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文昌市鋪前鎮(zhèn)、延安市安塞區(qū)、金華市金東區(qū)、黔東南凱里市、茂名市信宜市、內(nèi)蒙古呼和浩特市新城區(qū)、平頂山市郟縣
紅河紅河縣、齊齊哈爾市依安縣、沈陽(yáng)市大東區(qū)、洛陽(yáng)市伊川縣、曲靖市陸良縣、東莞市大嶺山鎮(zhèn)、陽(yáng)泉市城區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市扎蘭屯市
深圳市羅湖區(qū)、重慶市榮昌區(qū)、邵陽(yáng)市北塔區(qū)、運(yùn)城市新絳縣、雅安市名山區(qū)、濰坊市奎文區(qū)
安康市鎮(zhèn)坪縣、臺(tái)州市仙居縣、達(dá)州市開江縣、湘潭市湘鄉(xiāng)市、遼陽(yáng)市弓長(zhǎng)嶺區(qū)、甘孜爐霍縣、杭州市下城區(qū)、三亞市崖州區(qū)
廣西柳州市柳江區(qū)、資陽(yáng)市安岳縣、遵義市播州區(qū)、保山市施甸縣、黔南龍里縣
泉州市石獅市、貴陽(yáng)市修文縣、西寧市大通回族土族自治縣、阜陽(yáng)市阜南縣、溫州市文成縣、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善左旗、贛州市贛縣區(qū)、樂東黎族自治縣大安鎮(zhèn)、南陽(yáng)市臥龍區(qū)、梅州市大埔縣
衡陽(yáng)市祁東縣、咸寧市崇陽(yáng)縣、郴州市安仁縣、濟(jì)寧市曲阜市、宜昌市夷陵區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟二連浩特市、贛州市上猶縣、漢中市勉縣、黔東南從江縣
德宏傣族景頗族自治州隴川縣、陵水黎族自治縣光坡鎮(zhèn)、清遠(yuǎn)市連州市、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市、景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)
孝感市應(yīng)城市、深圳市寶安區(qū)、東莞市望牛墩鎮(zhèn)、晉城市沁水縣、鷹潭市貴溪市、天津市北辰區(qū)
遵義市赤水市、忻州市代縣、萬寧市龍滾鎮(zhèn)、衡陽(yáng)市衡南縣、延安市甘泉縣、信陽(yáng)市光山縣、綏化市肇東市、宜春市高安市、濱州市惠民縣
贛州市贛縣區(qū)、六安市舒城縣、遵義市赤水市、平?jīng)鍪谐缧趴h、紅河瀘西縣、內(nèi)蒙古赤峰市阿魯科爾沁旗、衢州市衢江區(qū)、茂名市電白區(qū)、益陽(yáng)市南縣、曲靖市麒麟?yún)^(qū)
紹興市越城區(qū)、湘潭市湘潭縣、榆林市綏德縣、陽(yáng)泉市城區(qū)、鐵嶺市昌圖縣
泰州市靖江市、日照市嵐山區(qū)、三明市寧化縣、婁底市婁星區(qū)、嘉峪關(guān)市峪泉鎮(zhèn)、遂寧市蓬溪縣、濱州市濱城區(qū)、渭南市華州區(qū)、上海市金山區(qū)
淄博市高青縣、眉山市青神縣、佛山市順德區(qū)、三明市明溪縣、九江市潯陽(yáng)區(qū)、雞西市虎林市、天津市和平區(qū)、五指山市南圣、廣西河池市天峨縣、煙臺(tái)市牟平區(qū)
九江市共青城市、伊春市友好區(qū)、永州市冷水灘區(qū)、天水市清水縣、廣西桂林市興安縣、鎮(zhèn)江市潤(rùn)州區(qū)、漳州市龍文區(qū)、新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣、大慶市薩爾圖區(qū)、哈爾濱市通河縣
連云港市贛榆區(qū)、湘潭市湘潭縣、蚌埠市龍子湖區(qū)、北京市延慶區(qū)、雅安市石棉縣、撫州市臨川區(qū)、衢州市龍游縣、重慶市江北區(qū)
無錫市惠山區(qū)、邵陽(yáng)市隆回縣、焦作市修武縣、蚌埠市蚌山區(qū)、泰安市泰山區(qū)、臺(tái)州市黃巖區(qū)、鶴壁市鶴山區(qū)、綿陽(yáng)市涪城區(qū)、泉州市洛江區(qū)、天水市麥積區(qū)
黑河市遜克縣、鄂州市華容區(qū)、遼源市龍山區(qū)、駐馬店市正陽(yáng)縣、濟(jì)南市平陰縣、徐州市鼓樓區(qū)、邵陽(yáng)市大祥區(qū)、儋州市排浦鎮(zhèn)、無錫市濱湖區(qū)、屯昌縣新興鎮(zhèn)
杭州市蕭山區(qū)、舟山市岱山縣、新鄉(xiāng)市獲嘉縣、安康市鎮(zhèn)坪縣、漢中市洋縣、廣西河池市金城江區(qū)
樂東黎族自治縣尖峰鎮(zhèn)、玉溪市峨山彝族自治縣、南通市崇川區(qū)、黑河市遜克縣、大興安嶺地區(qū)漠河市、蕪湖市灣沚區(qū)、河源市和平縣
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信陽(yáng)市光山縣、衢州市江山市、昭通市大關(guān)縣、安順市平壩區(qū)、雙鴨山市寶清縣、吉安市井岡山市、金華市東陽(yáng)市、周口市西華縣、河源市東源縣、南充市營(yíng)山縣
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穎通控股IPO再進(jìn)一步，但仍有隱憂待解|界面新聞 · 時(shí)尚
界面新聞?dòng)浾?| 朱詠玲
界面新聞編輯 | 樓婍沁
謀劃赴港上市的香水品牌管理公司穎通控股近日獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案通知書。備案通知書顯示，穎通控股擬發(fā)行不超過348,750,000股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。
穎通控股首次遞交招股書是在2024年7月，最近一次更新招股書在2025年2月初。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，境內(nèi)企業(yè)境外首次公開發(fā)行或者上市的，應(yīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。獲得證監(jiān)會(huì)的備案通知書，則意味著企業(yè)可以推進(jìn)上市流程，進(jìn)入香港聯(lián)交所的聆訊階段。
換言之，完成備案不意味著穎通控股IPO一路綠燈，該公司將要繼續(xù)接受香港聯(lián)交所的審查。而該公司此前披露的招股書中暴露的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，或是接下來聯(lián)交所關(guān)注的重點(diǎn)。
穎通控股在最新招股書中披露了截至2024年9月30日之前三個(gè)半財(cái)年的業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，并提到募集資金的用途。該公司近幾年的收入規(guī)模在15億元到20億元之間，凈利潤(rùn)在2億元上下。募集資金除了用于數(shù)字化轉(zhuǎn)型、投入營(yíng)銷和業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)外，最值得注意的兩個(gè)用途是發(fā)展自有品牌及收購(gòu)或投資外部品牌，以及擴(kuò)大以自營(yíng)渠道品牌“拾氛氣盒”為主的直銷渠道。
實(shí)際上這也是穎通控股目前最需要補(bǔ)足的短板。作為一家以品牌代理業(yè)務(wù)為主的公司，穎通控股雖然已成為中國(guó)內(nèi)地和港澳地區(qū)僅次于香奈兒和LVMH集團(tuán)的第三大香水集團(tuán)，但其開展業(yè)務(wù)的首要前提是品牌授權(quán)，主動(dòng)權(quán)不在自己手中，業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)定性存疑。這也是代運(yùn)營(yíng)模式無可避免的結(jié)構(gòu)性問題。
圖片來源：穎通中國(guó)微博具體來看，穎通控股品牌管理業(yè)務(wù)的隱憂體現(xiàn)在：供應(yīng)商高度集中在幾個(gè)頭部企業(yè)；短期內(nèi)授權(quán)到期的品牌占比較高；代理品牌以歐美香水品牌為主，未能跟上中國(guó)市場(chǎng)里東方香的流行趨勢(shì)。
招股書顯示，截至2024年9月30日的半年內(nèi)，穎通控股前五大供應(yīng)商占總采購(gòu)額的比例為79%。
其中，超六成的采購(gòu)都集中在兩家香水制造及分銷公司，分別是意大利的EuroItalia和法國(guó)的InterParfums，這兩家公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)多個(gè)歐美輕奢及奢侈品牌的香水線。穎通控股和這兩家公司的合作相對(duì)穩(wěn)定，分別已有15年和33年。但與第三和第五大供應(yīng)商分別從2023年和2021年才開始合作。
此外，即便有品牌與穎通控股合作了較長(zhǎng)時(shí)間，但一次性簽訂長(zhǎng)期授權(quán)的還是少數(shù)。截至2024年9月30日，穎通控股合作的62個(gè)外部品牌里，僅有7個(gè)品牌的授權(quán)到期時(shí)間在五年以上（包括簽訂了沒有終止日期的合作協(xié)議）；超六成、共38個(gè)的品牌授權(quán)將在三年之內(nèi)到期。
品牌合作到期不再續(xù)約的情況每年都會(huì)發(fā)生，對(duì)收入貢獻(xiàn)較大的主力品牌也不例外。例如，2022年底，占穎通控股收入約25.5%的某奢侈品牌就在分銷協(xié)議到期后，并未選擇續(xù)約。
而與品牌方相比，代理商在合作談判中的話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱，即便雙方達(dá)成長(zhǎng)期合作，也可能建立在后者的妥協(xié)之上。
招股書顯示，穎通控股曾在2021年底與五大供應(yīng)商之一訂立分銷協(xié)議，但雙方合作的一個(gè)條件是，穎通控股要為該供應(yīng)商的分銷業(yè)務(wù)新設(shè)一家特殊目的私營(yíng)公司E&C Holdings，且在未來某些特定期限內(nèi)，該供應(yīng)商有權(quán)收購(gòu)E&C Holdings的全部已發(fā)行股本。
2023年，這份分銷協(xié)議再度“升級(jí)”，供應(yīng)商向穎通控股提出了更多要求，包括“任何時(shí)候均盡最大努力”推銷供應(yīng)商的產(chǎn)品、設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)獨(dú)家處理該供應(yīng)商的品牌、維持庫(kù)存充足等。此外，穎通控股創(chuàng)始人、控股股東劉鉅榮還親自為E&C Holdings履行協(xié)議提供擔(dān)保，一般情況下最多賠償300萬歐元（約合人民幣2357萬元）。
或許因?yàn)榉f通控股作為代理商更多處于被選擇的位置，其品牌組合相對(duì)單調(diào)。一方面是以香水品牌為主，而護(hù)膚品、彩妝和眼鏡品牌的占比較小。另一方面，在香水品牌中，穎通控股旗下的品牌組合仍以強(qiáng)調(diào)歷史傳承和奢華形象的歐美品牌為主，而在中國(guó)香水市場(chǎng)，主打中式美學(xué)的東方香已經(jīng)成為與外資品牌抗衡的崛起力量，例如聞獻(xiàn)和觀夏已獲歐萊雅集團(tuán)投資，melt senson也有雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)入股。
圖片來源：穎通中國(guó)微博穎通控股并非沒有意識(shí)到依賴授權(quán)商的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這也是為何它已經(jīng)在發(fā)展自有香水品牌和渠道品牌，并將其作為募資的主要用途。但問題在于，穎通控股尚不能證明自己有能力運(yùn)營(yíng)好一個(gè)從零起步的新品牌。
龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)是穎通控股不容忽視的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至2024年9月30日，該公司在中國(guó)（包括港澳）的400多個(gè)城市共有超過7500個(gè)銷售點(diǎn)。但香水品牌尤其講究品牌形象和意境的塑造，對(duì)于歷史積淀薄弱、尚未形成號(hào)召力的新品牌來說，僅有渠道還不夠，營(yíng)銷能力同樣重要。
對(duì)于穎通控股代理的品牌來說，這不是一個(gè)難題，因?yàn)槠浜献鲗?duì)象往往是已在中國(guó)市場(chǎng)有影響力的輕奢或奢侈品牌，例如愛馬仕、梵克雅寶、范思哲、Brunello Cucinelli等；即便是中國(guó)消費(fèi)者不太熟悉的小眾品牌，通常也有各自的品牌歷史和故事可以講述。
而這某種程度上掩蓋了穎通控股在品牌營(yíng)銷上的短板。其自有眼鏡和香水品牌Santa Monica從1999年創(chuàng)立至今，年收入也不過一千多萬元，占總收入的比例還不足1%。該品牌在2022年首次涉足香水領(lǐng)域，推出五款香水，也未濺起水花。目前在社交平臺(tái)上，Santa Monica仍主要以“意大利高端眼鏡品牌”的形象示人，討論度也有限。
類似地，其自有的渠道品牌“拾氛氣盒”也還在起步階段，尚未打響名聲，不足以體現(xiàn)穎通控股運(yùn)營(yíng)自有品牌的實(shí)力。“拾氛氣盒”最早在2016年于線上渠道推出，截至目前，穎通控股已在上海、昆明、深圳、寧波、佛山開出五家“拾氛氣盒”線下香水集合店。
穎通控股招股書中沒有提到的是，實(shí)際上“拾氛氣盒”并非該公司首次嘗試自營(yíng)渠道品牌。穎通控股曾在2020年推出過香水集合店“顏氣圈”，一度在上海開出四家門店，但這些門店最終都在2022年關(guān)閉。
而根據(jù)招股書，穎通控股計(jì)劃在2026年到2028年3月31日止年度內(nèi)，每年分別新開20家、40家和40家門店，從一線和新一線城市逐步滲透到二線城市。
穎通控股的擴(kuò)張自信來自中國(guó)香水市場(chǎng)的增長(zhǎng)。該公司在招股書中表示，中國(guó)香水市場(chǎng)正處于快速增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)到2028年市場(chǎng)規(guī)模將接近500億元，但目前滲透率仍低于歐美市場(chǎng)，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>
不過這也同樣是其他香水品牌瞄準(zhǔn)中國(guó)市場(chǎng)的原因，隨著入局者越來越多，品牌們必然不會(huì)平等地受益于香水市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。穎通控股雖深耕香水代理行業(yè)，在線下渠道和供應(yīng)鏈管理等方面有長(zhǎng)期積累，但能否運(yùn)營(yíng)好自有品牌和渠道，實(shí)現(xiàn)從渠道商向品牌方的轉(zhuǎn)型，還是未知。
圖片來源：穎通中國(guó)微博另外在財(cái)務(wù)方面，穎通控股在上市前連續(xù)幾年大額分紅導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓，也引發(fā)外界質(zhì)疑。
穎通控股為家族企業(yè)，該公司創(chuàng)始人劉鉅榮及其妻子陳慧珍分別間接持有穎通控股90%和10%股權(quán)。而在2021財(cái)年到2023財(cái)年的三年時(shí)間內(nèi)，穎通控股累計(jì)分紅6.31億元，而同期該公司的凈利潤(rùn)也不過5.50億元。此外，劉鉅榮也是董事中薪酬最高的，三年累計(jì)酬金達(dá)3455萬元。
值得注意的是，穎通控股還欠著劉鉅榮的部分股息，支付后將進(jìn)一步影響公司的現(xiàn)金流情況。截至2024年9月30日，穎通控股的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.75億元，應(yīng)付一名董事款項(xiàng)為1.22億元。
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