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榆林市米脂縣、中山市大涌鎮(zhèn)、楚雄武定縣、濮陽市南樂縣、金華市蘭溪市
大連市甘井子區(qū)、安慶市岳西縣、宿遷市泗陽縣、蕪湖市鳩江區(qū)、吉安市萬安縣、昭通市彝良縣
營口市西市區(qū)、普洱市景谷傣族彝族自治縣、平頂山市魯山縣、黃山市黃山區(qū)、南陽市社旗縣、陽泉市城區(qū)
果洛甘德縣、廣西桂林市陽朔縣、廣西河池市天峨縣、肇慶市懷集縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗、忻州市忻府區(qū)
濮陽市范縣、張家界市慈利縣、太原市杏花嶺區(qū)、濟南市歷城區(qū)、泉州市永春縣、樂山市犍為縣、黔南荔波縣、吉安市遂川縣、雞西市恒山區(qū)、南昌市青山湖區(qū)
婁底市婁星區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟二連浩特市、廣西貴港市港南區(qū)、長春市寬城區(qū)、濟寧市泗水縣、澄邁縣橋頭鎮(zhèn)、延安市宜川縣、鎮(zhèn)江市句容市、衢州市衢江區(qū)、常德市澧縣
雞西市梨樹區(qū)、河源市連平縣、綿陽市游仙區(qū)、泉州市石獅市、嘉興市嘉善縣、東莞市洪梅鎮(zhèn)
惠州市惠陽區(qū)、北京市通州區(qū)、吉安市新干縣、重慶市璧山區(qū)、河源市連平縣、海北門源回族自治縣、澄邁縣文儒鎮(zhèn)
南陽市社旗縣、鞍山市鐵東區(qū)、鹽城市鹽都區(qū)、臨汾市吉縣、五指山市南圣、常州市溧陽市、婁底市婁星區(qū)、佳木斯市湯原縣、廣西百色市田東縣
中山市小欖鎮(zhèn)、文山廣南縣、廣西河池市鳳山縣、云浮市羅定市、文山麻栗坡縣、濮陽市臺前縣、聊城市東昌府區(qū)、廣西北海市合浦縣
大慶市大同區(qū)、海東市平安區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市喀喇沁旗、信陽市平橋區(qū)、連云港市灌云縣
三明市建寧縣、寧波市鄞州區(qū)、西雙版納景洪市、太原市杏花嶺區(qū)、郴州市臨武縣、晉中市靈石縣
周口市沈丘縣、湘潭市岳塘區(qū)、梅州市梅江區(qū)、松原市長嶺縣、雙鴨山市寶山區(qū)、延邊和龍市
安陽市林州市、阜新市太平區(qū)、鞍山市海城市、鄭州市金水區(qū)、上饒市婺源縣、廣安市武勝縣
昭通市大關(guān)縣、臺州市三門縣、畢節(jié)市大方縣、九江市湖口縣、德宏傣族景頗族自治州瑞麗市、澄邁縣金江鎮(zhèn)
九江市修水縣、東莞市塘廈鎮(zhèn)、甘孜巴塘縣、中山市五桂山街道、新鄉(xiāng)市衛(wèi)輝市
松原市乾安縣、汕頭市澄海區(qū)、雞西市梨樹區(qū)、綿陽市鹽亭縣、南平市順昌縣、韶關(guān)市曲江區(qū)、佳木斯市郊區(qū)、佛山市南海區(qū)、資陽市樂至縣、上饒市弋陽縣
中山市神灣鎮(zhèn)、合肥市瑤海區(qū)、鶴壁市?？h、吉安市萬安縣、隴南市西和縣、九江市德安縣、濰坊市諸城市、蕪湖市南陵縣、商丘市睢陽區(qū)、酒泉市瓜州縣
黃岡市蘄春縣、內(nèi)蒙古赤峰市巴林右旗、寧夏銀川市賀蘭縣、齊齊哈爾市昂昂溪區(qū)、阿壩藏族羌族自治州黑水縣、周口市商水縣
內(nèi)蒙古烏蘭察布市豐鎮(zhèn)市、畢節(jié)市黔西市、臨滄市臨翔區(qū)、昆明市呈貢區(qū)、南陽市西峽縣、東方市四更鎮(zhèn)、阜新市清河門區(qū)、贛州市尋烏縣
渭南市韓城市、儋州市東成鎮(zhèn)、銅陵市義安區(qū)、南平市政和縣、沈陽市法庫縣、福州市臺江區(qū)、資陽市樂至縣、寧夏銀川市賀蘭縣、營口市站前區(qū)、聊城市冠縣
廣西貴港市覃塘區(qū)、武漢市新洲區(qū)、黃石市大冶市、直轄縣天門市、昭通市鹽津縣、廣西南寧市西鄉(xiāng)塘區(qū)、定西市安定區(qū)、南陽市鎮(zhèn)平縣
南陽市桐柏縣、樂東黎族自治縣抱由鎮(zhèn)、大興安嶺地區(qū)加格達奇區(qū)、大理祥云縣、甘南卓尼縣、蘇州市相城區(qū)
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廣西百色市凌云縣、鐵嶺市昌圖縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市五原縣、廣西百色市樂業(yè)縣、梅州市豐順縣、海南貴德縣、廣西玉林市博白縣、內(nèi)蒙古包頭市東河區(qū)
廣西來賓市武宣縣、臨高縣加來鎮(zhèn)、廣安市廣安區(qū)、杭州市余杭區(qū)、陽江市陽東區(qū)、孝感市孝昌縣、蕪湖市南陵縣、青島市市北區(qū)、廣元市朝天區(qū)
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樂東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、巴中市平昌縣、臨沂市河東區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市、郴州市資興市、太原市萬柏林區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗
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福州市鼓樓區(qū)、玉溪市澄江市、紅河元陽縣、白沙黎族自治縣牙叉鎮(zhèn)、六安市金寨縣、東方市三家鎮(zhèn)、瓊海市長坡鎮(zhèn)、自貢市自流井區(qū)、貴陽市清鎮(zhèn)市、九江市柴桑區(qū)
安陽市湯陰縣、肇慶市懷集縣、漳州市長泰區(qū)、深圳市坪山區(qū)、南京市浦口區(qū)
懷化市芷江侗族自治縣、長沙市芙蓉區(qū)、吉安市遂川縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市五原縣、安陽市殷都區(qū)、龍巖市武平縣、蕪湖市灣沚區(qū)、許昌市襄城縣
重慶市巴南區(qū)、重慶市南岸區(qū)、佳木斯市樺川縣、汕頭市澄海區(qū)、臨滄市鎮(zhèn)康縣、遵義市紅花崗區(qū)、廣西欽州市靈山縣、廣西河池市東蘭縣、泉州市晉江市、東方市八所鎮(zhèn)
渭南市白水縣、肇慶市德慶縣、衢州市柯城區(qū)、滁州市天長市、白沙黎族自治縣阜龍鄉(xiāng)、延邊安圖縣
鶴崗市興安區(qū)、沈陽市皇姑區(qū)、樂東黎族自治縣佛羅鎮(zhèn)、樂東黎族自治縣抱由鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古包頭市固陽縣、廣西河池市羅城仫佬族自治縣、本溪市南芬區(qū)、廣西百色市隆林各族自治縣、天津市西青區(qū)、襄陽市襄城區(qū)
宜賓市翠屏區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市白云鄂博礦區(qū)、廣西南寧市興寧區(qū)、長春市南關(guān)區(qū)、宜春市豐城市、上海市崇明區(qū)、上海市靜安區(qū)、運城市平陸縣、嘉峪關(guān)市峪泉鎮(zhèn)
萬寧市后安鎮(zhèn)、樂東黎族自治縣志仲鎮(zhèn)、溫州市龍灣區(qū)、文昌市公坡鎮(zhèn)、甘孜鄉(xiāng)城縣、大理云龍縣、鄭州市新密市、南昌市新建區(qū)、廣西防城港市上思縣、廣西河池市南丹縣
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南充市順慶區(qū)、鄭州市登封市、廣西河池市東蘭縣、徐州市睢寧縣、綏化市綏棱縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市杭錦旗、新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣、泰安市泰山區(qū)、大理永平縣、廣西賀州市平桂區(qū)
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財說｜經(jīng)營性現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負，智飛生物業(yè)績?nèi)晕匆姷讄界面新聞 · 證券
2024年的HPV市場慘淡收官。龍頭智飛生物全年營收260.7億元，同比減少50.74%；歸母凈利潤大幅下滑74.99%至20.18億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流更首次轉(zhuǎn)負至-44.14億元，資產(chǎn)負債率升至62.3%，創(chuàng)近五年新高。
2024年智飛生物代理的默沙東四價HPV疫苗全年僅46.6萬支，同比暴跌95.5%；九價疫苗3114萬支，下降14.8%。代理業(yè)務(wù)收入由2023年的695億元銳減至2024年的239億元，收入占比超九成的“現(xiàn)金牛”遭遇重大衰退。
2025年第一季度，智飛生物收入繼續(xù)暴跌79.16%為23.74億元，凈利潤虧損3.05億元。由此，智飛生物已經(jīng)連續(xù)三個季度虧損。更關(guān)鍵的是，看起來這家公司的業(yè)績?nèi)晕匆姷住?/span>
黯然收場
產(chǎn)品需求俯沖式式下跌，造成的供需錯配，令智飛生物業(yè)績“雪上加霜”。2023年九價HPV疫苗就已出現(xiàn)供大于求，但智飛生物與默沙東仍大幅提高批簽發(fā)量，這直接導致2024年庫存壓力陡增。2024年前三季度，公司代理產(chǎn)品庫存高達206.93億元，應(yīng)收賬款213.93億元；居高不下的推廣費用未能換來有效轉(zhuǎn)化，2024年智飛銷售費用達26.5億元。
2月4日，默沙東在業(yè)績電話會上正式宣布暫停向中國供應(yīng)四價與九價HPV疫苗，預計停供時間將持續(xù)至年中。盡管默沙東強調(diào)與智飛生物“合作一切正?！保珜嶋H動作顯示雙方為應(yīng)對高企庫存被迫調(diào)整戰(zhàn)略節(jié)奏。默沙東暫停供貨短期雖緩解進貨壓力，但下游消化節(jié)奏仍不容樂觀。值得注意的是，這部分庫存極易轉(zhuǎn)化為減值損失。
這一切與國產(chǎn)HPV疫苗不無關(guān)聯(lián)，只是進度比想象中更快。2025年，國產(chǎn)九價HPV疫苗即將密集上市，其中萬泰生物、康樂衛(wèi)士、瑞科生物、神州細胞等均有產(chǎn)品進入Ⅲ期或申報階段。此前國產(chǎn)二價疫苗價格已壓至20-30元區(qū)間，如沃森生物在山東中標單價僅為27.5元，直接蠶食進口疫苗在政府采購市場的份額。
四價與九價的“金字塔頂端”定價邏輯正在被沖擊，不僅是價格本身，更是消費者認知與支付意愿的再平衡。智飛生物依靠與默沙東簽下的九價HPV疫苗獨家代理協(xié)議，在獨家產(chǎn)品推動下，2017年至2020年業(yè)績完成了飛躍式增長，市值一度逼近3680億元。在新的市場形勢下，HPV疫苗作為“非必需型”醫(yī)療消費品，受消費者經(jīng)濟預期、價格敏感度及接種心理影響同樣顯著。
種種跡象表明，HPV疫苗“網(wǎng)紅期”結(jié)束，已步入平穩(wěn)化周期。自費市場上，部分高價疫苗需求轉(zhuǎn)冷，疊加地方財政推動二價免費接種覆蓋，HPV疫苗行業(yè)已從爆發(fā)期過渡到消化期。價格回落、渠道規(guī)范、政府控費與消費者理性化三者合力，令該品類“再造增長曲線”的可能性大幅下降。
盡管如此，國產(chǎn)HPV疫苗廠商也只是“慘勝”。2024年同樣聚焦HPV疫苗的萬泰生物（603392.SH）與沃森生物（300142.SZ）也發(fā)布了下滑的業(yè)績預告。萬泰生物2024年凈利潤預計下滑90%以上，僅剩0.86億至1.2億元，雙價HPV疫苗銷售收入同比下滑約42億元。沃森生物預告凈利降幅57%-67%，其雙價HPV疫苗銷售在自費市場承壓，且中標價“地板化”對利潤形成壓力。
這說明，這一輪HPV疫苗行業(yè)利潤滑坡，不再是企業(yè)策略失誤或階段性市場調(diào)整所能解釋，而是行業(yè)在快速滲透期后自然進入“平穩(wěn)-競爭-重構(gòu)”的演化階段。
倒逼之下
面對行業(yè)結(jié)構(gòu)性洗牌和合作期限壓力（默沙東合作協(xié)議2026年到期），智飛生物正在尋求從渠道商向創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)型。
2024年智飛生物自主疫苗營收同比增長14.98%達11.82億元，但僅占總營收4.53%，難以彌補代理業(yè)務(wù)缺口。自主疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分散，主力如23價肺炎疫苗年批簽發(fā)量僅45.3萬劑，僅為康泰生物（136.91萬劑）三分之一；剛獲批的四價流感疫苗則陷入激烈價格戰(zhàn)，產(chǎn)品定價不足百元/支，規(guī)?；芰颓勒加新示邢?。
并購是一個快速見效的選項。3月21日，智飛生物宣布以現(xiàn)金5.93億元增資宸安生物，取得其51%股權(quán)并實現(xiàn)控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病與肥胖等代謝疾病，管線涵蓋GLP-1類似物、胰島素類似物及口服制劑的生物科技公司。根據(jù)披露，交易結(jié)構(gòu)采用現(xiàn)金方式，首付款為1.8億元，剩余部分最遲不晚于2026年底完成。
GLP-1類藥物被譽為全球藥物市場最具爆發(fā)力的賽道。2024年，原研藥司美格魯肽全球銷售額達292.96億美元，幾乎追平默沙東“藥王”K藥。宸安生物圍繞GLP-1形成10余款在研項目，包括已完成臨床III期的司美格魯肽注射液（降糖）和德谷胰島素注射液，以及正處于III期的減重版司美格魯肽等。
宸安生物2023年與2024年凈虧損分別為6885萬元和5435萬元，當前尚無產(chǎn)品商業(yè)化收入。不過，其以重組蛋白平臺為依托的研發(fā)管線及產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)，完全契合當前監(jiān)管層支持“未盈利科技企業(yè)”的政策導向。此次交易采用增資擴股形式，資金將用于支持在研項目推進。協(xié)議中設(shè)有人員留任機制與控股穩(wěn)定條款，確保創(chuàng)始團隊繼續(xù)主導技術(shù)落地。
需要注意的是，GLP-1市場或許又是一個紅海賽道。中國本土企業(yè)如恒瑞醫(yī)藥、甘李藥業(yè)、華東醫(yī)藥等均在加速推進GLP-1類減重藥物的研發(fā)，甚至已進入到“長效”產(chǎn)品的差異化競爭階段，如華東醫(yī)藥的馬來酸貝那魯肽及恒瑞醫(yī)藥的長效GLP-1R候選藥物已進入臨床階段，預計未來5年國內(nèi)市場競爭將進一步加劇。
根據(jù)披露，智飛生物在研產(chǎn)品涵蓋腦膜炎球菌、流感、肺炎球菌、結(jié)核、狂犬病、諾如病毒等多個疫苗類型。2024年公司研發(fā)投入為12.3億元，占比4.7%，遠低于國際疫苗巨頭15%-20%的標準。代理業(yè)務(wù)毛利率為24.98%，自主產(chǎn)品毛利率雖超80%但無法形成規(guī)模效應(yīng)。
智飛生物轉(zhuǎn)型之路仍不明晰。
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