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太原市萬柏林區(qū)、宿州市靈璧縣、涼山冕寧縣、玉溪市澄江市、朝陽市雙塔區(qū)、咸陽市三原縣
運城市永濟市、平頂山市葉縣、漯河市召陵區(qū)、延安市子長市、杭州市余杭區(qū)
漢中市西鄉(xiāng)縣、連云港市灌南縣、杭州市余杭區(qū)、揭陽市惠來縣、廈門市思明區(qū)、自貢市貢井區(qū)
重慶市璧山區(qū)、五指山市南圣、廣西柳州市城中區(qū)、撫州市樂安縣、開封市龍亭區(qū)、菏澤市巨野縣、長治市潞城區(qū)、廣西貴港市港北區(qū)、寧波市寧海縣、遂寧市大英縣
荊門市掇刀區(qū)、西雙版納勐海縣、廣州市番禺區(qū)、福州市鼓樓區(qū)、廣西崇左市江州區(qū)、撫順市望花區(qū)、曲靖市會澤縣、中山市南頭鎮(zhèn)、攀枝花市東區(qū)
紅河蒙自市、黔東南劍河縣、本溪市桓仁滿族自治縣、廣西柳州市柳城縣、牡丹江市林口縣、隴南市康縣、阿壩藏族羌族自治州理縣、呂梁市交口縣、玉溪市華寧縣、晉中市壽陽縣
重慶市綦江區(qū)、成都市崇州市、長春市德惠市、煙臺市海陽市、達(dá)州市開江縣
咸寧市嘉魚縣、贛州市興國縣、文昌市東路鎮(zhèn)、廣西百色市隆林各族自治縣、三明市泰寧縣、東方市東河鎮(zhèn)、合肥市長豐縣、永州市新田縣
廣西河池市東蘭縣、廣西賀州市八步區(qū)、榆林市吳堡縣、曲靖市宣威市、衡陽市衡陽縣
延邊圖們市、呂梁市離石區(qū)、宜春市豐城市、普洱市思茅區(qū)、東營市利津縣、通化市二道江區(qū)、廣西桂林市秀峰區(qū)
廣西桂林市陽朔縣、駐馬店市正陽縣、葫蘆島市興城市、永州市冷水灘區(qū)、廣西玉林市玉州區(qū)
駐馬店市汝南縣、中山市東升鎮(zhèn)、宣城市涇縣、咸陽市渭城區(qū)、麗江市古城區(qū)、南京市溧水區(qū)、甘南臨潭縣
廣州市白云區(qū)、甘孜瀘定縣、昭通市大關(guān)縣、定西市隴西縣、銅川市印臺區(qū)、十堰市茅箭區(qū)、銅仁市沿河土家族自治縣、瀘州市瀘縣、白沙黎族自治縣元門鄉(xiāng)、中山市東區(qū)街道
樂東黎族自治縣抱由鎮(zhèn)、荊門市東寶區(qū)、四平市雙遼市、曲靖市師宗縣、內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、杭州市江干區(qū)
葫蘆島市興城市、平?jīng)鍪徐`臺縣、東莞市虎門鎮(zhèn)、儋州市排浦鎮(zhèn)、黔西南安龍縣、阜陽市潁泉區(qū)
南陽市唐河縣、大理大理市、內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、漢中市漢臺區(qū)、紅河紅河縣、廣西賀州市昭平縣
遼陽市弓長嶺區(qū)、濟寧市金鄉(xiāng)縣、惠州市惠陽區(qū)、寶雞市鳳翔區(qū)、慶陽市正寧縣、棗莊市薛城區(qū)
玉溪市澄江市、南平市政和縣、銅仁市德江縣、鄭州市滎陽市、重慶市石柱土家族自治縣、汕頭市潮南區(qū)、攀枝花市米易縣、武漢市蔡甸區(qū)、咸陽市旬邑縣、濱州市陽信縣
煙臺市蓬萊區(qū)、開封市通許縣、重慶市豐都縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市伊金霍洛旗、朝陽市朝陽縣
寧夏石嘴山市平羅縣、鶴崗市興山區(qū)、西寧市城東區(qū)、南通市如皋市、臨沂市河?xùn)|區(qū)、天津市濱海新區(qū)、廣安市前鋒區(qū)、沈陽市于洪區(qū)
北京市西城區(qū)、安慶市大觀區(qū)、呂梁市臨縣、昌江黎族自治縣石碌鎮(zhèn)、上海市靜安區(qū)、涼山昭覺縣、曲靖市富源縣、宜春市奉新縣
新鄉(xiāng)市封丘縣、臨沂市莒南縣、杭州市臨安區(qū)、佳木斯市向陽區(qū)、黔南荔波縣、廣安市武勝縣、濰坊市寒亭區(qū)、海北祁連縣、運城市稷山縣
大連市甘井子區(qū)、甘孜巴塘縣、金華市義烏市、內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)、臨夏東鄉(xiāng)族自治縣、三沙市西沙區(qū)、青島市平度市、新鄉(xiāng)市獲嘉縣、宜賓市翠屏區(qū)
廣西桂林市雁山區(qū)、重慶市大足區(qū)、大理彌渡縣、榆林市清澗縣、遵義市習(xí)水縣、合肥市廬江縣、宜昌市點軍區(qū)、咸陽市彬州市
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東莞市黃江鎮(zhèn)、長春市榆樹市、淮安市清江浦區(qū)、撫州市南豐縣、陵水黎族自治縣文羅鎮(zhèn)、廣西河池市宜州區(qū)、咸寧市崇陽縣
內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗、東莞市萬江街道、邵陽市新寧縣、儋州市白馬井鎮(zhèn)、蕪湖市鏡湖區(qū)
臨沂市費縣、榆林市神木市、佳木斯市樺南縣、蘇州市常熟市、東方市感城鎮(zhèn)、蚌埠市禹會區(qū)、西寧市城中區(qū)、鞍山市千山區(qū)
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聊城市臨清市、臺州市溫嶺市、湘西州龍山縣、延邊琿春市、臨汾市浮山縣、濰坊市青州市、平?jīng)鍪腥A亭縣
鄂州市華容區(qū)、長沙市岳麓區(qū)、五指山市水滿、定西市安定區(qū)、重慶市石柱土家族自治縣、益陽市南縣
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IPO雷達(dá)|滬鴿口腔轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股:產(chǎn)品議價能力弱,遞表前突擊分紅|界面新聞 · 證券
記者 | 沈溦
兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)近十年,A股IPO未果后,國內(nèi)口腔材料企業(yè)滬鴿口腔最終決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。
招股書顯示,滬鴿口腔提供涵蓋口腔臨床類產(chǎn)品、口腔技工類產(chǎn)品及口腔數(shù)字化產(chǎn)品的多元化產(chǎn)品組合,適用于牙科核心專業(yè)領(lǐng)域的多種應(yīng)用場景。
其中,公司核心產(chǎn)品包括彈性體印模材料、合成樹脂牙、臨時冠橋樹脂塊及無托槽隱形正畸矯治器等,應(yīng)用于口腔的修復(fù)、種植、正畸等治療過程。
根據(jù)弗若斯特沙利文資料,按2023年銷售收入,滬鴿口腔是中國最大的口腔印模制取材料制造商,也是中國最大的口腔臨床類材料制造商之一。
“印象里滬鴿應(yīng)該是以樹脂牙產(chǎn)品生產(chǎn)起家,最早的應(yīng)用就是臨床的補牙等材料,之后慢慢延申到各大品類口腔材料?!庇腥A東地區(qū)某民營口腔醫(yī)院合伙人告訴界面新聞記者,作為口腔材料供應(yīng)商,滬鴿依托于口腔醫(yī)院的不斷發(fā)展壯大。

該合伙人提醒,“口腔醫(yī)院雖然市場廣闊,但地域性較強,市場競爭充分,供應(yīng)鏈體系也較為固定,在高端口腔材料方面,進口產(chǎn)品依然占據(jù)有主導(dǎo)地位,這些都是制約國內(nèi)供應(yīng)商發(fā)展的因素?!?/strong>
IPO反復(fù)橫跳
資料顯示,滬鴿口腔創(chuàng)始于2006年,2015年4月掛牌新三板。
2017年,公司從新三板摘牌,準(zhǔn)備沖刺創(chuàng)業(yè)板,并與招商證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議。但雙方合作于2019年1月終止。當(dāng)年底,滬鴿口腔又與海通證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議,目標(biāo)轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板。不到一年,滬鴿口腔又放棄該次嘗試,與中原證券簽約,并于2021年12月申請創(chuàng)業(yè)板IPO被深交所受理,不過在第一輪問詢后不久,于2022年8月終止申請。
此后的2022年9月和2023年8月,滬鴿口腔又進行過兩次備案,券商也從中原證券進一步更換為國金證券,最終都未能成行。
在2022年的IPO申報稿中可以發(fā)現(xiàn),滬鴿口腔在新三板掛牌期間,存在的股東代持,重大資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易都引起不少質(zhì)疑。
對此,有投行人士對界面新聞記者表示,滬鴿口腔在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板之間橫跳,并多次更換券商的過往來看,其早期或存在較大的審核硬傷。
“而隨著創(chuàng)業(yè)板定位三創(chuàng)四新、科創(chuàng)板提倡硬科技等進一步指導(dǎo)下,從公司所處行業(yè),研發(fā)投入,營收規(guī)模,盈利能力等各個方向來看,其短期內(nèi)達(dá)不到A股上市要求,轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所應(yīng)是無奈之選?!?/strong>
此外,界面新聞記者注意到,不管是2022年的A股招股書還是本次的港股申請材料中,滬鴿口腔股東層面少有機構(gòu)股東身影。最新招股書來看,IPO前,滬鴿口腔創(chuàng)始人宋欣持股52.56%;宋欣的母親秦立娟通過HDMC Aurora LJQ持股13.81%,通過Future LJQYHD持股9.35%。其余中小股東多為自然人。?
“一方面作為生產(chǎn)型企業(yè),滬鴿早期未見融資運作,說明其規(guī)模較為穩(wěn)定,回款現(xiàn)金流良好,另一方面也可能因為賽道競爭激烈,公司缺少足夠亮點產(chǎn)品和發(fā)展空間,資金關(guān)注度不高?!鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。
值得一提的是,滬鴿口腔在遞表前的大額派息也引發(fā)一定爭議。
招股書顯示,2025年1月,滬鴿口腔向股東派發(fā)股息1.45億元,接近其2023年及2024年前9個月凈利潤的總和1.66億元,其中大部分現(xiàn)金均落入了實控人家族的口袋。
截至2024年9月末,滬鴿口腔持有現(xiàn)金及等價物僅1.16億元。 ?
產(chǎn)品議價能力弱
資料顯示,滬鴿口腔主營產(chǎn)品為口腔臨床類產(chǎn)品、口腔技工類產(chǎn)品及口腔數(shù)字化產(chǎn)品。
核心收入來源包括彈性體印模材料,無托槽隱形正畸矯治器,合成樹脂牙,臨時冠樹脂塊等。
2019-2023年,滬鴿口腔營業(yè)收入分別為2.61億元、2.33億元、2.61億元,2.80億元、3.58億元。歸母凈利潤分別為3771.48萬元、4705.13萬元、5898.45萬元、6403.3萬元、8835.4萬元。
2024年前三季度公司營業(yè)收入3.04億元,凈利潤7770.8萬元。

可以看到,除了疫情期間營收有所下滑,公司此前五個完整年份凈利潤始終保持增長態(tài)勢。
具體營收組成看,口腔臨床類產(chǎn)品(如印模制取材料等)以及口腔技工類產(chǎn)品(如活動義齒修復(fù)材料)為公司的核心產(chǎn)品,占比均在40%以上。
其中,彈性體印模材料為單一占比最大的產(chǎn)品,2022年至2024年前三季度分別占比36.4%、36.6%和37%,同期銷售價格分別為174/公斤、171/公斤、173/公斤。
第二大單品合成樹脂牙均價穩(wěn)定在0.9元,不過其營收占比從24%下滑至21%。
此外,2022年至2024年前三季度,臨時冠樹脂塊營收占比從8.6%上升至9.4%,但平均售價分別為584元/公斤、555元/公斤、528元/公斤,累計降幅達(dá)9.6%。無托槽隱形正畸矯治器的平均售價分別為3564元/例、3250元/例、3212元/例,累計跌幅達(dá)9.9%,營收占比也從8.5%下滑至6.1%。滬鴿口腔的無托槽隱形正畸矯治器此前被部分省份納入了帶量采購計劃,因此公司該產(chǎn)品的售價下滑或在一定程度上與此有關(guān)。

滬鴿口腔的整體毛利率持續(xù)走高,2022年至2024年前三季度分別為54.9%、57%、59.2%。不過,從招股書說明來看,毛利率走高并非來源于整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,而是壓縮成本。
公司表示,由于激烈競爭的關(guān)系,滬鴿主要通過和更具有競爭力價格供應(yīng)商合作,優(yōu)化成本效率以及材料成本來實現(xiàn)毛利率增長。
在收入貢獻(xiàn)小的臨時冠樹脂塊和無托槽隱形正畸矯治器方面,公司更是需要去提供更低的價格來提升市場空間。
總體定價能力不強還體現(xiàn)在公司銷售體系方面,據(jù)招股書顯示,公司服務(wù)逾超萬家直銷客戶,但直銷比例長期占比僅有20%出頭。
更為強勢的是其經(jīng)銷商體系,2022年至2024年前三季度,滬鴿口腔分別與1456名、1571名、1569名經(jīng)銷商合作,經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的收入分別為2.13億元、2.74億元、2.38億元,占比分別為76.1%、76.7%、78.3%。
對此,公司指出,因為終端客戶分散且通常規(guī)模小,經(jīng)銷商模式有助于更好的安排生產(chǎn)計劃、降低交付成本并減去財務(wù)風(fēng)險。
“全國口腔醫(yī)療機構(gòu)大概超過12萬家左右,大型連鎖醫(yī)院規(guī)模超過千家,大型連鎖機構(gòu)一般會自建集采庫,統(tǒng)一招標(biāo)采購,小型口腔診所和醫(yī)院則常會以銷定采,臨時取貨甚至定制,總體看,供應(yīng)商群體龐大也相對穩(wěn)定?!蹦炒笮兔駹I口腔連鎖醫(yī)院高管人士對界面新聞記者表示,口腔科耗材中,進口產(chǎn)品依然占據(jù)主流地位。
持續(xù)以價換量?
值得一提的是,在公開港股招股書后,滬鴿口腔創(chuàng)始人兼董事長宋欣公開給出的解釋是,轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所是公司面向未來誠懇的選擇。
在招股書中,滬鴿口腔對未來戰(zhàn)略清晰的分為兩層,一是增效擴展,提出擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型,和聚焦產(chǎn)品擴展的方向,提出要覆蓋口腔所有科室的各類應(yīng)用場景,提升產(chǎn)品競爭力。本次IPO募資用途第一項就是擬用于提升及擴充日照生產(chǎn)設(shè)施的生產(chǎn)線,并將研發(fā)重心投放在先進的數(shù)字技術(shù)上。
“在國內(nèi)供應(yīng)商方面,滬鴿可能也達(dá)不到第一梯隊的行列,執(zhí)意上市顯然也是為了運用資本力量擴張規(guī)模,在激烈競爭中加一層‘保險’”上述口腔醫(yī)院合伙人對記者表示,“近期從不少行業(yè)展會來看,滬鴿產(chǎn)品品類在持續(xù)擴張,可預(yù)期的是,接下來如果公司想要在非優(yōu)勢領(lǐng)域取得更大的成績,增加以價換量恐怕是必不可少的手段?!?/strong>
此外,海外市場布局也是公司的重點,滬鴿口腔表示要持續(xù)擴展全球足跡,并投資自動化和印尼工廠。發(fā)展全球物流網(wǎng)絡(luò)、全球銷售網(wǎng)絡(luò)及全球營運中心。
值得注意的是,相比多家早早擁抱資本的同行企業(yè),滬鴿口腔近年在海外市場的發(fā)展顯然已經(jīng)落后于人。
以2021年登陸港股的隱形矯治器及技術(shù)供應(yīng)商時代天使(06699.HK)為例,2024年上半年,時代天使的國際市場達(dá)成案例數(shù)從2023年上半年的約9400例大幅增加512.8%至5.76萬例,占總案例數(shù)的比重達(dá)到37.7%,國際市場收入達(dá)到2.3億元,對總體業(yè)績貢獻(xiàn)不斷增加。
相比之下,滬鴿口腔在海外已獲得60多個國家和地區(qū)的認(rèn)證,其主要海外市場歐洲、美國及東南亞等。但海外收入占比從2021年的46.95%降至2024年的23.85%,主因東南亞市場競爭加劇及歐美品牌壓制。
有港股投資人士對記者指出,由于A股的相關(guān)限制,近期也出現(xiàn)不少牙科口腔相關(guān)企業(yè)尋求港股上市,“牙科市場本身就競爭極為激烈,若非在細(xì)分領(lǐng)域有絕對優(yōu)勢的企業(yè),恐難以受到大多數(shù)的機構(gòu)關(guān)注,不過對于企業(yè)本身來說,在港股上市,對其資本擴張和海外布局方面應(yīng)該會有所增益?!?/p>
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