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濟(jì)寧市汶上縣、文昌市龍樓鎮(zhèn)、東莞市南城街道、婁底市漣源市、臨夏永靖縣、海北門源回族自治縣、遵義市正安縣
濱州市惠民縣、安順市平壩區(qū)、金華市磐安縣、濰坊市安丘市、綿陽市三臺(tái)縣
榆林市綏德縣、營(yíng)口市蓋州市、湖州市安吉縣、濟(jì)寧市任城區(qū)、鄭州市滎陽市、海東市化隆回族自治縣、陵水黎族自治縣三才鎮(zhèn)、文山西疇縣
朔州市懷仁市、阜陽市潁東區(qū)、長(zhǎng)沙市望城區(qū)、云浮市云安區(qū)、邵陽市隆回縣
渭南市華陰市、懷化市鶴城區(qū)、宣城市旌德縣、廣西桂林市灌陽縣、漳州市華安縣
天水市麥積區(qū)、湛江市雷州市、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗、漳州市東山縣、白銀市白銀區(qū)、新余市分宜縣、紅河彌勒市、晉城市陽城縣
武漢市新洲區(qū)、龍巖市連城縣、重慶市黔江區(qū)、張掖市民樂縣、隴南市康縣、蘇州市吳中區(qū)、洛陽市老城區(qū)、北京市密云區(qū)
恩施州宣恩縣、太原市古交市、汕尾市城區(qū)、松原市乾安縣、廣西南寧市馬山縣、寧夏吳忠市鹽池縣、東莞市沙田鎮(zhèn)
呂梁市柳林縣、朔州市平魯區(qū)、天水市清水縣、廣州市白云區(qū)、大同市云州區(qū)、東莞市樟木頭鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古呼和浩特市土默特左旗、海北剛察縣、荊州市荊州區(qū)
大連市甘井子區(qū)、甘孜巴塘縣、金華市義烏市、內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)、臨夏東鄉(xiāng)族自治縣、三沙市西沙區(qū)、青島市平度市、新鄉(xiāng)市獲嘉縣、宜賓市翠屏區(qū)
南京市六合區(qū)、大理大理市、瓊海市長(zhǎng)坡鎮(zhèn)、成都市金堂縣、重慶市南岸區(qū)、寧波市奉化區(qū)、綏化市綏棱縣
寧夏吳忠市青銅峽市、深圳市光明區(qū)、貴陽市開陽縣、內(nèi)蒙古烏海市海勃灣區(qū)、大連市西崗區(qū)
南昌市進(jìn)賢縣、焦作市馬村區(qū)、蘇州市吳中區(qū)、萍鄉(xiāng)市蘆溪縣、濱州市惠民縣、九江市共青城市、濮陽市清豐縣
大理祥云縣、馬鞍山市花山區(qū)、黔東南臺(tái)江縣、延安市黃龍縣、吉林市船營(yíng)區(qū)
湘潭市湘潭縣、常州市溧陽市、六安市金安區(qū)、玉樹曲麻萊縣、晉中市榆社縣、合肥市包河區(qū)、寧夏吳忠市鹽池縣、廣西梧州市藤縣
紹興市柯橋區(qū)、楚雄南華縣、晉中市祁縣、定安縣翰林鎮(zhèn)、西安市雁塔區(qū)、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、黔東南岑鞏縣、濟(jì)南市商河縣、黃山市歙縣、雞西市城子河區(qū)
咸陽市興平市、郴州市桂陽縣、昆明市官渡區(qū)、齊齊哈爾市碾子山區(qū)、中山市小欖鎮(zhèn)、沈陽市渾南區(qū)
忻州市寧武縣、寧波市北侖區(qū)、深圳市南山區(qū)、通化市二道江區(qū)、大興安嶺地區(qū)松嶺區(qū)、西安市鄠邑區(qū)
中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)、亳州市渦陽縣、信陽市平橋區(qū)、茂名市化州市、寧夏固原市原州區(qū)、廣西賀州市富川瑤族自治縣、上饒市玉山縣、萬寧市后安鎮(zhèn)、上饒市婺源縣
宣城市旌德縣、鶴崗市向陽區(qū)、六盤水市鐘山區(qū)、淮南市潘集區(qū)、陽江市陽東區(qū)、新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗、駐馬店市平輿縣、滁州市天長(zhǎng)市
杭州市蕭山區(qū)、廣西柳州市融安縣、廣西河池市鳳山縣、樂山市犍為縣、哈爾濱市阿城區(qū)、開封市蘭考縣、韶關(guān)市湞江區(qū)、漳州市平和縣
伊春市豐林縣、金華市磐安縣、平頂山市湛河區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特右旗、畢節(jié)市織金縣、渭南市華陰市、晉城市陽城縣
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揚(yáng)州市江都區(qū)、太原市杏花嶺區(qū)、銅川市耀州區(qū)、溫州市永嘉縣、阿壩藏族羌族自治州理縣、內(nèi)蒙古赤峰市元寶山區(qū)
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甘孜道孚縣、廣西玉林市北流市、岳陽市岳陽縣、哈爾濱市平房區(qū)、楚雄楚雄市、淄博市淄川區(qū)、忻州市保德縣、黔南羅甸縣
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遵義市湄潭縣、北京市石景山區(qū)、綿陽市鹽亭縣、焦作市溫縣、臨汾市侯馬市、天津市寶坻區(qū)、焦作市中站區(qū)、屯昌縣新興鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟鑲黃旗、文山文山市
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德州市樂陵市、邵陽市新寧縣、廣西百色市靖西市、廣西北海市海城區(qū)、寧夏中衛(wèi)市海原縣、溫州市泰順縣、忻州市保德縣
漢中市佛坪縣、臨沂市平邑縣、濮陽市華龍區(qū)、樂東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、臨汾市曲沃縣、重慶市開州區(qū)
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穎通控股IPO再進(jìn)一步，但仍有隱憂待解|界面新聞 · 時(shí)尚
界面新聞?dòng)浾?| 朱詠玲
界面新聞編輯 | 樓婍沁
謀劃赴港上市的香水品牌管理公司穎通控股近日獲中國證監(jiān)會(huì)備案通知書。備案通知書顯示，穎通控股擬發(fā)行不超過348,750,000股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。
穎通控股首次遞交招股書是在2024年7月，最近一次更新招股書在2025年2月初。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，境內(nèi)企業(yè)境外首次公開發(fā)行或者上市的，應(yīng)向中國證監(jiān)會(huì)備案。獲得證監(jiān)會(huì)的備案通知書，則意味著企業(yè)可以推進(jìn)上市流程，進(jìn)入香港聯(lián)交所的聆訊階段。
換言之，完成備案不意味著穎通控股IPO一路綠燈，該公司將要繼續(xù)接受香港聯(lián)交所的審查。而該公司此前披露的招股書中暴露的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，或是接下來聯(lián)交所關(guān)注的重點(diǎn)。
穎通控股在最新招股書中披露了截至2024年9月30日之前三個(gè)半財(cái)年的業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，并提到募集資金的用途。該公司近幾年的收入規(guī)模在15億元到20億元之間，凈利潤(rùn)在2億元上下。募集資金除了用于數(shù)字化轉(zhuǎn)型、投入營(yíng)銷和業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)外，最值得注意的兩個(gè)用途是發(fā)展自有品牌及收購或投資外部品牌，以及擴(kuò)大以自營(yíng)渠道品牌“拾氛氣盒”為主的直銷渠道。
實(shí)際上這也是穎通控股目前最需要補(bǔ)足的短板。作為一家以品牌代理業(yè)務(wù)為主的公司，穎通控股雖然已成為中國內(nèi)地和港澳地區(qū)僅次于香奈兒和LVMH集團(tuán)的第三大香水集團(tuán)，但其開展業(yè)務(wù)的首要前提是品牌授權(quán)，主動(dòng)權(quán)不在自己手中，業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)定性存疑。這也是代運(yùn)營(yíng)模式無可避免的結(jié)構(gòu)性問題。
圖片來源：穎通中國微博具體來看，穎通控股品牌管理業(yè)務(wù)的隱憂體現(xiàn)在：供應(yīng)商高度集中在幾個(gè)頭部企業(yè)；短期內(nèi)授權(quán)到期的品牌占比較高；代理品牌以歐美香水品牌為主，未能跟上中國市場(chǎng)里東方香的流行趨勢(shì)。
招股書顯示，截至2024年9月30日的半年內(nèi)，穎通控股前五大供應(yīng)商占總采購額的比例為79%。
其中，超六成的采購都集中在兩家香水制造及分銷公司，分別是意大利的EuroItalia和法國的InterParfums，這兩家公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)多個(gè)歐美輕奢及奢侈品牌的香水線。穎通控股和這兩家公司的合作相對(duì)穩(wěn)定，分別已有15年和33年。但與第三和第五大供應(yīng)商分別從2023年和2021年才開始合作。
此外，即便有品牌與穎通控股合作了較長(zhǎng)時(shí)間，但一次性簽訂長(zhǎng)期授權(quán)的還是少數(shù)。截至2024年9月30日，穎通控股合作的62個(gè)外部品牌里，僅有7個(gè)品牌的授權(quán)到期時(shí)間在五年以上（包括簽訂了沒有終止日期的合作協(xié)議）；超六成、共38個(gè)的品牌授權(quán)將在三年之內(nèi)到期。
品牌合作到期不再續(xù)約的情況每年都會(huì)發(fā)生，對(duì)收入貢獻(xiàn)較大的主力品牌也不例外。例如，2022年底，占穎通控股收入約25.5%的某奢侈品牌就在分銷協(xié)議到期后，并未選擇續(xù)約。
而與品牌方相比，代理商在合作談判中的話語權(quán)相對(duì)較弱，即便雙方達(dá)成長(zhǎng)期合作，也可能建立在后者的妥協(xié)之上。
招股書顯示，穎通控股曾在2021年底與五大供應(yīng)商之一訂立分銷協(xié)議，但雙方合作的一個(gè)條件是，穎通控股要為該供應(yīng)商的分銷業(yè)務(wù)新設(shè)一家特殊目的私營(yíng)公司E&C Holdings，且在未來某些特定期限內(nèi)，該供應(yīng)商有權(quán)收購E&C Holdings的全部已發(fā)行股本。
2023年，這份分銷協(xié)議再度“升級(jí)”，供應(yīng)商向穎通控股提出了更多要求，包括“任何時(shí)候均盡最大努力”推銷供應(yīng)商的產(chǎn)品、設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)獨(dú)家處理該供應(yīng)商的品牌、維持庫存充足等。此外，穎通控股創(chuàng)始人、控股股東劉鉅榮還親自為E&C Holdings履行協(xié)議提供擔(dān)保，一般情況下最多賠償300萬歐元（約合人民幣2357萬元）。
或許因?yàn)榉f通控股作為代理商更多處于被選擇的位置，其品牌組合相對(duì)單調(diào)。一方面是以香水品牌為主，而護(hù)膚品、彩妝和眼鏡品牌的占比較小。另一方面，在香水品牌中，穎通控股旗下的品牌組合仍以強(qiáng)調(diào)歷史傳承和奢華形象的歐美品牌為主，而在中國香水市場(chǎng)，主打中式美學(xué)的東方香已經(jīng)成為與外資品牌抗衡的崛起力量，例如聞獻(xiàn)和觀夏已獲歐萊雅集團(tuán)投資，melt senson也有雅詩蘭黛集團(tuán)入股。
圖片來源：穎通中國微博穎通控股并非沒有意識(shí)到依賴授權(quán)商的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這也是為何它已經(jīng)在發(fā)展自有香水品牌和渠道品牌，并將其作為募資的主要用途。但問題在于，穎通控股尚不能證明自己有能力運(yùn)營(yíng)好一個(gè)從零起步的新品牌。
龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)是穎通控股不容忽視的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至2024年9月30日，該公司在中國（包括港澳）的400多個(gè)城市共有超過7500個(gè)銷售點(diǎn)。但香水品牌尤其講究品牌形象和意境的塑造，對(duì)于歷史積淀薄弱、尚未形成號(hào)召力的新品牌來說，僅有渠道還不夠，營(yíng)銷能力同樣重要。
對(duì)于穎通控股代理的品牌來說，這不是一個(gè)難題，因?yàn)槠浜献鲗?duì)象往往是已在中國市場(chǎng)有影響力的輕奢或奢侈品牌，例如愛馬仕、梵克雅寶、范思哲、Brunello Cucinelli等；即便是中國消費(fèi)者不太熟悉的小眾品牌，通常也有各自的品牌歷史和故事可以講述。
而這某種程度上掩蓋了穎通控股在品牌營(yíng)銷上的短板。其自有眼鏡和香水品牌Santa Monica從1999年創(chuàng)立至今，年收入也不過一千多萬元，占總收入的比例還不足1%。該品牌在2022年首次涉足香水領(lǐng)域，推出五款香水，也未濺起水花。目前在社交平臺(tái)上，Santa Monica仍主要以“意大利高端眼鏡品牌”的形象示人，討論度也有限。
類似地，其自有的渠道品牌“拾氛氣盒”也還在起步階段，尚未打響名聲，不足以體現(xiàn)穎通控股運(yùn)營(yíng)自有品牌的實(shí)力?！笆胺諝夂小弊钤缭?016年于線上渠道推出，截至目前，穎通控股已在上海、昆明、深圳、寧波、佛山開出五家“拾氛氣盒”線下香水集合店。
穎通控股招股書中沒有提到的是，實(shí)際上“拾氛氣盒”并非該公司首次嘗試自營(yíng)渠道品牌。穎通控股曾在2020年推出過香水集合店“顏氣圈”，一度在上海開出四家門店，但這些門店最終都在2022年關(guān)閉。
而根據(jù)招股書，穎通控股計(jì)劃在2026年到2028年3月31日止年度內(nèi)，每年分別新開20家、40家和40家門店，從一線和新一線城市逐步滲透到二線城市。
穎通控股的擴(kuò)張自信來自中國香水市場(chǎng)的增長(zhǎng)。該公司在招股書中表示，中國香水市場(chǎng)正處于快速增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)到2028年市場(chǎng)規(guī)模將接近500億元，但目前滲透率仍低于歐美市場(chǎng)，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>
不過這也同樣是其他香水品牌瞄準(zhǔn)中國市場(chǎng)的原因，隨著入局者越來越多，品牌們必然不會(huì)平等地受益于香水市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。穎通控股雖深耕香水代理行業(yè)，在線下渠道和供應(yīng)鏈管理等方面有長(zhǎng)期積累，但能否運(yùn)營(yíng)好自有品牌和渠道，實(shí)現(xiàn)從渠道商向品牌方的轉(zhuǎn)型，還是未知。
圖片來源：穎通中國微博另外在財(cái)務(wù)方面，穎通控股在上市前連續(xù)幾年大額分紅導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓，也引發(fā)外界質(zhì)疑。
穎通控股為家族企業(yè)，該公司創(chuàng)始人劉鉅榮及其妻子陳慧珍分別間接持有穎通控股90%和10%股權(quán)。而在2021財(cái)年到2023財(cái)年的三年時(shí)間內(nèi)，穎通控股累計(jì)分紅6.31億元，而同期該公司的凈利潤(rùn)也不過5.50億元。此外，劉鉅榮也是董事中薪酬最高的，三年累計(jì)酬金達(dá)3455萬元。
值得注意的是，穎通控股還欠著劉鉅榮的部分股息，支付后將進(jìn)一步影響公司的現(xiàn)金流情況。截至2024年9月30日，穎通控股的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.75億元，應(yīng)付一名董事款項(xiàng)為1.22億元。
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