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甘孜得榮縣、中山市黃圃鎮(zhèn)、永州市東安縣、黔南長順縣、鶴壁市?？h、萬寧市后安鎮(zhèn)、寶雞市麟游縣
濮陽市臺前縣、儋州市蘭洋鎮(zhèn)、雅安市蘆山縣、濟寧市汶上縣、海南貴南縣、重慶市忠縣、淄博市周村區(qū)
昌江黎族自治縣石碌鎮(zhèn)、九江市德安縣、贛州市會昌縣、昭通市彝良縣、吉安市吉州區(qū)
淮南市田家庵區(qū)、延邊圖們市、漳州市詔安縣、沈陽市法庫縣、漢中市城固縣、蚌埠市五河縣、屯昌縣楓木鎮(zhèn)、南昌市東湖區(qū)、白城市鎮(zhèn)賚縣、青島市市北區(qū)
杭州市蕭山區(qū)、涼山布拖縣、鶴崗市興山區(qū)、岳陽市君山區(qū)、鞍山市鐵西區(qū)、臨夏永靖縣、白沙黎族自治縣南開鄉(xiāng)、煙臺市萊州市、深圳市南山區(qū)、寧夏吳忠市利通區(qū)
重慶市南岸區(qū)、寧夏中衛(wèi)市中寧縣、黔南三都水族自治縣、中山市南區(qū)街道、金華市金東區(qū)
珠海市香洲區(qū)、周口市西華縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟錫林浩特市、張掖市民樂縣、濟寧市汶上縣、普洱市景東彝族自治縣、濰坊市濰城區(qū)、佳木斯市郊區(qū)、宜賓市筠連縣
新余市分宜縣、雅安市石棉縣、內(nèi)蒙古包頭市石拐區(qū)、聊城市高唐縣、漢中市洋縣、咸陽市旬邑縣、上海市奉賢區(qū)、汕頭市潮南區(qū)、麗江市寧蒗彝族自治縣、延安市安塞區(qū)
麗江市古城區(qū)、淮安市清江浦區(qū)、寧德市福安市、濟寧市嘉祥縣、運城市垣曲縣、宿州市碭山縣、鹽城市鹽都區(qū)、懷化市麻陽苗族自治縣、寧德市壽寧縣、洛陽市洛寧縣
長沙市寧鄉(xiāng)市、南充市南部縣、駐馬店市正陽縣、大慶市龍鳳區(qū)、忻州市定襄縣、青島市萊西市、廣西河池市巴馬瑤族自治縣、邵陽市新寧縣
大興安嶺地區(qū)加格達奇區(qū)、東莞市寮步鎮(zhèn)、蘇州市常熟市、瓊海市中原鎮(zhèn)、甘孜瀘定縣、眉山市丹棱縣、惠州市惠陽區(qū)、商洛市鎮(zhèn)安縣、甘南臨潭縣、蘭州市七里河區(qū)
南陽市內(nèi)鄉(xiāng)縣、三明市永安市、南昌市青山湖區(qū)、運城市鹽湖區(qū)、鹽城市東臺市
馬鞍山市和縣、大連市普蘭店區(qū)、白沙黎族自治縣邦溪鎮(zhèn)、九江市潯陽區(qū)、白銀市平川區(qū)、開封市蘭考縣、畢節(jié)市織金縣、湘西州瀘溪縣、南昌市灣里區(qū)、廣西柳州市柳城縣
三亞市天涯區(qū)、鄭州市登封市、臨夏臨夏市、海南貴南縣、棗莊市嶧城區(qū)、天水市武山縣、婁底市新化縣、西雙版納勐?？h、大慶市大同區(qū)
大興安嶺地區(qū)加格達奇區(qū)、福州市永泰縣、呂梁市汾陽市、內(nèi)蒙古呼和浩特市回民區(qū)、東莞市樟木頭鎮(zhèn)、蚌埠市淮上區(qū)、淄博市張店區(qū)、宿州市泗縣、南平市建甌市
紅河河口瑤族自治縣、定安縣雷鳴鎮(zhèn)、清遠市陽山縣、溫州市洞頭區(qū)、臨沂市平邑縣、岳陽市岳陽縣、樂東黎族自治縣佛羅鎮(zhèn)、呂梁市交口縣、廣西防城港市防城區(qū)、普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣
文昌市錦山鎮(zhèn)、鄂州市梁子湖區(qū)、衡陽市常寧市、阿壩藏族羌族自治州壤塘縣、中山市神灣鎮(zhèn)、成都市金牛區(qū)、丹東市寬甸滿族自治縣、貴陽市清鎮(zhèn)市
威海市乳山市、臨滄市滄源佤族自治縣、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善左旗、宜昌市興山縣、樂東黎族自治縣佛羅鎮(zhèn)、麗江市寧蒗彝族自治縣、清遠市清城區(qū)
九江市瑞昌市、錦州市凌海市、大興安嶺地區(qū)漠河市、九江市武寧縣、楚雄姚安縣、眉山市丹棱縣、長沙市寧鄉(xiāng)市、黃山市黟縣、揚州市廣陵區(qū)
惠州市惠東縣、天津市寧河區(qū)、許昌市長葛市、泰安市新泰市、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市、衢州市衢江區(qū)、東莞市洪梅鎮(zhèn)、平頂山市衛(wèi)東區(qū)、寶雞市扶風(fēng)縣、阜新市新邱區(qū)
泉州市惠安縣、畢節(jié)市金沙縣、南平市順昌縣、深圳市福田區(qū)、普洱市景東彝族自治縣
屯昌縣楓木鎮(zhèn)、大連市莊河市、阿壩藏族羌族自治州理縣、樂東黎族自治縣利國鎮(zhèn)、牡丹江市穆棱市
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黔東南鎮(zhèn)遠縣、文昌市公坡鎮(zhèn)、大理洱源縣、東莞市萬江街道、漳州市東山縣、衢州市開化縣、亳州市利辛縣、海北祁連縣
怒江傈僳族自治州瀘水市、駐馬店市遂平縣、朝陽市凌源市、阿壩藏族羌族自治州松潘縣、屯昌縣南坤鎮(zhèn)
定安縣龍河鎮(zhèn)、長沙市岳麓區(qū)、深圳市鹽田區(qū)、周口市川匯區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市
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南平市邵武市、淄博市臨淄區(qū)、駐馬店市正陽縣、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善左旗、保山市龍陵縣
朔州市朔城區(qū)、錦州市凌海市、懷化市沅陵縣、襄陽市老河口市、慶陽市西峰區(qū)、大同市新榮區(qū)、鎮(zhèn)江市丹陽市、撫州市宜黃縣、棗莊市滕州市、臨高縣多文鎮(zhèn)
西寧市城東區(qū)、鶴崗市蘿北縣、涼山木里藏族自治縣、泉州市南安市、慶陽市慶城縣、中山市阜沙鎮(zhèn)、濟寧市梁山縣、寶雞市隴縣
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財說｜經(jīng)營性現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負，智飛生物業(yè)績?nèi)晕匆姷讄界面新聞 · 證券
2024年的HPV市場慘淡收官。龍頭智飛生物全年營收260.7億元，同比減少50.74%；歸母凈利潤大幅下滑74.99%至20.18億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流更首次轉(zhuǎn)負至-44.14億元，資產(chǎn)負債率升至62.3%，創(chuàng)近五年新高。
2024年智飛生物代理的默沙東四價HPV疫苗全年僅46.6萬支，同比暴跌95.5%；九價疫苗3114萬支，下降14.8%。代理業(yè)務(wù)收入由2023年的695億元銳減至2024年的239億元，收入占比超九成的“現(xiàn)金牛”遭遇重大衰退。
2025年第一季度，智飛生物收入繼續(xù)暴跌79.16%為23.74億元，凈利潤虧損3.05億元。由此，智飛生物已經(jīng)連續(xù)三個季度虧損。更關(guān)鍵的是，看起來這家公司的業(yè)績?nèi)晕匆姷住?/span>
黯然收場
產(chǎn)品需求俯沖式式下跌，造成的供需錯配，令智飛生物業(yè)績“雪上加霜”。2023年九價HPV疫苗就已出現(xiàn)供大于求，但智飛生物與默沙東仍大幅提高批簽發(fā)量，這直接導(dǎo)致2024年庫存壓力陡增。2024年前三季度，公司代理產(chǎn)品庫存高達206.93億元，應(yīng)收賬款213.93億元；居高不下的推廣費用未能換來有效轉(zhuǎn)化，2024年智飛銷售費用達26.5億元。
2月4日，默沙東在業(yè)績電話會上正式宣布暫停向中國供應(yīng)四價與九價HPV疫苗，預(yù)計停供時間將持續(xù)至年中。盡管默沙東強調(diào)與智飛生物“合作一切正常”，但實際動作顯示雙方為應(yīng)對高企庫存被迫調(diào)整戰(zhàn)略節(jié)奏。默沙東暫停供貨短期雖緩解進貨壓力，但下游消化節(jié)奏仍不容樂觀。值得注意的是，這部分庫存極易轉(zhuǎn)化為減值損失。
這一切與國產(chǎn)HPV疫苗不無關(guān)聯(lián)，只是進度比想象中更快。2025年，國產(chǎn)九價HPV疫苗即將密集上市，其中萬泰生物、康樂衛(wèi)士、瑞科生物、神州細胞等均有產(chǎn)品進入Ⅲ期或申報階段。此前國產(chǎn)二價疫苗價格已壓至20-30元區(qū)間，如沃森生物在山東中標單價僅為27.5元，直接蠶食進口疫苗在政府采購市場的份額。
四價與九價的“金字塔頂端”定價邏輯正在被沖擊，不僅是價格本身，更是消費者認知與支付意愿的再平衡。智飛生物依靠與默沙東簽下的九價HPV疫苗獨家代理協(xié)議，在獨家產(chǎn)品推動下，2017年至2020年業(yè)績完成了飛躍式增長，市值一度逼近3680億元。在新的市場形勢下，HPV疫苗作為“非必需型”醫(yī)療消費品，受消費者經(jīng)濟預(yù)期、價格敏感度及接種心理影響同樣顯著。
種種跡象表明，HPV疫苗“網(wǎng)紅期”結(jié)束，已步入平穩(wěn)化周期。自費市場上，部分高價疫苗需求轉(zhuǎn)冷，疊加地方財政推動二價免費接種覆蓋，HPV疫苗行業(yè)已從爆發(fā)期過渡到消化期。價格回落、渠道規(guī)范、政府控費與消費者理性化三者合力，令該品類“再造增長曲線”的可能性大幅下降。
盡管如此，國產(chǎn)HPV疫苗廠商也只是“慘勝”。2024年同樣聚焦HPV疫苗的萬泰生物（603392.SH）與沃森生物（300142.SZ）也發(fā)布了下滑的業(yè)績預(yù)告。萬泰生物2024年凈利潤預(yù)計下滑90%以上，僅剩0.86億至1.2億元，雙價HPV疫苗銷售收入同比下滑約42億元。沃森生物預(yù)告凈利降幅57%-67%，其雙價HPV疫苗銷售在自費市場承壓，且中標價“地板化”對利潤形成壓力。
這說明，這一輪HPV疫苗行業(yè)利潤滑坡，不再是企業(yè)策略失誤或階段性市場調(diào)整所能解釋，而是行業(yè)在快速滲透期后自然進入“平穩(wěn)-競爭-重構(gòu)”的演化階段。
倒逼之下
面對行業(yè)結(jié)構(gòu)性洗牌和合作期限壓力（默沙東合作協(xié)議2026年到期），智飛生物正在尋求從渠道商向創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)型。
2024年智飛生物自主疫苗營收同比增長14.98%達11.82億元，但僅占總營收4.53%，難以彌補代理業(yè)務(wù)缺口。自主疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分散，主力如23價肺炎疫苗年批簽發(fā)量僅45.3萬劑，僅為康泰生物（136.91萬劑）三分之一；剛獲批的四價流感疫苗則陷入激烈價格戰(zhàn)，產(chǎn)品定價不足百元/支，規(guī)?；芰颓勒加新示邢蕖?/span>
并購是一個快速見效的選項。3月21日，智飛生物宣布以現(xiàn)金5.93億元增資宸安生物，取得其51%股權(quán)并實現(xiàn)控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病與肥胖等代謝疾病，管線涵蓋GLP-1類似物、胰島素類似物及口服制劑的生物科技公司。根據(jù)披露，交易結(jié)構(gòu)采用現(xiàn)金方式，首付款為1.8億元，剩余部分最遲不晚于2026年底完成。
GLP-1類藥物被譽為全球藥物市場最具爆發(fā)力的賽道。2024年，原研藥司美格魯肽全球銷售額達292.96億美元，幾乎追平默沙東“藥王”K藥。宸安生物圍繞GLP-1形成10余款在研項目，包括已完成臨床III期的司美格魯肽注射液（降糖）和德谷胰島素注射液，以及正處于III期的減重版司美格魯肽等。
宸安生物2023年與2024年凈虧損分別為6885萬元和5435萬元，當(dāng)前尚無產(chǎn)品商業(yè)化收入。不過，其以重組蛋白平臺為依托的研發(fā)管線及產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)，完全契合當(dāng)前監(jiān)管層支持“未盈利科技企業(yè)”的政策導(dǎo)向。此次交易采用增資擴股形式，資金將用于支持在研項目推進。協(xié)議中設(shè)有人員留任機制與控股穩(wěn)定條款，確保創(chuàng)始團隊繼續(xù)主導(dǎo)技術(shù)落地。
需要注意的是，GLP-1市場或許又是一個紅海賽道。中國本土企業(yè)如恒瑞醫(yī)藥、甘李藥業(yè)、華東醫(yī)藥等均在加速推進GLP-1類減重藥物的研發(fā)，甚至已進入到“長效”產(chǎn)品的差異化競爭階段，如華東醫(yī)藥的馬來酸貝那魯肽及恒瑞醫(yī)藥的長效GLP-1R候選藥物已進入臨床階段，預(yù)計未來5年國內(nèi)市場競爭將進一步加劇。
根據(jù)披露，智飛生物在研產(chǎn)品涵蓋腦膜炎球菌、流感、肺炎球菌、結(jié)核、狂犬病、諾如病毒等多個疫苗類型。2024年公司研發(fā)投入為12.3億元，占比4.7%，遠低于國際疫苗巨頭15%-20%的標準。代理業(yè)務(wù)毛利率為24.98%，自主產(chǎn)品毛利率雖超80%但無法形成規(guī)模效應(yīng)。
智飛生物轉(zhuǎn)型之路仍不明晰。
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