記者｜趙陽(yáng)戈

業(yè)績(jī)下滑91.49%！萬(wàn)泰生物（603392.SH）2024年年報(bào)出爐那一天，無(wú)疑成了3萬(wàn)投資者的“黑色財(cái)報(bào)日”，而后續(xù)2025年一季報(bào)的虧損，更加劇了這份凝重。萬(wàn)泰生物的業(yè)績(jī)驟降，與疫苗板塊的回落有直接關(guān)系。公司一方面要硬扛進(jìn)口產(chǎn)品擴(kuò)齡等操作的沖擊，另一方面需直面國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者的追趕，還需承受政府集采帶來(lái)的利潤(rùn)折損。其實(shí)不僅僅是萬(wàn)泰生物，整個(gè)行業(yè)都在這場(chǎng)洗禮中。

2024年業(yè)績(jī)“暴瘦”

根據(jù)萬(wàn)泰生物的年報(bào)，公司2024年?duì)I業(yè)收入22.45億元，同比2023年下降59.25%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.06億元，同比下滑91.49%，直接“腳踝斬”；其扣非凈利潤(rùn)-1.86億元，同比變動(dòng)-117.29%；全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.55億元。截至2024年年末，萬(wàn)泰生物可供分配利潤(rùn)為17.33億元，不過(guò)2024年公司擬不派發(fā)現(xiàn)金紅利、不送紅股、不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

不僅如此，在4月25日披露的2025年一季報(bào)里，萬(wàn)泰生物下滑趨勢(shì)未止，一季度公司營(yíng)業(yè)收入4.01億元，同比下滑4.76%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-5277.69萬(wàn)元，同比下滑141.98%。這是萬(wàn)泰生物上市以來(lái)，首次錄得一季度虧損，且公司一季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8597.29萬(wàn)元。

根據(jù)安排，萬(wàn)泰生物即將在4月28日上午，召開(kāi)2024年度暨2025年第一季度業(yè)績(jī)暨現(xiàn)金分紅說(shuō)明會(huì)，投資者可于4月21日至25日預(yù)提問(wèn)。

公開(kāi)資料顯示，萬(wàn)泰生物成立于1991年，上市于2020年4月29日，控制股東養(yǎng)生堂有限公司，持股比例55.79%，實(shí)控人為前首富鐘睒睒，控制養(yǎng)生堂有限公司73.49%的股份。

猶記得在萬(wàn)泰生物上市之初的盛況，上市即拉26個(gè)“一字板”，氣勢(shì)如虹，萬(wàn)泰生物8.75元/股的發(fā)行價(jià)在區(qū)區(qū)3個(gè)月時(shí)間便上摸296.8元/股的高位。經(jīng)歷一輪休整，2020年12月3日萬(wàn)泰生物股價(jià)發(fā)起二次沖鋒，于2021年2月18日沖到了344.7元的歷史高度，萬(wàn)泰生物的市值也一度超過(guò)了1300億元。因?yàn)槿f(wàn)泰生物的超級(jí)表現(xiàn)，鐘睒睒身家也是一路暴增了數(shù)百億元。

盛況之后，復(fù)權(quán)來(lái)看，萬(wàn)泰生物從最高點(diǎn)回落至今，累計(jì)跌幅約54%，剛好“腰斬”，市值跌落至目前的830億元左右，和公司近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同向。

受九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡等影響

那么萬(wàn)泰生物業(yè)績(jī)出現(xiàn)驟降結(jié)癥在哪？“主要由于公司疫苗板塊受市場(chǎng)調(diào)整、政府集采及九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡等影響，銷(xiāo)售不及預(yù)期，疫苗板塊收入較同期回落”，公司如此表示。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的變化，則“主要是由于產(chǎn)品銷(xiāo)量下降，銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金下降所致。”

公開(kāi)信息顯示，萬(wàn)泰生物身處生物藥品制品制造行業(yè)，包括體外診斷和疫苗兩個(gè)子行業(yè)。

在疫苗領(lǐng)域，萬(wàn)泰生物開(kāi)發(fā)的國(guó)產(chǎn)首個(gè)二價(jià)HPV疫苗“馨可寧 Cecolin?”已獲得了中國(guó)(不包括港澳臺(tái))和海外21個(gè)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)準(zhǔn)入，戊肝疫苗是全球唯一上市的預(yù)防產(chǎn)品，九價(jià)HPV疫苗III期臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，20價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、重組帶狀皰疹病毒疫苗、新型凍干水痘減毒活疫苗(VZV-7D)等諸多新管線正在推進(jìn)中。

回看萬(wàn)泰生物上市以來(lái)的表現(xiàn)，2022年疫苗、體外診斷業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為84.93億元、26.74億，2023年分別為39.6億元、15.33億元，2024年分別為6.06億元、16.09億元。可見(jiàn)，兩個(gè)業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了下滑，但疫苗業(yè)務(wù)的滑落更為明顯。

2020年5月，萬(wàn)泰生物自主研發(fā)的二價(jià)HPV疫苗正式上市銷(xiāo)售，成為國(guó)內(nèi)首家。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的還有葛蘭素史克公司的二價(jià)宮頸癌疫苗，以及默沙東公司的四價(jià)、九價(jià)宮頸癌疫苗。很快，萬(wàn)泰生物的二價(jià)HPV疫苗便嶄露頭角，上市的2020年，就實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6.93億元。并且，萬(wàn)泰生物還表示，正在研制九價(jià)產(chǎn)品。

HPV：一種屬于乳多空病毒科的乳頭瘤空泡病毒A屬，是球形DNA病毒，能引起人體皮膚黏膜的鱗狀上皮增殖。表現(xiàn)為尋常疣、生殖器疣(尖銳濕疣)等癥狀

二價(jià)HPV疫苗：用于預(yù)防HPV16/18感染及因此引發(fā)的生殖器疣等疾病的疫苗

九價(jià)HPV疫苗：用于預(yù)防HPV6/11/16/18/31/33/45/52/58感染及因此引發(fā)的生殖器疣和宮頸癌等疾病的疫苗

或許感受到了追趕的壓力，默沙東做出反應(yīng)，根據(jù)公開(kāi)信息，在2022年8月底，默沙東將九價(jià)疫苗的適應(yīng)年齡進(jìn)行擴(kuò)展，適用人群由原來(lái)的16歲至26歲的女性，拓展至9至45歲女性。

“默沙東九價(jià)疫苗擴(kuò)齡，目標(biāo)在于盡可能地吃掉存量市場(chǎng)”，某疫苗公司人士表示，HPV是“打一個(gè)少一個(gè)”，“其實(shí)二價(jià)疫苗，也可預(yù)防因高危型人乳頭瘤病毒(HPV)16、18型所致宮頸癌，但了解到部分女性在心理上存在追求更高價(jià)次疫苗的現(xiàn)象”。該人士還表示，默沙東不僅是擴(kuò)齡，還擴(kuò)大了產(chǎn)量，以前是內(nèi)地一針難求，有人為了打針要去中國(guó)香港，現(xiàn)在產(chǎn)能向中國(guó)傾斜了很多。

所以看起來(lái)，默沙東的一番操作，不僅是對(duì)未來(lái)國(guó)產(chǎn)九價(jià)產(chǎn)品有影響，對(duì)二價(jià)產(chǎn)品也有沖擊。

萬(wàn)泰生物的九價(jià)疫苗尚在III期臨床

反觀國(guó)內(nèi)企業(yè)，目前仍未有九價(jià)產(chǎn)品問(wèn)世。

2025年4月15日，萬(wàn)泰生物披露“九價(jià)HPV疫苗啟動(dòng)男性III期臨床試驗(yàn)并完成首例受試者入組”的公告。公司表示，2024年11月收到國(guó)家藥監(jiān)局核準(zhǔn)簽發(fā)的九價(jià)人乳頭瘤病毒疫苗(大腸埃希菌)，近期，公司按照臨床試驗(yàn)方案啟動(dòng)九價(jià)HPV疫苗男性III期臨床試驗(yàn)，并完成首例受試者入組，試驗(yàn)?zāi)壳斑M(jìn)展順利。

據(jù)悉，全球范圍內(nèi)，男性每年約有7萬(wàn)新發(fā)癌癥病例與HPV感染有關(guān)，主要包括陰莖癌、肛門(mén)癌、口咽癌和其他頭頸部癌癥。在這些癌癥中，約80%可歸因于HPV16/18，約90%可歸因于HPV6/11/16/18/31/33/45/52/58。

萬(wàn)泰生物披露，公司研發(fā)的九價(jià)HPV疫苗覆蓋HPV16/18/31/33/45/52/58七種高危型和HPV6/11兩種低危型，適用于預(yù)防由HPV6/11/16/18/31/33/45/52/58型所致的生殖器疣、陰莖/會(huì)陰/肛周癌及其癌前病變(1級(jí)、2級(jí)、3級(jí)陰莖/會(huì)陰/肛周上皮內(nèi)瘤變，PIN1/2/3)、肛門(mén)癌及其癌前病變(1級(jí)、2級(jí)、3級(jí)肛門(mén)上皮內(nèi)瘤變，AIN1/2/3)等適應(yīng)癥?！爸饕康氖窃u(píng)價(jià)九價(jià)HPV疫苗在中國(guó)18~45周歲男性人群中的有效性、免疫原性和安全性”，萬(wàn)泰生物稱(chēng)。

界面新聞也注意到，公司表示疫苗產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)作為一項(xiàng)高度復(fù)雜且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)活動(dòng)，其試驗(yàn)周期普遍較長(zhǎng)。公司九價(jià)HPV疫苗男性III期臨床試驗(yàn)?zāi)芊襁_(dá)成預(yù)設(shè)終點(diǎn)指標(biāo)以及能否獲國(guó)家藥監(jiān)局的批準(zhǔn)上市具有不確定性。

“未來(lái)還有其他流程，啥時(shí)候上市得看進(jìn)展”，萬(wàn)泰生物工作人員表示。

目前，國(guó)內(nèi)已有默沙東公司的佳達(dá)修?四價(jià)人乳頭瘤病毒疫苗(釀酒酵母)男性適應(yīng)癥獲得國(guó)家藥監(jiān)局的上市批準(zhǔn)，適用于9-26歲男性接種。佳達(dá)修?9九價(jià)人乳頭瘤病毒疫苗(釀酒酵母)男性適應(yīng)癥已獲得國(guó)家藥監(jiān)局的上市批準(zhǔn)，適用于16~26歲男性接種。

“不排除（默沙東產(chǎn)品）后續(xù)也有擴(kuò)齡的可能”，上述疫苗公司人士表示。

二價(jià)疫苗價(jià)格承壓

就萬(wàn)泰生物的二價(jià)HPV疫苗產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，除了九價(jià)擴(kuò)齡的沖擊外，追趕者間的競(jìng)爭(zhēng)，也是激烈的。

據(jù)悉，在萬(wàn)泰生物疫苗上市后不久，沃森生物（300142.SZ）方面也實(shí)現(xiàn)突破，2022年實(shí)現(xiàn)二價(jià)HPV疫苗上市銷(xiāo)售并成為中國(guó)第二家、全球第四家自主研發(fā)并成功上市HPV疫苗的企業(yè)。當(dāng)然，沃森生物同樣在研發(fā)九價(jià)產(chǎn)品中。

數(shù)據(jù)顯示，沃森生物2022年雙價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量498.05萬(wàn)劑/瓶，2023年批簽發(fā)量535.31萬(wàn)劑/瓶，2024年年報(bào)里并未看到羅列明細(xì)，只披露已上市疫苗合計(jì)批簽發(fā)2463.92萬(wàn)劑。

“我們也是為了避開(kāi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品上市后選擇的是惠民路線”，沃森生物工作人員如是稱(chēng)。按照沃森生物2024年年報(bào)的說(shuō)法，公司積極響應(yīng)了政府的“惠民項(xiàng)目”采購(gòu)招標(biāo)，使得雙價(jià)HPV疫苗中標(biāo)價(jià)格整體下降。

另一方面政府采購(gòu)也會(huì)有影響。萬(wàn)泰生物表示，2024年里疫苗行業(yè)自發(fā)開(kāi)展“集采”，眾多大品種疫苗價(jià)格大幅下降。二價(jià)HPV疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗等均出現(xiàn)價(jià)格跳水，嚴(yán)重壓縮行業(yè)利潤(rùn)空間。

萬(wàn)泰生物二價(jià)HPV的中標(biāo)價(jià)格下限也是逐年降低。2020年至2022年年報(bào)顯示，公司二價(jià)HPV疫苗的中標(biāo)價(jià)格區(qū)間為329-344元/瓶，2023年則改為116-344元/瓶，2024年為63-344元/瓶。

在2025年4月23日，江蘇省公共資源交易中心披露“關(guān)于公示江蘇省雙價(jià)人乳頭瘤病毒疫苗采購(gòu)結(jié)果的通知”， 擬中標(biāo)產(chǎn)品系馨可寧雙價(jià)HPV疫苗，擬中標(biāo)價(jià)格顯示為27.5元/瓶支。

在多番擠壓下，萬(wàn)泰生物的疫苗市場(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)波動(dòng)明顯。2022年，公司疫苗產(chǎn)銷(xiāo)庫(kù)存分別為3450.5萬(wàn)支、2706.02萬(wàn)支、1556.79萬(wàn)支，同比變動(dòng)分別為106.84%、164.57%、91.65%，當(dāng)時(shí)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺；而在2024年，公司疫苗產(chǎn)銷(xiāo)庫(kù)存分別為1059.32萬(wàn)支、904.92萬(wàn)支、3137.46萬(wàn)支，同比變動(dòng)分別為-64.66%、-42.4%、5.18%，產(chǎn)銷(xiāo)大幅下滑且?guī)齑嫘赂摺?/span>

萬(wàn)泰生物的體外診斷業(yè)務(wù)，這些年要比疫苗業(yè)務(wù)“穩(wěn)”不少。據(jù)悉，體外診斷領(lǐng)域的免疫診斷方向，萬(wàn)泰生物已基本完成覆蓋高中低通量的儀器布局，包括三款全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀(Caris200、Wan200+、Wan100)以及配套115項(xiàng)試劑，國(guó)產(chǎn)自研的一款高速化學(xué)發(fā)光免疫分析儀Wan600開(kāi)發(fā)已經(jīng)進(jìn)入行政審批階段；生化診斷方向，公司推出一款高通量全自動(dòng)生化分析儀WanBC2800；分子診斷方向，萬(wàn)泰生物則研發(fā)一款基于微流控技術(shù)的核酸檢測(cè)產(chǎn)品。

2024年年初，萬(wàn)泰生物聘任姜植銘擔(dān)任總經(jīng)理，該人士曾就職于丹納赫集團(tuán)貝克曼庫(kù)爾特，在診斷領(lǐng)域有20年經(jīng)驗(yàn)。這是否意味著未來(lái)時(shí)間段，萬(wàn)泰生物要在體外診斷板塊上發(fā)力？

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