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通化市二道江區(qū)、晉中市昔陽縣、定安縣龍湖鎮(zhèn)、哈爾濱市巴彥縣、寧夏石嘴山市惠農(nóng)區(qū)、澄邁縣橋頭鎮(zhèn)
荊門市掇刀區(qū)、西雙版納勐?？h、廣州市番禺區(qū)、福州市鼓樓區(qū)、廣西崇左市江州區(qū)、撫順市望花區(qū)、曲靖市會澤縣、中山市南頭鎮(zhèn)、攀枝花市東區(qū)
懷化市辰溪縣、臨沂市蘭山區(qū)、達(dá)州市達(dá)川區(qū)、定西市安定區(qū)、延安市吳起縣
鷹潭市月湖區(qū)、湖州市德清縣、宿遷市泗陽縣、巴中市恩陽區(qū)、郴州市汝城縣、大連市普蘭店區(qū)、洛陽市澗西區(qū)、廣元市利州區(qū)、寧夏銀川市西夏區(qū)、六盤水市鐘山區(qū)
天津市紅橋區(qū)、白山市撫松縣、東莞市中堂鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市豐鎮(zhèn)市、齊齊哈爾市克山縣
本溪市明山區(qū)、西寧市湟中區(qū)、遵義市桐梓縣、懷化市麻陽苗族自治縣、廣西河池市都安瑤族自治縣、九江市共青城市、廣州市海珠區(qū)、麗水市遂昌縣、婁底市雙峰縣
天水市張家川回族自治縣、天水市武山縣、文山硯山縣、瓊海市中原鎮(zhèn)、朔州市應(yīng)縣
張掖市臨澤縣、衢州市常山縣、內(nèi)蒙古赤峰市巴林左旗、?？谑忻捞m區(qū)、榆林市橫山區(qū)、長沙市雨花區(qū)、重慶市渝北區(qū)、運城市垣曲縣、臨高縣東英鎮(zhèn)
襄陽市老河口市、張家界市桑植縣、齊齊哈爾市泰來縣、廣西玉林市玉州區(qū)、亳州市利辛縣
蚌埠市龍子湖區(qū)、樂山市峨邊彝族自治縣、文山硯山縣、重慶市銅梁區(qū)、營口市蓋州市
撫州市宜黃縣、定安縣富文鎮(zhèn)、淮南市潘集區(qū)、屯昌縣新興鎮(zhèn)、廣西桂林市疊彩區(qū)、廣西梧州市蒙山縣、寧夏中衛(wèi)市沙坡頭區(qū)、岳陽市君山區(qū)、四平市梨樹縣
眉山市仁壽縣、臨汾市吉縣、常州市天寧區(qū)、東莞市清溪鎮(zhèn)、蘇州市吳江區(qū)、麗水市云和縣、延邊安圖縣、丹東市元寶區(qū)
阜陽市潁上縣、昭通市威信縣、佳木斯市湯原縣、雙鴨山市集賢縣、德宏傣族景頗族自治州盈江縣、汕頭市潮陽區(qū)
吉林市龍?zhí)秴^(qū)、通化市二道江區(qū)、寶雞市渭濱區(qū)、南昌市南昌縣、廣西玉林市福綿區(qū)、黃石市西塞山區(qū)
重慶市江北區(qū)、亳州市蒙城縣、瀘州市瀘縣、延安市延川縣、南京市玄武區(qū)
黃岡市黃州區(qū)、呂梁市交城縣、昭通市巧家縣、榆林市佳縣、遼陽市太子河區(qū)、中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)、楚雄雙柏縣
永州市冷水灘區(qū)、玉溪市華寧縣、韶關(guān)市仁化縣、大連市西崗區(qū)、重慶市南岸區(qū)、宿州市蕭縣、商洛市鎮(zhèn)安縣、上饒市弋陽縣、濮陽市范縣、河源市和平縣
內(nèi)蒙古烏蘭察布市化德縣、駐馬店市遂平縣、廣西來賓市金秀瑤族自治縣、衢州市常山縣、長春市榆樹市
韶關(guān)市始興縣、朝陽市凌源市、九江市共青城市、廣西南寧市興寧區(qū)、邵陽市武岡市、淮安市金湖縣、濰坊市臨朐縣、懷化市洪江市
黃山市黟縣、黔東南臺江縣、焦作市馬村區(qū)、肇慶市封開縣、紅河個舊市、廈門市湖里區(qū)、成都市錦江區(qū)
懷化市辰溪縣、咸陽市秦都區(qū)、重慶市合川區(qū)、定安縣黃竹鎮(zhèn)、忻州市岢嵐縣、營口市蓋州市
朝陽市凌源市、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟錫林浩特市、南平市松溪縣、定西市通渭縣、遼陽市燈塔市、重慶市潼南區(qū)
文昌市抱羅鎮(zhèn)、東莞市南城街道、合肥市廬江縣、深圳市羅湖區(qū)、沈陽市康平縣、天津市河?xùn)|區(qū)
廣西柳州市融安縣、天津市濱海新區(qū)、許昌市鄢陵縣、撫州市樂安縣、嘉興市嘉善縣、深圳市坪山區(qū)、慶陽市環(huán)縣
平頂山市石龍區(qū)、陵水黎族自治縣提蒙鄉(xiāng)、海南興?？h、甘孜色達(dá)縣、濟(jì)寧市魚臺縣、廣西桂林市疊彩區(qū)、荊州市沙市區(qū)、齊齊哈爾市鐵鋒區(qū)、齊齊哈爾市碾子山區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)
廣西貴港市平南縣、大興安嶺地區(qū)塔河縣、云浮市云城區(qū)、張掖市民樂縣、平?jīng)鍪星f浪縣、文昌市東路鎮(zhèn)、東方市三家鎮(zhèn)
成都市龍泉驛區(qū)、菏澤市鄆城縣、常德市桃源縣、阜新市海州區(qū)、潮州市饒平縣、漳州市平和縣
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廣西北海市鐵山港區(qū)、漳州市東山縣、濱州市陽信縣、忻州市代縣、九江市瑞昌市、重慶市巫山縣、大理漾濞彝族自治縣、雅安市漢源縣、淮安市盱眙縣
牡丹江市西安區(qū)、南通市通州區(qū)、襄陽市襄州區(qū)、銅仁市玉屏侗族自治縣、伊春市豐林縣、東莞市洪梅鎮(zhèn)、中山市港口鎮(zhèn)
黃南澤庫縣、通化市二道江區(qū)、昭通市鹽津縣、滁州市瑯琊區(qū)、漢中市略陽縣、牡丹江市陽明區(qū)、邵陽市綏寧縣、新鄉(xiāng)市紅旗區(qū)、湛江市霞山區(qū)
朔州市右玉縣、溫州市龍灣區(qū)、銅仁市沿河土家族自治縣、恩施州建始縣、黔西南望謨縣
廣西玉林市興業(yè)縣、龍巖市武平縣、安慶市望江縣、滁州市南譙區(qū)、焦作市武陟縣、蕪湖市繁昌區(qū)、白沙黎族自治縣榮邦鄉(xiāng)、榆林市子洲縣
黔南福泉市、邵陽市武岡市、錦州市北鎮(zhèn)市、青島市即墨區(qū)、黃山市祁門縣、遼陽市遼陽縣、武漢市漢南區(qū)、大慶市紅崗區(qū)
中山市三角鎮(zhèn)、六安市葉集區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市松山區(qū)、五指山市通什、武漢市漢陽區(qū)、商洛市洛南縣、邵陽市新寧縣
天津市河?xùn)|區(qū)、重慶市銅梁區(qū)、白山市撫松縣、東莞市東城街道、臺州市路橋區(qū)、淮安市清江浦區(qū)、呂梁市中陽縣、廣西河池市南丹縣、六盤水市六枝特區(qū)
北京市海淀區(qū)、六盤水市盤州市、黔南甕安縣、昭通市綏江縣、七臺河市茄子河區(qū)
貴陽市觀山湖區(qū)、晉中市介休市、黃岡市團(tuán)風(fēng)縣、泉州市德化縣、四平市伊通滿族自治縣、臨夏東鄉(xiāng)族自治縣、德州市禹城市、怒江傈僳族自治州瀘水市
南充市高坪區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市東勝區(qū)、廣西防城港市港口區(qū)、甘孜雅江縣、三明市清流縣、吉林市豐滿區(qū)、白山市臨江市
懷化市通道侗族自治縣、運城市夏縣、安陽市湯陰縣、廣西桂林市疊彩區(qū)、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗、四平市梨樹縣、樂東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、昆明市五華區(qū)、清遠(yuǎn)市連山壯族瑤族自治縣
甘南碌曲縣、本溪市溪湖區(qū)、張掖市臨澤縣、洛陽市瀍河回族區(qū)、白山市臨江市、楚雄姚安縣
寧夏吳忠市青銅峽市、廣西貴港市港南區(qū)、酒泉市玉門市、廣西來賓市武宣縣、內(nèi)蒙古烏海市海南區(qū)、廣西桂林市疊彩區(qū)、海東市樂都區(qū)、濟(jì)寧市梁山縣、漢中市城固縣、九江市瑞昌市
洛陽市伊川縣、文昌市錦山鎮(zhèn)、東方市感城鎮(zhèn)、隴南市宕昌縣、郴州市桂陽縣、惠州市惠東縣、海西蒙古族格爾木市、萬寧市后安鎮(zhèn)
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業(yè)績“硬著陸”，VDS龍頭湯臣倍健如何應(yīng)對？|界面新聞 · 證券
界面新聞記者 | 張藝
膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）龍頭湯臣倍?。?00146.SZ）在年營收沖擊百億關(guān)口之際業(yè)績受阻。
3月22日，湯臣倍健發(fā)布2024年年報。受行業(yè)格局劇變、渠道競爭加劇以及企業(yè)內(nèi)部調(diào)整等多重因素影響，報告期公司營收和凈利潤雙降。
“百億收入是消費品的一個關(guān)卡，我們在這道關(guān)卡前來了個急剎車?！睖急督《麻L梁允超在年報的致股東信中用“硬著陸”來形容公司2024年的表現(xiàn)。
這家VDS龍頭企業(yè)發(fā)生了什么？湯臣倍健還能重回增長并突破百億元營收關(guān)口嗎？
界面新聞發(fā)現(xiàn)，湯臣倍健在2024年縮減了超三成的推廣費和廣告費。
湯臣倍健回應(yīng)界面新聞稱，2024年公司加強(qiáng)費用管控，降低銷售及管理費用率。未來也會持續(xù)推進(jìn)費用的精細(xì)管控和資源的分配優(yōu)化。
“公司2025年的主要預(yù)算目標(biāo)將在2024年同口徑基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定。公司在制定預(yù)算時考慮到消費環(huán)境和公司策略調(diào)整的不確定性，因此采取了更加謹(jǐn)慎的預(yù)算設(shè)置?！睖急督《靥平疸y在周末的業(yè)績電話會上表示。
市場格局生變業(yè)績承壓
年報顯示，2024年湯臣倍健實現(xiàn)營業(yè)收入68.38億元，同比下滑27.30%，這是公司上市以來的首份營收下滑經(jīng)營成績單；同時，公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.53億元，同比下降達(dá)62.62%。
湯臣倍健業(yè)績下滑的原因有二。從行業(yè)層面看，受渠道分化影響，VDS行業(yè)線下遭遇寒冬。
整個VDS行業(yè)規(guī)模還在增長，但增速明顯放緩。歐睿最新數(shù)據(jù)顯示，2024年中國維生素與膳食補(bǔ)充劑行業(yè)零售總規(guī)模達(dá)到2323億元，較上年增長約3.7%。2023年的規(guī)模增速為11.60%。
行業(yè)增長主要來自線上渠道，線下渠道收縮明顯。受醫(yī)保政策變化和消費需求放緩的雙重影響，據(jù)中康CMH的數(shù)據(jù)，2024年全國零售藥店VDS銷售額同比下降20%，這是VDS藥店渠道銷售規(guī)模首次出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。
跨境電商、興趣電商蓬勃發(fā)展，新進(jìn)入者跑步進(jìn)場，拉低了行業(yè)集中度，對頭部企業(yè)的市場份額形成擠壓。
線上線下全渠道運營的湯臣倍健難以獨善其身。2024年公司線下渠道實現(xiàn)收入34.18億元，同比下降29.79%；同期線上渠道實現(xiàn)收入33.63億元，同比下降25.35%。
中信建投研報指出，在藥店渠道價值鏈重構(gòu)背景下，湯臣倍健推動渠道優(yōu)化但短期陣痛，收入下滑與直播電商低價競爭沖擊價格體系，公司主動收縮低效投入有關(guān)。
不過，湯臣倍健依然守住了行業(yè)之首的地位。歐睿數(shù)據(jù)顯示，湯臣倍健2024年的市場份額為9.3%，保持第一。
分渠道來看，據(jù)中康CMH的數(shù)據(jù)，湯臣倍健在零售藥店VDS的銷售規(guī)模仍處于首位。而據(jù)天貓、京東，抖音，拼多多等在內(nèi)第三方平臺統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年湯臣倍健旗下全品牌的電商售額排名第二。
面對行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)變化，湯臣倍健對界面新聞稱，擴(kuò)大電商份額是未來工作的重中之重，但也沒有因此而忽視線下渠道。
湯臣倍健一位經(jīng)銷商告訴界面新聞，經(jīng)銷商大會釋放了較多對線下有利的政策。湯臣倍健希望通過加強(qiáng)線上、線下產(chǎn)品的區(qū)隔以減少渠道間擠壓，強(qiáng)化線下壁壘。
唐金銀表示，公司在線下渠道推出更多大眾價格帶產(chǎn)品，在線上渠道通過產(chǎn)品創(chuàng)新打造高價格帶產(chǎn)品。
主動降低銷售費用
另從公司角度看，面對市場嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，業(yè)績下滑也有湯臣倍健主動調(diào)整的因素在。
2024年是湯臣倍健的一個新品大年。其推出61款新品，上新數(shù)量同比增長近50%。增加新品是對抗銷售下行的舉措之一。
通常情況下，大量上新一方面意味著研發(fā)投入、推廣費用會上升；另一方面，市場對新品存在接受的過程，銷量需要一定的爬坡時間，很難在短時間內(nèi)貢獻(xiàn)高營收。
然而，在2024年的新品大年里，湯臣倍健整體營業(yè)成本下降超過20%，其中銷售費用費用減少超8億元。其中，降幅最大的是市場推廣費和廣告費。僅這兩個項目，每項同比都省下了超3.5億元的費用。
湯臣倍健2024年銷售費用明細(xì)對原有線上業(yè)務(wù)，唐金銀稱，2024年減少了對短期內(nèi)暫未形成良好盈利模式的品類和品牌投入。
對新品，唐金銀表示，“公司對新產(chǎn)品的銷售推廣保持積極態(tài)度，但在任務(wù)設(shè)置上會更加謹(jǐn)慎?！?/strong>
中信建投的研發(fā)指出，隨著湯臣倍健運營能力的逐步提升，銷售費用仍有優(yōu)化空間，未來3-5年內(nèi)銷售費用率有望向35%-40%過渡。
由于整體營業(yè)支出費用控制，湯臣倍健研發(fā)費用略有下降。不過企業(yè)的研發(fā)成果并未受影響，依然具備“藍(lán)帽子”數(shù)量優(yōu)勢。截至報告期末，湯臣倍健已獲得451項專利，其中130項原料及配方等發(fā)明專利，保健食品注冊批準(zhǔn)證書數(shù)量達(dá)155個。2024年，湯臣倍健境內(nèi)境外分別新增55項和6項專利，新增12個保健食品注冊批準(zhǔn)證書及27個備案憑證。
原有優(yōu)勢大單品方面，湯臣倍健兩大核心蛋白粉、健力多產(chǎn)品迭代升級的進(jìn)程慢于原規(guī)劃，也是其利潤下滑的主要原因之一。
梁允超表示，公司首要任務(wù)是以“以攻為首”的總策略去穩(wěn)住有質(zhì)量、可持續(xù)的核心業(yè)務(wù)基本盤。
唐金銀在投資者交流時稱，公司從2024年第二季度開始推動兩大核心產(chǎn)品的迭代升級，到年底基本結(jié)束。
目前，湯臣倍健兩大核心單品蛋白粉和健力多，新老產(chǎn)品切換基本完成，也穩(wěn)住了相關(guān)品類的市場份額。阿里和京東平臺蛋白粉（非增?。?、氨糖品類的品牌榜顯示，2024年湯臣倍健主品牌、健力多分別位于行業(yè)第一、第二。
此外，湯臣倍健的存貨周轉(zhuǎn)期也在調(diào)整。2024年末，湯臣倍健存貨6.09億元，較年初的9.89億元下降了近四成。湯臣倍健稱，主要原因為加強(qiáng)供應(yīng)響應(yīng)，縮短存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。
“加法”和“減法”相結(jié)合
那么，這家VDS龍頭今年是延續(xù)去年表現(xiàn)，還是重歸增長賽道呢？
“2025年仍然要持續(xù)直面巨大的經(jīng)營壓力和挑戰(zhàn)?！绷涸食瑥?qiáng)調(diào)了“以攻為首”的策略。
面對渠道發(fā)生的變化，湯臣倍健提出了“加法”和“減法”相結(jié)合的模式。
“在醫(yī)保和購買力雙重影響之下，零售藥店正發(fā)生重大的變化。湯臣倍健要做的是以消費者利益為核心，重新確立藥店VDS行業(yè)新價值鏈和新模式?！绷涸食硎尽?/p>
據(jù)悉，湯臣倍健要對不帶來產(chǎn)品價值、不帶來用戶價值、不帶來經(jīng)營價值的工作內(nèi)容和預(yù)算上，做減法。做低質(zhì)量、負(fù)質(zhì)量、負(fù)能量的減法。同時，做有質(zhì)量的加法。
湯臣倍健在2025年經(jīng)營計劃中透露，將加大新功能、重功能等創(chuàng)新及優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的開發(fā)，加速科技成果在產(chǎn)品端的轉(zhuǎn)化應(yīng)用。
湯臣倍健還將目光投向了海外市場。梁允超表示，2025年將全面升級國際市場業(yè)務(wù)拓展策略。未來，湯臣倍健計劃在更多國家進(jìn)行本土化運營，適應(yīng)本地需求擴(kuò)大產(chǎn)品矩陣，并加速拓展東南亞線下渠道銷售網(wǎng)絡(luò)。
此外，公司還希望在嬰童業(yè)務(wù)上打造增長點。唐金銀表示，公司將重點發(fā)力專業(yè)嬰童營養(yǎng)品牌“天然博士”，考慮推出新的大單品以增加增長點。
二級市場上，湯臣倍健的股價在持續(xù)下行三年后，2025年已基本止跌，年內(nèi)累積股價平盤。3月24日，湯臣倍健股價下跌0.75%，收于11.97元/股。
湯臣倍健去年籌碼趨于分散。截至2024年末，湯臣倍健股東總戶數(shù)77,081萬戶，增加超一成，戶均持股數(shù)量降至2.21萬股。截至2025年2月28日，股東戶數(shù)轉(zhuǎn)而減少了657戶。
湯臣倍健十大流通股東多呈凈流出趨勢。減持幅度最大的是北向資金，香港中央結(jié)算有限公司在2024年四季度減持1,679.77萬股，最新持股數(shù)量1,332.80萬股，從公司第三大流通股東變?yōu)榈诎舜罅魍ü蓶|。
中證500交易型開放式指數(shù)基金、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金、上海中平國璟并購股權(quán)投資基金等均有不同程度的減持。
去年三季報新進(jìn)十大流通股東的自然人劉少鸞和上海行知創(chuàng)業(yè)投資有限公司，在四季工末已消失在前十名單之列，取而代之的是山東國有資產(chǎn)投資控股有限公司和中證主要消費交易型指數(shù)基金。
去年以來，湯臣倍健實施了兩輪回購方案。首輪完成回購1651.82萬股，回購金額2.60億元。
第一輪回購尚未完成之際，為增強(qiáng)投資者信心，2024年8月湯臣倍健又提出第二輪不低于1億元，不高于2億元的回購計劃，且為更有價值的“注銷式回購”。
同時，湯臣倍健繼續(xù)提升分紅率，2024年分紅率提升至92.8%。上市以來湯臣倍健累計現(xiàn)金分紅金額占累計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤的比例超過70%。
對于湯臣倍健的后市預(yù)期，機(jī)構(gòu)表示期待業(yè)績改善，并對龍頭給予相應(yīng)的溢價。
“我們認(rèn)為公司作為VDS行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，隨著消費逐漸復(fù)蘇、大單品逐漸放量、渠道改革紅利逐漸顯現(xiàn)，未來有望保持穩(wěn)健增長，給予一定估值溢價?！焙ＭㄗC券對湯臣倍健2025年給出20倍-25倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間13.4元-16.75元/股。
國聯(lián)證券認(rèn)為，湯臣倍健為國內(nèi)VDS行業(yè)龍頭，轉(zhuǎn)型難免陣痛，但在老齡化背景下有望持續(xù)受益。
國盛證券表示，2025年湯臣倍健主要預(yù)算目標(biāo)為同比保持穩(wěn)定，隨著新老品上市替換完成、需求修復(fù)，收入端有望逐季轉(zhuǎn)好。
“休克療法”只能是短暫的，梁允超表示。在經(jīng)歷了首次營收下滑后，湯臣倍健何時渡過轉(zhuǎn)型陣痛期，還需時間給答案。
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