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天津市河西區(qū)、九江市瑞昌市、通化市東昌區(qū)、文山廣南縣、海口市龍華區(qū)、廣西河池市羅城仫佬族自治縣、漳州市平和縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市根河市、恩施州來鳳縣
吉林市舒蘭市、鎮(zhèn)江市句容市、甘南臨潭縣、昆明市呈貢區(qū)、汕頭市潮陽區(qū)、安順市普定縣、韶關(guān)市曲江區(qū)
白沙黎族自治縣金波鄉(xiāng)、安陽市滑縣、德陽市廣漢市、自貢市沿灘區(qū)、銅川市印臺區(qū)、東莞市東城街道、內(nèi)蒙古包頭市東河區(qū)、重慶市涪陵區(qū)
洛陽市嵩縣、廣西柳州市三江侗族自治縣、商丘市永城市、周口市鹿邑縣、紅河蒙自市、南通市啟東市、雙鴨山市集賢縣、鹽城市射陽縣
宜昌市夷陵區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特左旗、晉中市平遙縣、上饒市德興市、臨滄市耿馬傣族佤族自治縣、阿壩藏族羌族自治州理縣、紹興市越城區(qū)
東莞市麻涌鎮(zhèn)、齊齊哈爾市建華區(qū)、黃石市黃石港區(qū)、阜新市阜新蒙古族自治縣、廣西玉林市興業(yè)縣、慶陽市正寧縣、泉州市金門縣
周口市項城市、茂名市電白區(qū)、通化市柳河縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、寶雞市千陽縣、咸陽市淳化縣
銅仁市松桃苗族自治縣、宿州市埇橋區(qū)、莆田市涵江區(qū)、亳州市譙城區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市杭錦旗、渭南市蒲城縣、焦作市沁陽市、瓊海市石壁鎮(zhèn)
淮南市鳳臺縣、麗江市古城區(qū)、紅河石屏縣、上饒市廣豐區(qū)、安順市普定縣、文昌市公坡鎮(zhèn)
黃岡市黃州區(qū)、海南同德縣、郴州市蘇仙區(qū)、雅安市滎經(jīng)縣、樂山市五通橋區(qū)、廣西貴港市平南縣、金華市磐安縣
贛州市石城縣、南京市高淳區(qū)、上饒市鉛山縣、陽江市陽春市、臨滄市永德縣、吉安市峽江縣、延邊圖們市
徐州市豐縣、衡陽市石鼓區(qū)、婁底市新化縣、齊齊哈爾市鐵鋒區(qū)、馬鞍山市當(dāng)涂縣、廣西玉林市博白縣
洛陽市洛寧縣、商洛市洛南縣、延邊敦化市、許昌市長葛市、舟山市定海區(qū)、吉安市永新縣
忻州市寧武縣、陵水黎族自治縣群英鄉(xiāng)、涼山昭覺縣、安順市西秀區(qū)、廣西玉林市玉州區(qū)、陽泉市郊區(qū)、焦作市沁陽市
濟(jì)寧市微山縣、萬寧市萬城鎮(zhèn)、洛陽市西工區(qū)、荊州市江陵縣、天水市武山縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市磴口縣
廣西桂林市荔浦市、上海市靜安區(qū)、昆明市祿勸彝族苗族自治縣、紅河彌勒市、蘇州市常熟市、渭南市韓城市、汕頭市潮南區(qū)
果洛久治縣、威海市環(huán)翠區(qū)、紅河石屏縣、信陽市新縣、廣西百色市那坡縣、臨汾市侯馬市、荊門市京山市、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗
遵義市正安縣、青島市市北區(qū)、平頂山市寶豐縣、內(nèi)蒙古包頭市東河區(qū)、常德市武陵區(qū)、忻州市偏關(guān)縣、許昌市魏都區(qū)、屯昌縣新興鎮(zhèn)
資陽市雁江區(qū)、杭州市西湖區(qū)、上海市寶山區(qū)、沈陽市大東區(qū)、呂梁市方山縣、錦州市凌海市、黔南龍里縣、寧夏石嘴山市平羅縣、合肥市廬陽區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟二連浩特市
重慶市江北區(qū)、白沙黎族自治縣榮邦鄉(xiāng)、邵陽市武岡市、陵水黎族自治縣提蒙鄉(xiāng)、聊城市冠縣、臨汾市鄉(xiāng)寧縣、白沙黎族自治縣南開鄉(xiāng)、無錫市新吳區(qū)、安康市紫陽縣、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼后旗
晉中市榆次區(qū)、鹽城市大豐區(qū)、鎮(zhèn)江市揚(yáng)中市、?？谑旋埲A區(qū)、濟(jì)南市長清區(qū)、黃岡市蘄春縣、廣西柳州市柳城縣、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、臨夏和政縣、重慶市北碚區(qū)
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滁州市鳳陽縣、達(dá)州市開江縣、銅陵市銅官區(qū)、蘇州市吳中區(qū)、阿壩藏族羌族自治州金川縣、南通市海門區(qū)、肇慶市高要區(qū)、曲靖市馬龍區(qū)、常德市鼎城區(qū)
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阜新市清河門區(qū)、天津市河西區(qū)、樂東黎族自治縣利國鎮(zhèn)、平頂山市寶豐縣、梅州市蕉嶺縣、洛陽市汝陽縣、洛陽市伊川縣、瓊海市大路鎮(zhèn)、淮南市潘集區(qū)、北京市順義區(qū)
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業(yè)績“硬著陸”，VDS龍頭湯臣倍健如何應(yīng)對？|界面新聞 · 證券
界面新聞記者 | 張藝
膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）龍頭湯臣倍健（300146.SZ）在年營收沖擊百億關(guān)口之際業(yè)績受阻。
3月22日，湯臣倍健發(fā)布2024年年報。受行業(yè)格局劇變、渠道競爭加劇以及企業(yè)內(nèi)部調(diào)整等多重因素影響，報告期公司營收和凈利潤雙降。
“百億收入是消費(fèi)品的一個關(guān)卡，我們在這道關(guān)卡前來了個急剎車。”湯臣倍健董事長梁允超在年報的致股東信中用“硬著陸”來形容公司2024年的表現(xiàn)。
這家VDS龍頭企業(yè)發(fā)生了什么？湯臣倍健還能重回增長并突破百億元營收關(guān)口嗎？
界面新聞發(fā)現(xiàn)，湯臣倍健在2024年縮減了超三成的推廣費(fèi)和廣告費(fèi)。
湯臣倍健回應(yīng)界面新聞稱，2024年公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，降低銷售及管理費(fèi)用率。未來也會持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用的精細(xì)管控和資源的分配優(yōu)化。
“公司2025年的主要預(yù)算目標(biāo)將在2024年同口徑基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定。公司在制定預(yù)算時考慮到消費(fèi)環(huán)境和公司策略調(diào)整的不確定性，因此采取了更加謹(jǐn)慎的預(yù)算設(shè)置?！睖急督《靥平疸y在周末的業(yè)績電話會上表示。
市場格局生變業(yè)績承壓
年報顯示，2024年湯臣倍健實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.38億元，同比下滑27.30%，這是公司上市以來的首份營收下滑經(jīng)營成績單；同時，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.53億元，同比下降達(dá)62.62%。
湯臣倍健業(yè)績下滑的原因有二。從行業(yè)層面看，受渠道分化影響，VDS行業(yè)線下遭遇寒冬。
整個VDS行業(yè)規(guī)模還在增長，但增速明顯放緩。歐睿最新數(shù)據(jù)顯示，2024年中國維生素與膳食補(bǔ)充劑行業(yè)零售總規(guī)模達(dá)到2323億元，較上年增長約3.7%。2023年的規(guī)模增速為11.60%。
行業(yè)增長主要來自線上渠道，線下渠道收縮明顯。受醫(yī)保政策變化和消費(fèi)需求放緩的雙重影響，據(jù)中康CMH的數(shù)據(jù)，2024年全國零售藥店VDS銷售額同比下降20%，這是VDS藥店渠道銷售規(guī)模首次出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。
跨境電商、興趣電商蓬勃發(fā)展，新進(jìn)入者跑步進(jìn)場，拉低了行業(yè)集中度，對頭部企業(yè)的市場份額形成擠壓。
線上線下全渠道運(yùn)營的湯臣倍健難以獨(dú)善其身。2024年公司線下渠道實(shí)現(xiàn)收入34.18億元，同比下降29.79%；同期線上渠道實(shí)現(xiàn)收入33.63億元，同比下降25.35%。
中信建投研報指出，在藥店渠道價值鏈重構(gòu)背景下，湯臣倍健推動渠道優(yōu)化但短期陣痛，收入下滑與直播電商低價競爭沖擊價格體系，公司主動收縮低效投入有關(guān)。
不過，湯臣倍健依然守住了行業(yè)之首的地位。歐睿數(shù)據(jù)顯示，湯臣倍健2024年的市場份額為9.3%，保持第一。
分渠道來看，據(jù)中康CMH的數(shù)據(jù)，湯臣倍健在零售藥店VDS的銷售規(guī)模仍處于首位。而據(jù)天貓、京東，抖音，拼多多等在內(nèi)第三方平臺統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年湯臣倍健旗下全品牌的電商售額排名第二。
面對行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)變化，湯臣倍健對界面新聞稱，擴(kuò)大電商份額是未來工作的重中之重，但也沒有因此而忽視線下渠道。
湯臣倍健一位經(jīng)銷商告訴界面新聞，經(jīng)銷商大會釋放了較多對線下有利的政策。湯臣倍健希望通過加強(qiáng)線上、線下產(chǎn)品的區(qū)隔以減少渠道間擠壓，強(qiáng)化線下壁壘。
唐金銀表示，公司在線下渠道推出更多大眾價格帶產(chǎn)品，在線上渠道通過產(chǎn)品創(chuàng)新打造高價格帶產(chǎn)品。
主動降低銷售費(fèi)用
另從公司角度看，面對市場嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，業(yè)績下滑也有湯臣倍健主動調(diào)整的因素在。
2024年是湯臣倍健的一個新品大年。其推出61款新品，上新數(shù)量同比增長近50%。增加新品是對抗銷售下行的舉措之一。
通常情況下，大量上新一方面意味著研發(fā)投入、推廣費(fèi)用會上升；另一方面，市場對新品存在接受的過程，銷量需要一定的爬坡時間，很難在短時間內(nèi)貢獻(xiàn)高營收。
然而，在2024年的新品大年里，湯臣倍健整體營業(yè)成本下降超過20%，其中銷售費(fèi)用費(fèi)用減少超8億元。其中，降幅最大的是市場推廣費(fèi)和廣告費(fèi)。僅這兩個項目，每項同比都省下了超3.5億元的費(fèi)用。
湯臣倍健2024年銷售費(fèi)用明細(xì)對原有線上業(yè)務(wù)，唐金銀稱，2024年減少了對短期內(nèi)暫未形成良好盈利模式的品類和品牌投入。
對新品，唐金銀表示，“公司對新產(chǎn)品的銷售推廣保持積極態(tài)度，但在任務(wù)設(shè)置上會更加謹(jǐn)慎。”
中信建投的研發(fā)指出，隨著湯臣倍健運(yùn)營能力的逐步提升，銷售費(fèi)用仍有優(yōu)化空間，未來3-5年內(nèi)銷售費(fèi)用率有望向35%-40%過渡。
由于整體營業(yè)支出費(fèi)用控制，湯臣倍健研發(fā)費(fèi)用略有下降。不過企業(yè)的研發(fā)成果并未受影響，依然具備“藍(lán)帽子”數(shù)量優(yōu)勢。截至報告期末，湯臣倍健已獲得451項專利，其中130項原料及配方等發(fā)明專利，保健食品注冊批準(zhǔn)證書數(shù)量達(dá)155個。2024年，湯臣倍健境內(nèi)境外分別新增55項和6項專利，新增12個保健食品注冊批準(zhǔn)證書及27個備案憑證。
原有優(yōu)勢大單品方面，湯臣倍健兩大核心蛋白粉、健力多產(chǎn)品迭代升級的進(jìn)程慢于原規(guī)劃，也是其利潤下滑的主要原因之一。
梁允超表示，公司首要任務(wù)是以“以攻為首”的總策略去穩(wěn)住有質(zhì)量、可持續(xù)的核心業(yè)務(wù)基本盤。
唐金銀在投資者交流時稱，公司從2024年第二季度開始推動兩大核心產(chǎn)品的迭代升級，到年底基本結(jié)束。
目前，湯臣倍健兩大核心單品蛋白粉和健力多，新老產(chǎn)品切換基本完成，也穩(wěn)住了相關(guān)品類的市場份額。阿里和京東平臺蛋白粉（非增?。?、氨糖品類的品牌榜顯示，2024年湯臣倍健主品牌、健力多分別位于行業(yè)第一、第二。
此外，湯臣倍健的存貨周轉(zhuǎn)期也在調(diào)整。2024年末，湯臣倍健存貨6.09億元，較年初的9.89億元下降了近四成。湯臣倍健稱，主要原因為加強(qiáng)供應(yīng)響應(yīng)，縮短存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。
“加法”和“減法”相結(jié)合
那么，這家VDS龍頭今年是延續(xù)去年表現(xiàn)，還是重歸增長賽道呢？
“2025年仍然要持續(xù)直面巨大的經(jīng)營壓力和挑戰(zhàn)。”梁允超強(qiáng)調(diào)了“以攻為首”的策略。
面對渠道發(fā)生的變化，湯臣倍健提出了“加法”和“減法”相結(jié)合的模式。
“在醫(yī)保和購買力雙重影響之下，零售藥店正發(fā)生重大的變化。湯臣倍健要做的是以消費(fèi)者利益為核心，重新確立藥店VDS行業(yè)新價值鏈和新模式?！绷涸食硎?。
據(jù)悉，湯臣倍健要對不帶來產(chǎn)品價值、不帶來用戶價值、不帶來經(jīng)營價值的工作內(nèi)容和預(yù)算上，做減法。做低質(zhì)量、負(fù)質(zhì)量、負(fù)能量的減法。同時，做有質(zhì)量的加法。
湯臣倍健在2025年經(jīng)營計劃中透露，將加大新功能、重功能等創(chuàng)新及優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的開發(fā)，加速科技成果在產(chǎn)品端的轉(zhuǎn)化應(yīng)用。
湯臣倍健還將目光投向了海外市場。梁允超表示，2025年將全面升級國際市場業(yè)務(wù)拓展策略。未來，湯臣倍健計劃在更多國家進(jìn)行本土化運(yùn)營，適應(yīng)本地需求擴(kuò)大產(chǎn)品矩陣，并加速拓展東南亞線下渠道銷售網(wǎng)絡(luò)。
此外，公司還希望在嬰童業(yè)務(wù)上打造增長點(diǎn)。唐金銀表示，公司將重點(diǎn)發(fā)力專業(yè)嬰童營養(yǎng)品牌“天然博士”，考慮推出新的大單品以增加增長點(diǎn)。
二級市場上，湯臣倍健的股價在持續(xù)下行三年后，2025年已基本止跌，年內(nèi)累積股價平盤。3月24日，湯臣倍健股價下跌0.75%，收于11.97元/股。
湯臣倍健去年籌碼趨于分散。截至2024年末，湯臣倍健股東總戶數(shù)77,081萬戶，增加超一成，戶均持股數(shù)量降至2.21萬股。截至2025年2月28日，股東戶數(shù)轉(zhuǎn)而減少了657戶。
湯臣倍健十大流通股東多呈凈流出趨勢。減持幅度最大的是北向資金，香港中央結(jié)算有限公司在2024年四季度減持1,679.77萬股，最新持股數(shù)量1,332.80萬股，從公司第三大流通股東變?yōu)榈诎舜罅魍ü蓶|。
中證500交易型開放式指數(shù)基金、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金、上海中平國璟并購股權(quán)投資基金等均有不同程度的減持。
去年三季報新進(jìn)十大流通股東的自然人劉少鸞和上海行知創(chuàng)業(yè)投資有限公司，在四季工末已消失在前十名單之列，取而代之的是山東國有資產(chǎn)投資控股有限公司和中證主要消費(fèi)交易型指數(shù)基金。
去年以來，湯臣倍健實(shí)施了兩輪回購方案。首輪完成回購1651.82萬股，回購金額2.60億元。
第一輪回購尚未完成之際，為增強(qiáng)投資者信心，2024年8月湯臣倍健又提出第二輪不低于1億元，不高于2億元的回購計劃，且為更有價值的“注銷式回購”。
同時，湯臣倍健繼續(xù)提升分紅率，2024年分紅率提升至92.8%。上市以來湯臣倍健累計現(xiàn)金分紅金額占累計實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤的比例超過70%。
對于湯臣倍健的后市預(yù)期，機(jī)構(gòu)表示期待業(yè)績改善，并對龍頭給予相應(yīng)的溢價。
“我們認(rèn)為公司作為VDS行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，隨著消費(fèi)逐漸復(fù)蘇、大單品逐漸放量、渠道改革紅利逐漸顯現(xiàn)，未來有望保持穩(wěn)健增長，給予一定估值溢價。”海通證券對湯臣倍健2025年給出20倍-25倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間13.4元-16.75元/股。
國聯(lián)證券認(rèn)為，湯臣倍健為國內(nèi)VDS行業(yè)龍頭，轉(zhuǎn)型難免陣痛，但在老齡化背景下有望持續(xù)受益。
國盛證券表示，2025年湯臣倍健主要預(yù)算目標(biāo)為同比保持穩(wěn)定，隨著新老品上市替換完成、需求修復(fù)，收入端有望逐季轉(zhuǎn)好。
“休克療法”只能是短暫的，梁允超表示。在經(jīng)歷了首次營收下滑后，湯臣倍健何時渡過轉(zhuǎn)型陣痛期，還需時間給答案。
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