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荊州市洪湖市、株洲市荷塘區(qū)、無(wú)錫市濱湖區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼中旗、蘭州市西固區(qū)、廣西桂林市荔浦市、安陽(yáng)市湯陰縣、天水市麥積區(qū)、瀘州市納溪區(qū)
忻州市河曲縣、天津市濱海新區(qū)、新鄉(xiāng)市紅旗區(qū)、海北門源回族自治縣、漢中市略陽(yáng)縣、池州市東至縣、南陽(yáng)市南召縣
武漢市東西湖區(qū)、重慶市開(kāi)州區(qū)、延安市富縣、平?jīng)鍪嗅轻紖^(qū)、定安縣富文鎮(zhèn)、運(yùn)城市夏縣
萍鄉(xiāng)市湘東區(qū)、遂寧市船山區(qū)、襄陽(yáng)市?？悼h、長(zhǎng)治市潞城區(qū)、宣城市宣州區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特左旗
玉溪市紅塔區(qū)、東方市江邊鄉(xiāng)、淮安市清江浦區(qū)、贛州市信豐縣、宜賓市高縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市托克托縣、玉樹(shù)曲麻萊縣
廣西玉林市福綿區(qū)、錦州市北鎮(zhèn)市、哈爾濱市南崗區(qū)、湛江市遂溪縣、廣西桂林市雁山區(qū)、撫州市臨川區(qū)、陽(yáng)江市陽(yáng)春市、淮安市漣水縣
青島市膠州市、上海市徐匯區(qū)、臺(tái)州市臨海市、泉州市石獅市、慶陽(yáng)市慶城縣、梅州市大埔縣、果洛久治縣、龍巖市漳平市
雞西市虎林市、平?jīng)鍪徐o寧縣、萬(wàn)寧市三更羅鎮(zhèn)、北京市大興區(qū)、清遠(yuǎn)市連南瑤族自治縣、慶陽(yáng)市華池縣、沈陽(yáng)市鐵西區(qū)、東莞市麻涌鎮(zhèn)、平?jīng)鍪星f浪縣、寧波市寧?？h
福州市閩侯縣、商丘市寧陵縣、文昌市東郊鎮(zhèn)、迪慶德欽縣、信陽(yáng)市光山縣
昭通市綏江縣、廣州市海珠區(qū)、臨高縣和舍鎮(zhèn)、重慶市合川區(qū)、?？谑旋埲A區(qū)、麗江市玉龍納西族自治縣、牡丹江市愛(ài)民區(qū)、牡丹江市穆棱市、邵陽(yáng)市洞口縣
葫蘆島市南票區(qū)、儋州市峨蔓鎮(zhèn)、瀘州市古藺縣、漳州市云霄縣、臨夏永靖縣、佳木斯市撫遠(yuǎn)市、撫州市廣昌縣、黃岡市武穴市、連云港市海州區(qū)
廣元市昭化區(qū)、臨沂市莒南縣、重慶市石柱土家族自治縣、新鄉(xiāng)市衛(wèi)輝市、長(zhǎng)沙市寧鄉(xiāng)市、內(nèi)江市市中區(qū)、日照市嵐山區(qū)、西寧市城東區(qū)、汕尾市陸河縣、梅州市梅縣區(qū)
五指山市南圣、云浮市羅定市、陽(yáng)泉市城區(qū)、黃山市屯溪區(qū)、遼源市西安區(qū)、商丘市虞城縣、大興安嶺地區(qū)新林區(qū)、贛州市定南縣
常州市天寧區(qū)、延邊龍井市、廣西桂林市雁山區(qū)、江門市蓬江區(qū)、徐州市銅山區(qū)、運(yùn)城市絳縣、福州市永泰縣
上海市長(zhǎng)寧區(qū)、遂寧市蓬溪縣、湛江市吳川市、黔南長(zhǎng)順縣、宜昌市長(zhǎng)陽(yáng)土家族自治縣、重慶市南岸區(qū)、周口市鹿邑縣
陽(yáng)江市陽(yáng)春市、隴南市禮縣、涼山寧南縣、宜昌市西陵區(qū)、廣西防城港市東興市
攀枝花市鹽邊縣、廣西百色市平果市、平頂山市衛(wèi)東區(qū)、洛陽(yáng)市嵩縣、成都市彭州市、南充市儀隴縣、衡陽(yáng)市常寧市、鐵嶺市西豐縣、臨汾市霍州市
樂(lè)山市峨眉山市、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市東勝區(qū)、文昌市東路鎮(zhèn)、濰坊市濰城區(qū)、婁底市雙峰縣
南平市邵武市、文山廣南縣、湛江市吳川市、蘇州市吳江區(qū)、寧波市奉化區(qū)、鹽城市鹽都區(qū)、安陽(yáng)市湯陰縣、直轄縣仙桃市、雞西市梨樹(shù)區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市涼城縣
鎮(zhèn)江市京口區(qū)、漢中市佛坪縣、忻州市偏關(guān)縣、麗江市玉龍納西族自治縣、黔南甕安縣、肇慶市封開(kāi)縣
天津市南開(kāi)區(qū)、臨汾市古縣、北京市大興區(qū)、海西蒙古族都蘭縣、撫順市東洲區(qū)、濟(jì)寧市金鄉(xiāng)縣
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東莞市鳳崗鎮(zhèn)、平頂山市葉縣、牡丹江市海林市、臺(tái)州市溫嶺市、蘭州市紅古區(qū)、南京市鼓樓區(qū)、衡陽(yáng)市耒陽(yáng)市、蘭州市安寧區(qū)、文昌市文城鎮(zhèn)
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張家界市永定區(qū)、臨沂市蘭山區(qū)、臨滄市云縣、陵水黎族自治縣椰林鎮(zhèn)、駐馬店市新蔡縣、武漢市漢陽(yáng)區(qū)、昌江黎族自治縣叉河鎮(zhèn)、滁州市明光市
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臨沂市河?xùn)|區(qū)、濰坊市寒亭區(qū)、衢州市開(kāi)化縣、伊春市伊美區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、淄博市臨淄區(qū)、新鄉(xiāng)市牧野區(qū)、漳州市華安縣
海西蒙古族都蘭縣、遵義市紅花崗區(qū)、寧德市柘榮縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市卓資縣、永州市寧遠(yuǎn)縣、溫州市永嘉縣、濟(jì)源市市轄區(qū)、北京市通州區(qū)、臨夏東鄉(xiāng)族自治縣、婁底市漣源市
蕪湖市無(wú)為市、廣西百色市田陽(yáng)區(qū)、龍巖市永定區(qū)、甘孜色達(dá)縣、南平市延平區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正藍(lán)旗
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IPO雷達(dá)｜滬鴿口腔轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股：產(chǎn)品議價(jià)能力弱，遞表前突擊分紅|界面新聞 · 證券
記者 | 沈溦
兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)近十年，A股IPO未果后，國(guó)內(nèi)口腔材料企業(yè)滬鴿口腔最終決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。
招股書(shū)顯示，滬鴿口腔提供涵蓋口腔臨床類產(chǎn)品、口腔技工類產(chǎn)品及口腔數(shù)字化產(chǎn)品的多元化產(chǎn)品組合，適用于牙科核心專業(yè)領(lǐng)域的多種應(yīng)用場(chǎng)景。
其中，公司核心產(chǎn)品包括彈性體印模材料、合成樹(shù)脂牙、臨時(shí)冠橋樹(shù)脂塊及無(wú)托槽隱形正畸矯治器等，應(yīng)用于口腔的修復(fù)、種植、正畸等治療過(guò)程。
根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2023年銷售收入，滬鴿口腔是中國(guó)最大的口腔印模制取材料制造商，也是中國(guó)最大的口腔臨床類材料制造商之一。
“印象里滬鴿應(yīng)該是以樹(shù)脂牙產(chǎn)品生產(chǎn)起家，最早的應(yīng)用就是臨床的補(bǔ)牙等材料，之后慢慢延申到各大品類口腔材料。”有華東地區(qū)某民營(yíng)口腔醫(yī)院合伙人告訴界面新聞?dòng)浾?，作為口腔材料供?yīng)商，滬鴿依托于口腔醫(yī)院的不斷發(fā)展壯大。
該合伙人提醒，“口腔醫(yī)院雖然市場(chǎng)廣闊，但地域性較強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，供應(yīng)鏈體系也較為固定，在高端口腔材料方面，進(jìn)口產(chǎn)品依然占據(jù)有主導(dǎo)地位，這些都是制約國(guó)內(nèi)供應(yīng)商發(fā)展的因素。”
IPO反復(fù)橫跳
資料顯示，滬鴿口腔創(chuàng)始于2006年，2015年4月掛牌新三板。
2017年，公司從新三板摘牌，準(zhǔn)備沖刺創(chuàng)業(yè)板，并與招商證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議。但雙方合作于2019年1月終止。當(dāng)年底，滬鴿口腔又與海通證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，目標(biāo)轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板。不到一年，滬鴿口腔又放棄該次嘗試，與中原證券簽約，并于2021年12月申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO被深交所受理，不過(guò)在第一輪問(wèn)詢后不久，于2022年8月終止申請(qǐng)。
此后的2022年9月和2023年8月，滬鴿口腔又進(jìn)行過(guò)兩次備案，券商也從中原證券進(jìn)一步更換為國(guó)金證券，最終都未能成行。
在2022年的IPO申報(bào)稿中可以發(fā)現(xiàn)，滬鴿口腔在新三板掛牌期間，存在的股東代持，重大資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易都引起不少質(zhì)疑。
對(duì)此，有投行人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆瑴澘谇辉趧?chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板之間橫跳，并多次更換券商的過(guò)往來(lái)看，其早期或存在較大的審核硬傷。
“而隨著創(chuàng)業(yè)板定位三創(chuàng)四新、科創(chuàng)板提倡硬科技等進(jìn)一步指導(dǎo)下，從公司所處行業(yè)，研發(fā)投入，營(yíng)收規(guī)模，盈利能力等各個(gè)方向來(lái)看，其短期內(nèi)達(dá)不到A股上市要求，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所應(yīng)是無(wú)奈之選。”
此外，界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，不管?022年的A股招股書(shū)還是本次的港股申請(qǐng)材料中，滬鴿口腔股東層面少有機(jī)構(gòu)股東身影。最新招股書(shū)來(lái)看，IPO前，滬鴿口腔創(chuàng)始人宋欣持股52.56%；宋欣的母親秦立娟通過(guò)HDMC Aurora LJQ持股13.81%，通過(guò)Future LJQYHD持股9.35%。其余中小股東多為自然人。?
“一方面作為生產(chǎn)型企業(yè)，滬鴿早期未見(jiàn)融資運(yùn)作，說(shuō)明其規(guī)模較為穩(wěn)定，回款現(xiàn)金流良好，另一方面也可能因?yàn)橘惖栏?jìng)爭(zhēng)激烈，公司缺少足夠亮點(diǎn)產(chǎn)品和發(fā)展空間，資金關(guān)注度不高?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。
值得一提的是，滬鴿口腔在遞表前的大額派息也引發(fā)一定爭(zhēng)議。
招股書(shū)顯示，2025年1月，滬鴿口腔向股東派發(fā)股息1.45億元，接近其2023年及2024年前9個(gè)月凈利潤(rùn)的總和1.66億元，其中大部分現(xiàn)金均落入了實(shí)控人家族的口袋。
截至2024年9月末，滬鴿口腔持有現(xiàn)金及等價(jià)物僅1.16億元。 ?
產(chǎn)品議價(jià)能力弱
資料顯示，滬鴿口腔主營(yíng)產(chǎn)品為口腔臨床類產(chǎn)品、口腔技工類產(chǎn)品及口腔數(shù)字化產(chǎn)品。
核心收入來(lái)源包括彈性體印模材料，無(wú)托槽隱形正畸矯治器，合成樹(shù)脂牙，臨時(shí)冠樹(shù)脂塊等。
2019-2023年，滬鴿口腔營(yíng)業(yè)收入分別為2.61億元、2.33億元、2.61億元，2.80億元、3.58億元。歸母凈利潤(rùn)分別為3771.48萬(wàn)元、4705.13萬(wàn)元、5898.45萬(wàn)元、6403.3萬(wàn)元、8835.4萬(wàn)元。
2024年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入3.04億元，凈利潤(rùn)7770.8萬(wàn)元。
可以看到，除了疫情期間營(yíng)收有所下滑，公司此前五個(gè)完整年份凈利潤(rùn)始終保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
具體營(yíng)收組成看，口腔臨床類產(chǎn)品（如印模制取材料等）以及口腔技工類產(chǎn)品（如活動(dòng)義齒修復(fù)材料）為公司的核心產(chǎn)品，占比均在40%以上。
其中，彈性體印模材料為單一占比最大的產(chǎn)品，2022年至2024年前三季度分別占比36.4%、36.6%和37%，同期銷售價(jià)格分別為174/公斤、171/公斤、173/公斤。
第二大單品合成樹(shù)脂牙均價(jià)穩(wěn)定在0.9元，不過(guò)其營(yíng)收占比從24%下滑至21%。
此外，2022年至2024年前三季度，臨時(shí)冠樹(shù)脂塊營(yíng)收占比從8.6%上升至9.4%，但平均售價(jià)分別為584元/公斤、555元/公斤、528元/公斤，累計(jì)降幅達(dá)9.6%。無(wú)托槽隱形正畸矯治器的平均售價(jià)分別為3564元/例、3250元/例、3212元/例，累計(jì)跌幅達(dá)9.9%，營(yíng)收占比也從8.5%下滑至6.1%。滬鴿口腔的無(wú)托槽隱形正畸矯治器此前被部分省份納入了帶量采購(gòu)計(jì)劃，因此公司該產(chǎn)品的售價(jià)下滑或在一定程度上與此有關(guān)。
滬鴿口腔的整體毛利率持續(xù)走高，2022年至2024年前三季度分別為54.9%、57%、59.2%。不過(guò)，從招股書(shū)說(shuō)明來(lái)看，毛利率走高并非來(lái)源于整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而是壓縮成本。
公司表示，由于激烈競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，滬鴿主要通過(guò)和更具有競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)格供應(yīng)商合作，優(yōu)化成本效率以及材料成本來(lái)實(shí)現(xiàn)毛利率增長(zhǎng)。
在收入貢獻(xiàn)小的臨時(shí)冠樹(shù)脂塊和無(wú)托槽隱形正畸矯治器方面，公司更是需要去提供更低的價(jià)格來(lái)提升市場(chǎng)空間。
總體定價(jià)能力不強(qiáng)還體現(xiàn)在公司銷售體系方面，據(jù)招股書(shū)顯示，公司服務(wù)逾超萬(wàn)家直銷客戶，但直銷比例長(zhǎng)期占比僅有20%出頭。
更為強(qiáng)勢(shì)的是其經(jīng)銷商體系，2022年至2024年前三季度，滬鴿口腔分別與1456名、1571名、1569名經(jīng)銷商合作，經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的收入分別為2.13億元、2.74億元、2.38億元，占比分別為76.1%、76.7%、78.3%。
對(duì)此，公司指出，因?yàn)榻K端客戶分散且通常規(guī)模小，經(jīng)銷商模式有助于更好的安排生產(chǎn)計(jì)劃、降低交付成本并減去財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
“全國(guó)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)大概超過(guò)12萬(wàn)家左右，大型連鎖醫(yī)院規(guī)模超過(guò)千家，大型連鎖機(jī)構(gòu)一般會(huì)自建集采庫(kù)，統(tǒng)一招標(biāo)采購(gòu)，小型口腔診所和醫(yī)院則常會(huì)以銷定采，臨時(shí)取貨甚至定制，總體看，供應(yīng)商群體龐大也相對(duì)穩(wěn)定。”某大型民營(yíng)口腔連鎖醫(yī)院高管人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，口腔科耗材中，進(jìn)口產(chǎn)品依然占據(jù)主流地位。
持續(xù)以價(jià)換量？
值得一提的是，在公開(kāi)港股招股書(shū)后，滬鴿口腔創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)宋欣公開(kāi)給出的解釋是，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所是公司面向未來(lái)誠(chéng)懇的選擇。
在招股書(shū)中，滬鴿口腔對(duì)未來(lái)戰(zhàn)略清晰的分為兩層，一是增效擴(kuò)展，提出擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，和聚焦產(chǎn)品擴(kuò)展的方向，提出要覆蓋口腔所有科室的各類應(yīng)用場(chǎng)景，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。本次IPO募資用途第一項(xiàng)就是擬用于提升及擴(kuò)充日照生產(chǎn)設(shè)施的生產(chǎn)線，并將研發(fā)重心投放在先進(jìn)的數(shù)字技術(shù)上。
“在國(guó)內(nèi)供應(yīng)商方面，滬鴿可能也達(dá)不到第一梯隊(duì)的行列，執(zhí)意上市顯然也是為了運(yùn)用資本力量擴(kuò)張規(guī)模，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中加一層‘保險(xiǎn)’”上述口腔醫(yī)院合伙人對(duì)記者表示，“近期從不少行業(yè)展會(huì)來(lái)看，滬鴿產(chǎn)品品類在持續(xù)擴(kuò)張，可預(yù)期的是，接下來(lái)如果公司想要在非優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域取得更大的成績(jī)，增加以價(jià)換量恐怕是必不可少的手段。”
此外，海外市場(chǎng)布局也是公司的重點(diǎn)，滬鴿口腔表示要持續(xù)擴(kuò)展全球足跡，并投資自動(dòng)化和印尼工廠。發(fā)展全球物流網(wǎng)絡(luò)、全球銷售網(wǎng)絡(luò)及全球營(yíng)運(yùn)中心。
值得注意的是，相比多家早早擁抱資本的同行企業(yè)，滬鴿口腔近年在海外市場(chǎng)的發(fā)展顯然已經(jīng)落后于人。
以2021年登陸港股的隱形矯治器及技術(shù)供應(yīng)商時(shí)代天使（06699.HK）為例，2024年上半年，時(shí)代天使的國(guó)際市場(chǎng)達(dá)成案例數(shù)從2023年上半年的約9400例大幅增加512.8%至5.76萬(wàn)例，占總案例數(shù)的比重達(dá)到37.7%，國(guó)際市場(chǎng)收入達(dá)到2.3億元，對(duì)總體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不斷增加。
相比之下，滬鴿口腔在海外已獲得60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的認(rèn)證，其主要海外市場(chǎng)歐洲、美國(guó)及東南亞等。但海外收入占比從2021年的46.95%降至2024年的23.85%，主因東南亞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及歐美品牌壓制。
有港股投資人士對(duì)記者指出，由于A股的相關(guān)限制，近期也出現(xiàn)不少牙科口腔相關(guān)企業(yè)尋求港股上市，“牙科市場(chǎng)本身就競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，若非在細(xì)分領(lǐng)域有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，恐難以受到大多數(shù)的機(jī)構(gòu)關(guān)注，不過(guò)對(duì)于企業(yè)本身來(lái)說(shuō)，在港股上市，對(duì)其資本擴(kuò)張和海外布局方面應(yīng)該會(huì)有所增益?！?/p>
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