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黑河市遜克縣、廣西南寧市賓陽縣、咸陽市武功縣、昌江黎族自治縣烏烈鎮(zhèn)、廣西河池市南丹縣
三明市三元區(qū)、安康市寧陜縣、宜春市高安市、吉安市廬陵新區(qū)、重慶市璧山區(qū)、杭州市桐廬縣
錦州市凌海市、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市磴口縣、澄邁縣仁興鎮(zhèn)、汕頭市龍湖區(qū)、常州市天寧區(qū)、朔州市右玉縣、綏化市北林區(qū)、運(yùn)城市絳縣、邵陽市北塔區(qū)
郴州市嘉禾縣、東莞市大朗鎮(zhèn)、湘潭市湘潭縣、重慶市石柱土家族自治縣、葫蘆島市建昌縣
遼陽市文圣區(qū)、東莞市橋頭鎮(zhèn)、涼山鹽源縣、廣西崇左市大新縣、宜賓市筠連縣、貴陽市花溪區(qū)、南陽市新野縣、池州市東至縣、廈門市集美區(qū)
濮陽市范縣、贛州市大余縣、河源市東源縣、信陽市新縣、無錫市梁溪區(qū)、哈爾濱市通河縣、蘭州市城關(guān)區(qū)、金華市金東區(qū)
呂梁市交口縣、合肥市巢湖市、內(nèi)蒙古烏海市海勃灣區(qū)、贛州市章貢區(qū)、天水市秦州區(qū)
樂東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、巴中市平昌縣、臨沂市河?xùn)|區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市、郴州市資興市、太原市萬柏林區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗
成都市簡陽市、文昌市文教鎮(zhèn)、鹽城市東臺(tái)市、湛江市霞山區(qū)、伊春市鐵力市、棗莊市山亭區(qū)、合肥市肥東縣
大同市靈丘縣、內(nèi)蒙古興安盟突泉縣、淄博市博山區(qū)、西安市高陵區(qū)、安慶市宿松縣、宜昌市長陽土家族自治縣、荊州市監(jiān)利市
內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克旗、西安市蓮湖區(qū)、漯河市郾城區(qū)、黔南福泉市、天津市東麗區(qū)、珠海市斗門區(qū)、菏澤市單縣、南充市高坪區(qū)、瓊海市博鰲鎮(zhèn)
廣州市越秀區(qū)、九江市武寧縣、果洛久治縣、昆明市富民縣、德州市德城區(qū)、安康市白河縣
臺(tái)州市臨海市、黃石市黃石港區(qū)、阜新市太平區(qū)、迪慶香格里拉市、黃岡市團(tuán)風(fēng)縣、哈爾濱市巴彥縣、安慶市岳西縣
南昌市灣里區(qū)、鶴崗市工農(nóng)區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市東勝區(qū)、常州市武進(jìn)區(qū)、福州市馬尾區(qū)、臨滄市鳳慶縣、永州市江華瑤族自治縣、廣西梧州市蒙山縣、大理巍山彝族回族自治縣
自貢市大安區(qū)、海北門源回族自治縣、合肥市廬江縣、江門市鶴山市、漳州市龍海區(qū)、慶陽市西峰區(qū)、紹興市嵊州市、遼陽市文圣區(qū)、贛州市尋烏縣
杭州市臨安區(qū)、鄂州市華容區(qū)、海東市樂都區(qū)、洛陽市澗西區(qū)、鹽城市響水縣
上海市閔行區(qū)、懷化市鶴城區(qū)、清遠(yuǎn)市英德市、甘南迭部縣、晉中市平遙縣
婁底市新化縣、黃岡市武穴市、德州市臨邑縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、上饒市余干縣、吉安市遂川縣、鐵嶺市西豐縣、北京市海淀區(qū)、十堰市竹山縣、佳木斯市向陽區(qū)
咸寧市赤壁市、本溪市溪湖區(qū)、張家界市桑植縣、甘孜道孚縣、呂梁市嵐縣、眉山市東坡區(qū)、新余市分宜縣、揭陽市榕城區(qū)
北京市石景山區(qū)、成都市彭州市、攀枝花市東區(qū)、紹興市新昌縣、泉州市德化縣、遵義市桐梓縣、岳陽市湘陰縣、肇慶市高要區(qū)、濟(jì)南市鋼城區(qū)、臨滄市耿馬傣族佤族自治縣
攀枝花市米易縣、玉樹雜多縣、晉中市昔陽縣、嘉興市桐鄉(xiāng)市、東方市三家鎮(zhèn)、紹興市新昌縣、平頂山市新華區(qū)、畢節(jié)市織金縣、鞍山市海城市
遵義市紅花崗區(qū)、南陽市西峽縣、青島市城陽區(qū)、徐州市云龍區(qū)、宜昌市夷陵區(qū)、青島市市南區(qū)
宜昌市當(dāng)陽市、九江市武寧縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市阿榮旗、信陽市浉河區(qū)、銅川市宜君縣、棗莊市臺(tái)兒莊區(qū)
鄭州市金水區(qū)、贛州市章貢區(qū)、漢中市留壩縣、晉城市澤州縣、衢州市常山縣
綿陽市涪城區(qū)、海西蒙古族天峻縣、眉山市仁壽縣、襄陽市老河口市、鹽城市亭湖區(qū)、海東市化隆回族自治縣、臨高縣博厚鎮(zhèn)
邵陽市大祥區(qū)、綏化市明水縣、麗水市青田縣、臨汾市汾西縣、佳木斯市富錦市、玉溪市華寧縣、東莞市黃江鎮(zhèn)、達(dá)州市通川區(qū)、錦州市義縣
黔南貴定縣、寧德市古田縣、龍巖市新羅區(qū)、吉林市永吉縣、遼陽市文圣區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市、九江市共青城市、運(yùn)城市聞喜縣
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南昌市進(jìn)賢縣、焦作市馬村區(qū)、蘇州市吳中區(qū)、萍鄉(xiāng)市蘆溪縣、濱州市惠民縣、九江市共青城市、濮陽市清豐縣
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內(nèi)蒙古烏蘭察布市卓資縣、廣西柳州市三江侗族自治縣、大理洱源縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市涼城縣、咸陽市楊陵區(qū)、海東市樂都區(qū)、雙鴨山市寶清縣、七臺(tái)河市桃山區(qū)、重慶市奉節(jié)縣、太原市杏花嶺區(qū)
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北京市昌平區(qū)、阜新市阜新蒙古族自治縣、咸陽市興平市、長春市農(nóng)安縣、陵水黎族自治縣英州鎮(zhèn)、牡丹江市東安區(qū)、延安市富縣、大慶市紅崗區(qū)、溫州市鹿城區(qū)、銅仁市德江縣
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黃山市黃山區(qū)、雅安市滎經(jīng)縣、成都市武侯區(qū)、寧夏固原市原州區(qū)、泉州市安溪縣、甘南碌曲縣、廣西河池市環(huán)江毛南族自治縣、滁州市南譙區(qū)
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財(cái)說|經(jīng)營性現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù),智飛生物業(yè)績?nèi)晕匆姷讄界面新聞 · 證券
2024年的HPV市場慘淡收官。龍頭智飛生物全年?duì)I收260.7億元,同比減少50.74%;歸母凈利潤大幅下滑74.99%至20.18億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流更首次轉(zhuǎn)負(fù)至-44.14億元,資產(chǎn)負(fù)債率升至62.3%,創(chuàng)近五年新高。
2024年智飛生物代理的默沙東四價(jià)HPV疫苗全年僅46.6萬支,同比暴跌95.5%;九價(jià)疫苗3114萬支,下降14.8%。代理業(yè)務(wù)收入由2023年的695億元銳減至2024年的239億元,收入占比超九成的“現(xiàn)金牛”遭遇重大衰退。
2025年第一季度,智飛生物收入繼續(xù)暴跌79.16%為23.74億元,凈利潤虧損3.05億元。由此,智飛生物已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度虧損。更關(guān)鍵的是,看起來這家公司的業(yè)績?nèi)晕匆姷住?/span>
黯然收?qǐng)?/h3>
產(chǎn)品需求俯沖式式下跌,造成的供需錯(cuò)配,令智飛生物業(yè)績“雪上加霜”。2023年九價(jià)HPV疫苗就已出現(xiàn)供大于求,但智飛生物與默沙東仍大幅提高批簽發(fā)量,這直接導(dǎo)致2024年庫存壓力陡增。2024年前三季度,公司代理產(chǎn)品庫存高達(dá)206.93億元,應(yīng)收賬款213.93億元;居高不下的推廣費(fèi)用未能換來有效轉(zhuǎn)化,2024年智飛銷售費(fèi)用達(dá)26.5億元。
2月4日,默沙東在業(yè)績電話會(huì)上正式宣布暫停向中國供應(yīng)四價(jià)與九價(jià)HPV疫苗,預(yù)計(jì)停供時(shí)間將持續(xù)至年中。盡管默沙東強(qiáng)調(diào)與智飛生物“合作一切正?!?,但實(shí)際動(dòng)作顯示雙方為應(yīng)對(duì)高企庫存被迫調(diào)整戰(zhàn)略節(jié)奏。默沙東暫停供貨短期雖緩解進(jìn)貨壓力,但下游消化節(jié)奏仍不容樂觀。值得注意的是,這部分庫存極易轉(zhuǎn)化為減值損失。


這一切與國產(chǎn)HPV疫苗不無關(guān)聯(lián),只是進(jìn)度比想象中更快。2025年,國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗即將密集上市,其中萬泰生物、康樂衛(wèi)士、瑞科生物、神州細(xì)胞等均有產(chǎn)品進(jìn)入Ⅲ期或申報(bào)階段。此前國產(chǎn)二價(jià)疫苗價(jià)格已壓至20-30元區(qū)間,如沃森生物在山東中標(biāo)單價(jià)僅為27.5元,直接蠶食進(jìn)口疫苗在政府采購市場的份額。
四價(jià)與九價(jià)的“金字塔頂端”定價(jià)邏輯正在被沖擊,不僅是價(jià)格本身,更是消費(fèi)者認(rèn)知與支付意愿的再平衡。智飛生物依靠與默沙東簽下的九價(jià)HPV疫苗獨(dú)家代理協(xié)議,在獨(dú)家產(chǎn)品推動(dòng)下,2017年至2020年業(yè)績完成了飛躍式增長,市值一度逼近3680億元。在新的市場形勢下,HPV疫苗作為“非必需型”醫(yī)療消費(fèi)品,受消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)預(yù)期、價(jià)格敏感度及接種心理影響同樣顯著。
種種跡象表明,HPV疫苗“網(wǎng)紅期”結(jié)束,已步入平穩(wěn)化周期。自費(fèi)市場上,部分高價(jià)疫苗需求轉(zhuǎn)冷,疊加地方財(cái)政推動(dòng)二價(jià)免費(fèi)接種覆蓋,HPV疫苗行業(yè)已從爆發(fā)期過渡到消化期。價(jià)格回落、渠道規(guī)范、政府控費(fèi)與消費(fèi)者理性化三者合力,令該品類“再造增長曲線”的可能性大幅下降。
盡管如此,國產(chǎn)HPV疫苗廠商也只是“慘勝”。2024年同樣聚焦HPV疫苗的萬泰生物(603392.SH)與沃森生物(300142.SZ)也發(fā)布了下滑的業(yè)績預(yù)告。萬泰生物2024年凈利潤預(yù)計(jì)下滑90%以上,僅剩0.86億至1.2億元,雙價(jià)HPV疫苗銷售收入同比下滑約42億元。沃森生物預(yù)告凈利降幅57%-67%,其雙價(jià)HPV疫苗銷售在自費(fèi)市場承壓,且中標(biāo)價(jià)“地板化”對(duì)利潤形成壓力。
這說明,這一輪HPV疫苗行業(yè)利潤滑坡,不再是企業(yè)策略失誤或階段性市場調(diào)整所能解釋,而是行業(yè)在快速滲透期后自然進(jìn)入“平穩(wěn)-競爭-重構(gòu)”的演化階段。
倒逼之下
面對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)性洗牌和合作期限壓力(默沙東合作協(xié)議2026年到期),智飛生物正在尋求從渠道商向創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)型。
2024年智飛生物自主疫苗營收同比增長14.98%達(dá)11.82億元,但僅占總營收4.53%,難以彌補(bǔ)代理業(yè)務(wù)缺口。自主疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分散,主力如23價(jià)肺炎疫苗年批簽發(fā)量僅45.3萬劑,僅為康泰生物(136.91萬劑)三分之一;剛獲批的四價(jià)流感疫苗則陷入激烈價(jià)格戰(zhàn),產(chǎn)品定價(jià)不足百元/支,規(guī)?;芰颓勒加新示邢蕖?/span>

并購是一個(gè)快速見效的選項(xiàng)。3月21日,智飛生物宣布以現(xiàn)金5.93億元增資宸安生物,取得其51%股權(quán)并實(shí)現(xiàn)控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病與肥胖等代謝疾病,管線涵蓋GLP-1類似物、胰島素類似物及口服制劑的生物科技公司。根據(jù)披露,交易結(jié)構(gòu)采用現(xiàn)金方式,首付款為1.8億元,剩余部分最遲不晚于2026年底完成。
GLP-1類藥物被譽(yù)為全球藥物市場最具爆發(fā)力的賽道。2024年,原研藥司美格魯肽全球銷售額達(dá)292.96億美元,幾乎追平默沙東“藥王”K藥。宸安生物圍繞GLP-1形成10余款在研項(xiàng)目,包括已完成臨床III期的司美格魯肽注射液(降糖)和德谷胰島素注射液,以及正處于III期的減重版司美格魯肽等。
宸安生物2023年與2024年凈虧損分別為6885萬元和5435萬元,當(dāng)前尚無產(chǎn)品商業(yè)化收入。不過,其以重組蛋白平臺(tái)為依托的研發(fā)管線及產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ),完全契合當(dāng)前監(jiān)管層支持“未盈利科技企業(yè)”的政策導(dǎo)向。此次交易采用增資擴(kuò)股形式,資金將用于支持在研項(xiàng)目推進(jìn)。協(xié)議中設(shè)有人員留任機(jī)制與控股穩(wěn)定條款,確保創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)繼續(xù)主導(dǎo)技術(shù)落地。
需要注意的是,GLP-1市場或許又是一個(gè)紅海賽道。中國本土企業(yè)如恒瑞醫(yī)藥、甘李藥業(yè)、華東醫(yī)藥等均在加速推進(jìn)GLP-1類減重藥物的研發(fā),甚至已進(jìn)入到“長效”產(chǎn)品的差異化競爭階段,如華東醫(yī)藥的馬來酸貝那魯肽及恒瑞醫(yī)藥的長效GLP-1R候選藥物已進(jìn)入臨床階段,預(yù)計(jì)未來5年國內(nèi)市場競爭將進(jìn)一步加劇。
根據(jù)披露,智飛生物在研產(chǎn)品涵蓋腦膜炎球菌、流感、肺炎球菌、結(jié)核、狂犬病、諾如病毒等多個(gè)疫苗類型。2024年公司研發(fā)投入為12.3億元,占比4.7%,遠(yuǎn)低于國際疫苗巨頭15%-20%的標(biāo)準(zhǔn)。代理業(yè)務(wù)毛利率為24.98%,自主產(chǎn)品毛利率雖超80%但無法形成規(guī)模效應(yīng)。
智飛生物轉(zhuǎn)型之路仍不明晰。
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