界面新聞記者 | 路非

在化妝品行業(yè)整體進入高位平穩(wěn)期、消費回歸理性的大背景下，敏感肌護理這一細分賽道依然保持韌性增長，成為品牌突圍的重要支點。2024年，從敏感肌出發(fā)的貝泰妮實現(xiàn)營業(yè)收入57.36億元，同比增長3.87%，在細分市場保持穩(wěn)健增長。同時，該公司通過夯實財務基本盤、深化科研創(chuàng)新、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和完善品牌矩陣，持續(xù)鞏固其在敏感肌功效護膚領域的領先地位。

穩(wěn)現(xiàn)金、重回報，經(jīng)營底盤扎實

穩(wěn)現(xiàn)金、重回報，貝泰妮的經(jīng)營底盤在調(diào)整周期中進一步扎實。過去一年，該公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流6.95億元，同比增長13.83%，連續(xù)三年保持正向，穩(wěn)健的現(xiàn)金流讓企業(yè)在行業(yè)波動中多了一份從容。

分季度來看，2024年第四季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到6.88億元，受年末銷售高峰帶動，現(xiàn)金回流顯著，成為全年現(xiàn)金流改善的重要支撐。全年歸屬于上市公司股東的凈利潤達到5.03億元，保持良好盈利水平，展現(xiàn)出穩(wěn)健的經(jīng)營成果。2025年第一季度，公司毛利率回升至77.47%，比去年同期提升5.38個百分點，同比持續(xù)改善，盈利能力的回暖為后續(xù)發(fā)展提供了充足彈性。

股東回報上，貝泰妮在維持高分紅基礎上，加碼資本管理。2024年，該公司分紅金額達2.53億元，分紅率約為50.30%，在凈利潤波動情況下依然穩(wěn)定派現(xiàn)，持續(xù)兌現(xiàn)回報承諾。四年累計分紅已達10.98億元，展現(xiàn)出企業(yè)穩(wěn)健的現(xiàn)金流實力與投資者友好的股東政策。此外，該公司回購股份2.35億元，2024年年末庫存股規(guī)模約1.45億元，回購資金占凈利潤比例超過45%，通過回購與分紅的“雙輪驅(qū)動”，進一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提振市場信心，穩(wěn)固股東關系。

2025年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，核心財務指標的改善成為支撐貝泰妮穩(wěn)健運營的重要抓手。過去三年，該公司存貨金額持續(xù)下降，從2023年底的9.04億元降至2024年底的6.15億元，2025年第一季度進一步收縮至5.56億元，同比下降9.06%。庫存管理效率持續(xù)提升得益于該公司通過延續(xù)產(chǎn)品質(zhì)量管理專項計劃，加快庫存耗用，庫存質(zhì)量和周轉(zhuǎn)狀態(tài)持續(xù)改善。應收賬款方面，2025年第一季度同比下降11.03%，收縮至6.15億元，賬齡結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，風險控制穩(wěn)健。參考2024年年報，該公司賬齡1年以內(nèi)的應收賬款占比96.6%，壞賬準備計提比例約為5%，整體資產(chǎn)質(zhì)量良好。與此同時，該公司應付賬款較去年同期下降25.30%，整體營運資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，流動性保持充裕。

貝泰妮通過壓降庫存、加快回款、優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)，釋放出更多現(xiàn)金流動性，為品牌建設、科研投入、渠道拓展等戰(zhàn)略方向提供堅實支撐。

科研投入持續(xù)加碼，植物原料為根基

在2024年，貝泰妮持續(xù)加大科研投入，進一步夯實在功效護膚領域的技術(shù)優(yōu)勢，筑牢品牌發(fā)展的根基。其全年研發(fā)投入達到3.37億元，占營收比重5.87%，在國內(nèi)化妝品行業(yè)中保持領先水平。同時，研發(fā)投入的資本化比重也在逐步提升，2024年資本化研發(fā)支出占研發(fā)總投入的12.34%，較上一年有所增加。這一趨勢反映出該公司在自研軟件、系統(tǒng)應用項目等方面的持續(xù)投入，相關項目逐步進入落地實施階段，帶來長期效益的同時也提升了研發(fā)資產(chǎn)化水平。

相較同行普遍的研發(fā)投入比例，貝泰妮的持續(xù)高投入策略為產(chǎn)品力和品牌溢價能力的提升提供了有力支撐，疊加在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道布局、供應鏈管理等多個環(huán)節(jié)的協(xié)同作用下，幫助公司維持在高毛利區(qū)間，全年毛利率達到73.74%，體現(xiàn)了其綜合運營管理能力的穩(wěn)定優(yōu)勢。

科研體系建設上，貝泰妮圍繞“產(chǎn)學研醫(yī)”協(xié)同創(chuàng)新模式不斷深化，依托貝泰妮的研發(fā)平臺，形成覆蓋基礎研究、原料創(chuàng)新、配方開發(fā)、臨床驗證等多個環(huán)節(jié)的完整鏈條。該公司聚焦植物科技，持續(xù)在新原料開發(fā)領域深耕，已成功備案并獲批13款化妝品新原料，包括水龍、荔枝草、短莛飛蓬、南方紅豆杉籽油、白刺花籽等，備案量在國內(nèi)美妝企業(yè)中位居前列，且展現(xiàn)出其在云南特色植物活性成分研究方面的領先優(yōu)勢。這一研發(fā)方向不僅契合國家藥監(jiān)局鼓勵開發(fā)特色植物資源的政策導向，也成為貝泰妮品牌堅持長期主義、穩(wěn)健發(fā)展的科研標簽。

貝泰妮充分整合國內(nèi)外科研資源，與法國LabSkin實驗室、華東師范大學、華東理工大學等建立聯(lián)合研發(fā)機制，拓展皮膚科學研究的深度與廣度。該公司自主研發(fā)了內(nèi)源性炎癥3D皮膚模型、血管通道可視化模型、氣道上皮類器官等19項體外評估技術(shù)，并結(jié)合腦電、眼動追蹤和近紅外腦成像等前沿手段，探索神經(jīng)科學與消費者行為研究的結(jié)合，進一步提升產(chǎn)品功效驗證的科學性和創(chuàng)新性。

2024年，貝泰妮在科研領域的產(chǎn)出持續(xù)豐富，全年累計發(fā)表學術(shù)論文128篇，其中SCI論文107篇，核心期刊21篇，展現(xiàn)出在皮膚科學研究領域的持續(xù)深耕。這些研究成果不僅為產(chǎn)品創(chuàng)新提供堅實支撐，也強化了貝泰妮在專業(yè)領域的品牌背書。

在行業(yè)標準制定方面，貝泰妮同樣保持積極，2024年累計發(fā)布6項國家標準、68項團體標準，并立項研發(fā)4個國家標準樣品。同時，該公司在行業(yè)學術(shù)建設中持續(xù)引領，發(fā)布《中國零售藥店功效性護膚品趨勢白皮書》，推廣分級抗痘理念并亮相全國首屆痤瘡學術(shù)會議，積極參與2024中國香料香精化妝品行業(yè)年會及CDA大會，助力騰沖科學家論壇，分享特色植物科研成果，進一步擴大品牌在專業(yè)領域的影響力。

在國際科研布局方面，2024年貝泰妮完成了瑞士研發(fā)中心的規(guī)劃，聚焦抗衰老、皮膚健康等前沿領域，借助歐洲在皮膚科學研究中的優(yōu)勢資源，進一步拓展全球研發(fā)網(wǎng)絡。在國際創(chuàng)新賽事“創(chuàng)新匹亞”大賽（COSMETOPIADS&INPD）中，貝泰妮榮獲國際創(chuàng)新原料獎章，并作為國內(nèi)唯一代表斬獲國際創(chuàng)新研究院獎，進一步驗證了其在全球化妝品科研領域的技術(shù)實力與影響力。同期，該公司日本創(chuàng)新研發(fā)中心正式投入運營，聚焦制劑創(chuàng)新與應用研究，提升產(chǎn)品開發(fā)能力，豐富其在不同市場的技術(shù)儲備；云南特色植物提取實驗室樓也于2024年建成投入使用，進一步夯實了該公司在植物原料開發(fā)和科研創(chuàng)新方面的能力基礎。

此外，近2000平方米的醫(yī)療器械無菌潔凈車間正式投產(chǎn)，為III類醫(yī)療器械的高端制造和先進研發(fā)提供有力支撐，拓展了貝泰妮在醫(yī)研結(jié)合領域的能力邊界。這一布局與云南、上海、日本等地的研發(fā)基地形成聯(lián)動，構(gòu)建起從本土植物資源開發(fā)到國際前沿科研協(xié)作的完整體系，為貝泰妮的技術(shù)創(chuàng)新注入持續(xù)動力。

線下拓店，東南亞成新陣地

2024年，貝泰妮持續(xù)推進線下渠道穩(wěn)步升級，線下直營門店數(shù)量增至293家，年內(nèi)新開179家，全面覆蓋華東、華中、華北、西南等地區(qū)。線下銷售不斷增強，同時加速在核心城市和商圈的終端布局能力，這不僅實現(xiàn)了門店規(guī)模的一年間快速擴張，也展現(xiàn)了該公司對門店經(jīng)營資源的精細化培育。目前，線下直營銷售占比仍有一定提升空間，但其營收同比大幅提升，彰顯出線下自營集群模式已初步釋放增長潛力。品牌直營門店不僅在銷售端展現(xiàn)增長動能，更在品牌專業(yè)度與消費者體驗上起到關鍵作用。

OTC藥房渠道同樣保持穩(wěn)步增長。貝泰妮累計覆蓋藥房門店超12.9萬家，穩(wěn)居行業(yè)前列。這一平臺不僅提升了品牌在醫(yī)藥渠道的可見度，也為后續(xù)新品推廣和消費者教育打下堅實基礎，為品牌拓展更廣闊空間。

在線上線下融合的OMO模式下，貝泰妮整合線上運營經(jīng)驗與線下服務能力，建立了高效的私域經(jīng)營體系。自建的“薇諾娜專柜服務平臺”累計注冊用戶突破317萬，年內(nèi)新增60萬人，運營平臺上大額訂單占比達62.82%，平均客單價超過1500元，兩年復購率接近50%。報告期內(nèi)，平臺營收達到4.12億元，占主營業(yè)務收入的7.21%。這些數(shù)據(jù)反映出貝泰妮在數(shù)字化營銷、私域運營等方面的成果，也成功推動了該公司創(chuàng)造更高客戶生命周期價值。

各渠道銷售呈現(xiàn)多點發(fā)力格局，其中線上渠道繼續(xù)占據(jù)主導地位。阿里系、抖音系、京東系分別占總營收的30.24%、14.49%、9.23%，抖音系增速最快，同比增長近31%。這展現(xiàn)出貝泰妮在多渠道協(xié)同布局上的扎實推進，同時也揭示出其在主流電商平臺仍具備較大潛力，未來在資源配置上將繼續(xù)做好優(yōu)化。

國際市場方面，東南亞成為貝泰妮進一步擁抱增長的重要區(qū)域。該公司在泰國設立東南亞總部，全面深耕當?shù)匕儇汯A、美妝連鎖、醫(yī)美診所等渠道，并同步帶動社交媒體電商進行本地化運營，使用TikTok等平臺推廣品牌影響力。2024年，境外營收同比成功增長5.5倍，展現(xiàn)出明顯增長勢頭，驗證了貝泰妮國際化戰(zhàn)略的初步成效。東南亞市場消費潛力大，消費資產(chǎn)增長空間廣闊，未來如能進一步加強渠道合作，提升本地化適配能力，有望實現(xiàn)持續(xù)增長。

出海渠道的拓展，不僅幫助貝泰妮打破地域限制，進入高增長潛力市場，同時能夠提升品牌國際影響力。此外，海外多元消費人群的需求反饋，也為研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級提供了新視角，助力提升整體競爭力。

貝泰妮正通過“線下建基+出海延展”的雙輪驅(qū)動，打造新增長曲線。在行業(yè)收縮調(diào)整、競爭意識提升的環(huán)境下，如何持續(xù)強化線下門店的經(jīng)營效率，維持線上私域用戶優(yōu)勢，并在國際市場實現(xiàn)規(guī)?；鲩L路徑，將成為決定下一階段增長動能的重要因素。

主副品牌齊發(fā)力，構(gòu)建皮膚健康版圖

在完善品牌矩陣、構(gòu)建皮膚健康全生態(tài)的進程中，貝泰妮持續(xù)推進品牌多元化戰(zhàn)略，補齊產(chǎn)品品類，強化品牌矩陣協(xié)同效應。2024年，該公司通過并購、投資等方式，在功效護膚、彩妝及身體護理等領域多點布局，推動業(yè)務從敏感肌護理延展至更廣泛的皮膚健康賽道。

在自有品牌方面，薇諾娜持續(xù)鞏固其在敏感肌護膚領域的領先地位，圍繞2.0戰(zhàn)略升級，重點推進核心大單品如修白瓶、防曬乳等的市場拓展，穩(wěn)居敏感肌賽道龍頭。2024年，薇諾娜進一步延展抗老護膚布局，推出抗老新品銀核霜（薇諾娜凝時塑顏豐盈精華霜），融合專研的超塑肽科技及青刺果黃酮，靶向敏感肌衰老核心蛋白HMGB1，實現(xiàn)真淡紋、固輪廓、褪紅敏的多效抗老體驗，豐富該品牌在敏感肌抗老護理領域的產(chǎn)品矩陣，助力品牌在功效護膚領域的持續(xù)創(chuàng)新和市場引領。

與此同時，子品牌矩陣的成長同樣表現(xiàn)突出。薇諾娜寶貝以34.03%的營收增幅達成2.01億元收入，穩(wěn)步擴大在嬰童護膚市場的影響力；璦科縵則以65.59%的營收增長率實現(xiàn)近6000萬元銷售，持續(xù)深耕抗衰護膚領域，構(gòu)建從院線到家用的多場景產(chǎn)品矩陣，強化功效護膚專業(yè)壁壘。

在品牌品類拓展方面，貝泰妮通過并購悅江投資，收購姬芮、泊美兩大品牌，完成對彩妝及溫和抗老護膚賽道的補充，進一步完善產(chǎn)品線。其中，姬芮專注于多效輕妝領域，以底妝、防曬等產(chǎn)品為核心，滿足消費者日常妝容需求；泊美則聚焦溫和抗老，結(jié)合植物成分與科技力量，拓展抗老護膚的細分市場，助力公司品牌矩陣在不同護膚需求上的全面覆蓋。

此外，貝泰妮在皮膚健康生態(tài)的布局進一步延展至身體護理等個護細分領域。2025年，該公司完成對身體護理品牌浴見的戰(zhàn)略投資，持股比例20%。該品牌在情緒價值和產(chǎn)品功效結(jié)合的賽道上具備獨特優(yōu)勢，成為貝泰妮完善功效護膚與情緒護理雙輪驅(qū)動的重要一環(huán)。雙方將在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道協(xié)同、消費者洞察等層面開展合作，共同拓展高端個護市場，推動貝泰妮皮膚健康生態(tài)版圖的持續(xù)擴張。

展望未來，貝泰妮在品牌建設、產(chǎn)品研發(fā)及科研創(chuàng)新方面的持續(xù)投入，將成為其在皮膚健康領域深化布局的重要支撐。面對消費需求的不斷細分與多元化，企業(yè)在品類協(xié)同、渠道優(yōu)化、品牌矩陣協(xié)同效應上的推進，或?qū)⒊蔀樘嵘袌龈偁幜Φ年P鍵路徑。在創(chuàng)新能力和市場洞察力的加持下，貝泰妮有望在中國美妝個護市場競爭格局中穩(wěn)步提升，為皮膚健康產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展注入動力。