界面新聞記者 | 龍力

國內(nèi)陽光私募行業(yè)“黑馬”頻出，卻又被馬太效應(yīng)的“陰霾”久久籠罩。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日，曾在中基協(xié)完成登記備案且目前旗下有在管產(chǎn)品的私募證券投資基金管理人一共有7644家。剔除沒有展示管理規(guī)模的34家，剩下的7610家證券私募管理人中，有6408家管理規(guī)模為0-5億元，占比高達(dá)84.2%。

界面新聞進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，前述管理規(guī)模為0-5億元的6408家證券私募管理人中，有多達(dá)3731家成立于2015年及以前，占比58.22%，另有1683家成立時(shí)間為2016年至2019年之間，占比26.26%。這也意味著，有不少的老私募在折騰了5年多，甚至10多年以后，管理規(guī)模難以突破5億元這一私募業(yè)內(nèi)普遍視作“生死線”的門檻。

一般來說，私募的收入主要由管理費(fèi)和業(yè)績提成兩部分組成，管理規(guī)模遲遲難有突破意味著管理費(fèi)的收入不會太高，即便業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)，私募整體的收益仍較為有限，如果私募的業(yè)績表現(xiàn)也不樂觀的話，則收入更為微薄。

實(shí)際上，部分老私募旗下產(chǎn)品的凈值早就拉響了“警報(bào)”。

以同利德資產(chǎn)旗下的“同利德混合2號”為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品自2020年9月成立以后，至次年6月下旬累計(jì)收益率一度達(dá)到117.7%，不過隨后凈值一路波動回落，截至今年4月21日產(chǎn)品最新累計(jì)凈值僅為0.0951。同利德資產(chǎn)成立于2015年3月，旗下共備案過9只產(chǎn)品，目前有5只已經(jīng)提前清算。

Wind數(shù)據(jù)顯示，深圳博惠投資旗下的“博慧臻選1期”、寧波榮銳投資旗下的“榮騰景耀”、寧波鼎鋒海川投資旗下的“鼎鋒海川新三板山海關(guān)1號”等產(chǎn)品自成立以來的累計(jì)虧損率也都已經(jīng)超過了70%，另有多家私募旗下有產(chǎn)品累計(jì)虧損率在50%以上。

考慮到去年8月1日《私募證券投資基金運(yùn)作指引》正式實(shí)施以后，許多未與私募管理人建立代銷關(guān)系的第三方平臺和機(jī)構(gòu)批量下架了相關(guān)私募產(chǎn)品的凈值數(shù)據(jù)?，而業(yè)績表現(xiàn)不佳的中小私募往往更難與第三方平臺和機(jī)構(gòu)建立代銷關(guān)系，實(shí)際上業(yè)績大幅虧損的中小私募要更多。

與此同時(shí)，運(yùn)營一家私募的成本卻并不低。

鉅陣資本首席投資官龍舫表示，私募的成本主要包含如下幾個(gè)方面：（1）日常辦公成本，包括辦公室租金、裝修費(fèi)用、會議費(fèi)用、差旅費(fèi)用、辦公設(shè)備采購以及日常維護(hù)費(fèi)用等等；（2）人員薪酬福利，至少要有5名全職員工；（3）合規(guī)費(fèi)用，包括公司注冊費(fèi)用、法律咨詢費(fèi)用、備案申請費(fèi)用、托管外包服務(wù)費(fèi)用、員工培訓(xùn)費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用等等；（4）投研費(fèi)用，包括投研、交易及風(fēng)控系統(tǒng)的開發(fā)采購與維護(hù)費(fèi)用，以及服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等硬件投入；（5）市場推廣費(fèi)用，包括市場調(diào)研費(fèi)用、客戶關(guān)系維護(hù)費(fèi)用、路演活動費(fèi)用、品牌宣傳費(fèi)用等等。

據(jù)龍舫測算，如果在一線城市，維持一家最低配置的私募正常運(yùn)營，每年大概需要200萬元以上，管理規(guī)模至少要達(dá)到1.5億元以上，才能維持基本的收支平衡。

那些折騰多年依然面臨較大生存壓力的老私募們到底在堅(jiān)持什么？

在龍舫看來，部分老私募自有其“生存之道”，比如依靠股東持續(xù)輸血生存，股東可能更看好公司的未來發(fā)展前景，意在長期布局資產(chǎn)管理行業(yè)；或者采取極致的低成本運(yùn)營模式，通過最低合規(guī)要求維持私募資格，等待市場機(jī)會；又或者是采用差異化的獨(dú)特投資策略吸引特定客戶群體，收取比較高的浮動業(yè)績報(bào)酬，即使規(guī)模小也能維持運(yùn)營。

融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜表示，部分老私募經(jīng)過多年運(yùn)營，已經(jīng)在市場上積累了一定的品牌知名度和聲譽(yù)。盡管當(dāng)前規(guī)模和業(yè)績表現(xiàn)不佳，但過往的成功案例和品牌影響力仍然能夠吸引一些投資者的關(guān)注和信任，為其持續(xù)運(yùn)營提供了基礎(chǔ)。另一方面，老私募在多年的發(fā)展過程中積累了穩(wěn)定的客戶資源，與部分投資者建立了長期的合作關(guān)系。即使產(chǎn)品凈值表現(xiàn)不理想，通過與客戶的良好溝通和關(guān)系維護(hù)，仍能獲得客戶的理解和支持，維持一定的資金規(guī)模。

“賭一個(gè)機(jī)會”是很多私募老人的執(zhí)念。華南地區(qū)一位奔私10年有余的私募人士告訴界面新聞記者，雖然能夠走到頭部私募那一步的是極少數(shù)，但是只要抓住一波機(jī)會把業(yè)績做起來，然后順勢多募點(diǎn)錢，私募成長起來也會很快。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度有82家私募突破了5億“生死線”，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模躍升，其中規(guī)模上調(diào)為5-10億的私募有77家，規(guī)模上調(diào)為10-20億、20-50億的私募分別有3家、2家。這也說明了雖然概率不高，但是私募確實(shí)存在管理規(guī)模快速擴(kuò)張的可能。

“不堅(jiān)持下去又能怎么樣呢？”北京的一位私募人士表示，奔私最初的幾年里還想過大不了重新回去上班，但是這么多年過去了，即便想要放棄做私募，職場中也已經(jīng)很難找到自己能夠立足的位置，繼續(xù)創(chuàng)業(yè)的話，除了炒股票以外，自己好像也沒有其他擅長的領(lǐng)域。

“為他人提供通道、成為各種類型的幫忙資金......”，還有一部分私募在資管業(yè)務(wù)以外尋找著賺錢的機(jī)會。

不過近年來隨著私募監(jiān)管大網(wǎng)的逐步收緊，這些“兼職”業(yè)務(wù)越來越行不通了，每年注銷的證券私募管理人數(shù)量也隨之增多。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自從2016年中基協(xié)進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記，當(dāng)年1757家證券私募管理人注銷登記以后，2017年至2021年連續(xù)5年每年注銷登記的證券私募管理人均在200-400家之間，2022年以后每年注銷登記的證券私募管理人數(shù)量又有明顯增加，2022年-2024年分別為555家、730家和518家，今年以來僅4個(gè)多月也已經(jīng)有181家證券私募管理人注銷登記。

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