市荷塘區(qū)、涼山鹽源縣、廈門市思明區(qū)、臺(tái)州市臨海市、紅河河口瑤族自治縣
漢中市勉縣、遵義市仁懷市、南昌市西湖區(qū)、日照市嵐山區(qū)、北京市通州區(qū)
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池州市青陽(yáng)縣、白沙黎族自治縣榮邦鄉(xiāng)、成都市龍泉驛區(qū)、常州市天寧區(qū)、黃岡市紅安縣、廣西河池市羅城仫佬族自治縣、白沙黎族自治縣金波鄉(xiāng)、鎮(zhèn)江市揚(yáng)中市、濰坊市坊子區(qū)、屯昌縣屯城鎮(zhèn)
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寧德市福鼎市、?？谑协偵絽^(qū)、德宏傣族景頗族自治州隴川縣、天水市甘谷縣、襄陽(yáng)市樊城區(qū)、寧夏銀川市賀蘭縣、大慶市肇源縣、鎮(zhèn)江市揚(yáng)中市、萬(wàn)寧市萬(wàn)城鎮(zhèn)、大同市陽(yáng)高縣
銅仁市碧江區(qū)、大同市靈丘縣、廣西南寧市邕寧區(qū)、六盤水市水城區(qū)、保亭黎族苗族自治縣什玲、郴州市永興縣、龍巖市武平縣
贛州市崇義縣、銅仁市江口縣、畢節(jié)市赫章縣、雙鴨山市嶺東區(qū)、四平市鐵東區(qū)、孝感市安陸市、寧德市福安市、襄陽(yáng)市老河口市
隴南市成縣、重慶市江北區(qū)、成都市錦江區(qū)、蕪湖市鏡湖區(qū)、贛州市崇義縣、楚雄姚安縣、榆林市靖邊縣
白銀市白銀區(qū)、酒泉市敦煌市、麗水市慶元縣、通化市集安市、滁州市瑯琊區(qū)、重慶市城口縣、懷化市溆浦縣、定安縣嶺口鎮(zhèn)、瀘州市納溪區(qū)
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日照市嵐山區(qū)、昆明市嵩明縣、天津市和平區(qū)、白沙黎族自治縣牙叉鎮(zhèn)、榆林市定邊縣、普洱市西盟佤族自治縣
南陽(yáng)市唐河縣、大理大理市、內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、漢中市漢臺(tái)區(qū)、紅河紅河縣、廣西賀州市昭平縣
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張掖市臨澤縣、文昌市文城鎮(zhèn)、忻州市靜樂縣、常州市溧陽(yáng)市、文昌市東路鎮(zhèn)、衡陽(yáng)市祁東縣、武漢市江岸區(qū)、湘潭市湘潭縣、咸陽(yáng)市渭城區(qū)、哈爾濱市阿城區(qū)
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樂東黎族自治縣萬(wàn)沖鎮(zhèn)、遵義市余慶縣、萬(wàn)寧市南橋鎮(zhèn)、無(wú)錫市錫山區(qū)、大理彌渡縣
IPO雷達(dá)｜15年間四沖上市，做中藥飲片的新荷花盈利能力大幅下滑|界面新聞 · 證券
記者｜張喬遇
中藥飲片企業(yè)四川新荷花中藥飲片股份有限公司（簡(jiǎn)稱：新荷花、公司）近日向港交所遞交了招股書，海通證券為保薦機(jī)構(gòu)。
這是新荷花在15年間第四次闖關(guān)資本市場(chǎng)。公司分別于2010年、2020年兩次遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股書并獲受理，2023年再在四川證監(jiān)局辦理IPO輔導(dǎo)備案登記。首次IPO過會(huì)后，新荷花曾遭到有關(guān)財(cái)務(wù)造假的舉報(bào)，二次申報(bào)時(shí)僅一輪問詢后就匆匆撤回。
本次上市，新荷花盈利能力持續(xù)惡化，綜合毛利率從早期超25%降至2024年的17.1%，且在報(bào)告期（2022年至2024年）持續(xù)下滑。凈利潤(rùn)率也從2022年的9.9%滑落至2024年的7.1%，這主要?dú)w咎于客戶結(jié)構(gòu)向低利潤(rùn)率群體轉(zhuǎn)變、原材料成本高企。
還需指出的是，報(bào)告期新荷花的客戶留存率急劇下降，從2022年的86.5%銳減至2024年的63.6%。在競(jìng)爭(zhēng)激烈、高度分散的中藥飲片市場(chǎng)中，新荷花市占率不足1%，公司競(jìng)爭(zhēng)力幾何？
業(yè)務(wù)不賺錢了？客戶留存率下降18個(gè)百分點(diǎn)
公司主要供應(yīng)中藥飲片。根據(jù)產(chǎn)品毒性，新荷花產(chǎn)品涵蓋毒性飲片、普通飲片。2022年至2024年，新荷花的營(yíng)業(yè)收入分別為7.80億元、11.46億元和12.49億元；凈利潤(rùn)分別為7739.5萬(wàn)元、1.04億元和8911.2萬(wàn)元。
圖片來(lái)源：新荷花官網(wǎng)根據(jù)前次遞交招股書，新荷花2017年至2019年收入分別為2.03億元、3.08億元和3.63億元；凈利潤(rùn)分別為2919.23萬(wàn)元、3718.83萬(wàn)元和4586.55萬(wàn)元。可以看到，兩次報(bào)告期期間公司收入、凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
具體來(lái)看，新荷花報(bào)告期毒性飲片收入占比較低，分別為14.8%、16.8%和13.8%，但收入增速不穩(wěn)定，2024年同比下滑10.42%；普通飲片收入占比較高，分別為85.2%、83.2%和86.2%。
不過，界面新聞注意到，新荷花的“賺錢”能力有所下滑。2017年至2019年的綜合毛利率分別為26.10%、25.12%和27.03%，但2022年的毛利率卻只有21.1%，且2023年、2024年持續(xù)下滑，分別為18.5%、17.1%。其中，為公司提供較多收入的普通飲片毛利率從2022年的19.6%下滑至2024年的16.7%；收入占比較低的毒性飲片毛利率較高但也大幅下滑，從2022年的29.7%下滑至2024年的19.1%。
新荷花表示，主要原因在于客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。因?yàn)楣?span>向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比有所增加，而由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這些客戶類型的利潤(rùn)率通常較低。
圖片來(lái)源：招股書界面新聞注意到，2019年，新荷花來(lái)自醫(yī)貿(mào)公司的銷售收入占比為27.02%，來(lái)自藥店收入占比為6.38%，對(duì)比來(lái)看，來(lái)自醫(yī)療貿(mào)易公司和藥店的收入占比確有所上升，而原來(lái)自制藥企業(yè)的銷售收入占比有25.8%，但在本次報(bào)告期的銷售占比下滑至13%以下。
圖片來(lái)源：前次招股書
圖片來(lái)源：招股書不過，在本次報(bào)告期內(nèi)（2022年至2024年），新荷花來(lái)自醫(yī)療貿(mào)易公司的收入占比分別為32.5%、33.6%和35.5%，來(lái)自藥店收入占比分別為19.8%、20.8%和16.9%，合計(jì)銷售占比分別為52.3%、54.4%和52.4%。
可以看到，除2023年小幅上升之外，2024年與2022年銷售收入占比僅增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比增加有限，但綜合毛利率卻下滑了4個(gè)百分點(diǎn)，公司對(duì)于毛利率下降的解釋是否有些牽強(qiáng)？
招股書顯示，導(dǎo)致公司毛利率同比下滑的主要產(chǎn)品為法半夏、川貝母粉、麥冬、姜半夏等毛利率下滑，其原因在于原材料成本上漲，對(duì)盈利能力造成壓力。這也說明了，新荷花品牌對(duì)下游客戶議價(jià)能力有所降低。公司凈利潤(rùn)率從2022年9.9%下滑至2024年的7.1%。而在2019年新荷花的凈利潤(rùn)率可以達(dá)到12.61%。
值得注意的是，新荷花報(bào)告期客戶留存率大幅下滑，分別為86.5%、81.6%和63.6%。
銷售費(fèi)用率僅4%，仍擬募資用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)
根據(jù)幾次遞交的申報(bào)材料，新荷花的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均處于較低水平。新荷花披露的2017年至2019年銷售費(fèi)用率分別為8.54%、7.07%和6.91%，遠(yuǎn)低于同期公司作為同行業(yè)可比的10家公司（包括云南中藥、輔正藥業(yè)、毫藥千草、易元堂等）平均值11.02%、13.98%和15.89%。此次赴港上市，新荷花的銷售及分銷開支占收入比重再度減少，分別只有5.7%、4.6%和4.0%。
公司有146名銷售人員，主要銷售及分銷開支中超六成為銷售人員薪酬，此外還有部分業(yè)務(wù)發(fā)展開支、廣告及推廣開支及其他。
界面新聞注意到，銷售費(fèi)用率較低的情況下，新荷花擬募集資金的第二項(xiàng)使用計(jì)劃為用于銷售及營(yíng)銷活動(dòng)。其中包括與國(guó)家級(jí)媒體建立合作通過加大廣告宣傳力度，同時(shí)加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)大在中國(guó)的市場(chǎng)滲透率和銷售覆蓋率。此外，新荷花還將用于在中國(guó)設(shè)立重要產(chǎn)品和旗艦店，通過線下實(shí)體互動(dòng)體驗(yàn)增加品牌認(rèn)知度。
從以往收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，新荷花的客戶群主要是醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店和制藥公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為TO B。不過公司似乎有TO C業(yè)務(wù)的拓展計(jì)劃，據(jù)招股書披露，新荷花正在進(jìn)軍零售市場(chǎng)。
公司計(jì)劃打造“新荷花”品牌下保健品，將于2025年4月推出中藥保健品平臺(tái)金色荷花，提供適用于零售消費(fèi)者的個(gè)人化中藥養(yǎng)生健康補(bǔ)劑，包括單方成分產(chǎn)品破壁靈芝孢子粉、三七粉、川貝母、天麻、西洋參、石斛、黨參、黃芪等。
新荷花正推出參芪精華。據(jù)介紹，該產(chǎn)品以人參和黃芪為主要成分，面向亞健康人士及術(shù)后康復(fù)患者，功效為恢復(fù)護(hù)理、免疫力增強(qiáng)等。公司正在香港和部分東南亞市場(chǎng)引入此產(chǎn)品，并計(jì)劃通過跨境電商平臺(tái)進(jìn)入中國(guó)大陸市場(chǎng)。
圖片來(lái)源：招股書除此之外，公司的研發(fā)投入也出于較低水平。招股書顯示，新荷花的報(bào)告期研發(fā)開支分別為962.1萬(wàn)元、1150.1萬(wàn)元和1712.5萬(wàn)元，占收入的比重分別只有1.2%、1.0%和1.4%，不足2%，主要為材料開支和研發(fā)人員薪酬福利開支。公司研發(fā)人員22人，占員工總數(shù)的比例僅3.57%。
市占率不足1%，產(chǎn)品多次因質(zhì)量問題被點(diǎn)名
中藥飲片市場(chǎng)相對(duì)分散，大多數(shù)市場(chǎng)參與者的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，產(chǎn)能有限。2023年，中國(guó)擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達(dá)到2334家，其中具有一定規(guī)模的企業(yè)較小，年產(chǎn)值超過10億元的企業(yè)更是鳳毛麟角。
2023年，前五大中藥飲片市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)份額合計(jì)僅2.7%，其中規(guī)模最大的企業(yè)以36.36億元收入占據(jù)1.3%的市場(chǎng)份額，新荷花雖然位列第二，但其所占的市場(chǎng)份額只有0.4%，且與另一名市場(chǎng)參與者擁有同等市場(chǎng)份額，緊接其后的兩名參與者分別均擁有0.3%的市場(chǎng)份額，足以見行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，暫未形成較大差距。
值得注意的是，公司的產(chǎn)品還曾質(zhì)量問題被多次點(diǎn)名。
據(jù)悉，2019年11月，因新荷花生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定，山東省藥品監(jiān)督管理局對(duì)相關(guān)產(chǎn)品采取了查封、扣押等措施；2024年10月31日，國(guó)家藥監(jiān)局通報(bào)了19批次不符合規(guī)定的藥品，其中經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗(yàn)院檢驗(yàn)，新荷花生產(chǎn)的批號(hào)為2204103的紅花二氧化硫殘留量超標(biāo)。
界面新聞注意到，新荷花允許客戶在驗(yàn)收時(shí)驗(yàn)貨并確認(rèn)是否符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，任何不符或損壞可以進(jìn)行退換貨，報(bào)告期各期，新荷花退貨應(yīng)計(jì)費(fèi)用分別為624.00萬(wàn)元、1833.60萬(wàn)元、2123.30萬(wàn)元。
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