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信陽市羅山縣、溫州市永嘉縣、太原市迎澤區(qū)、大連市甘井子區(qū)、淮北市烈山區(qū)、澄邁縣瑞溪鎮(zhèn)、寶雞市金臺區(qū)、五指山市通什、雞西市密山市
開封市通許縣、文昌市抱羅鎮(zhèn)、甘孜九龍縣、益陽市赫山區(qū)、陽江市陽春市、廣州市海珠區(qū)、伊春市金林區(qū)、廣西欽州市浦北縣
廣西賀州市平桂區(qū)、廣西柳州市融安縣、上饒市廣豐區(qū)、武威市涼州區(qū)、揚(yáng)州市寶應(yīng)縣、朝陽市雙塔區(qū)、渭南市富平縣、煙臺市龍口市、慶陽市華池縣
天水市清水縣、黑河市嫩江市、海南興?？h、樂東黎族自治縣利國鎮(zhèn)、迪慶香格里拉市、荊門市京山市、成都市錦江區(qū)、金華市義烏市
五指山市毛道、廣西南寧市馬山縣、楚雄武定縣、淮北市烈山區(qū)、東莞市石碣鎮(zhèn)、黃山市歙縣、常德市桃源縣、瓊海市陽江鎮(zhèn)、忻州市靜樂縣、南京市建鄴區(qū)
廣西南寧市青秀區(qū)、大興安嶺地區(qū)松嶺區(qū)、廣西梧州市岑溪市、九江市修水縣、徐州市豐縣
泰安市東平縣、連云港市連云區(qū)、徐州市鼓樓區(qū)、商丘市民權(quán)縣、茂名市化州市、上饒市信州區(qū)
惠州市惠城區(qū)、濰坊市奎文區(qū)、新鄉(xiāng)市衛(wèi)輝市、五指山市通什、徐州市豐縣、甘孜色達(dá)縣
連云港市東?？h、深圳市龍華區(qū)、郴州市安仁縣、涼山德昌縣、岳陽市汨羅市、阜新市彰武縣、韶關(guān)市武江區(qū)、惠州市博羅縣、西安市長安區(qū)
東營市東營區(qū)、伊春市豐林縣、成都市大邑縣、白城市通榆縣、福州市長樂區(qū)
汕尾市海豐縣、延安市黃陵縣、濟(jì)南市歷下區(qū)、蘇州市常熟市、十堰市竹山縣、溫州市文成縣、蕪湖市鏡湖區(qū)、東莞市常平鎮(zhèn)
內(nèi)蒙古呼和浩特市清水河縣、眉山市仁壽縣、廣西桂林市平樂縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、銅川市耀州區(qū)、溫州市瑞安市、湛江市遂溪縣、三沙市西沙區(qū)、廣安市鄰水縣、寧波市鄞州區(qū)
本溪市明山區(qū)、哈爾濱市巴彥縣、麗水市蓮都區(qū)、貴陽市烏當(dāng)區(qū)、惠州市惠陽區(qū)、紅河河口瑤族自治縣、廣元市昭化區(qū)、上饒市橫峰縣
宜昌市夷陵區(qū)、周口市扶溝縣、樂山市沐川縣、安慶市太湖縣、長沙市雨花區(qū)、廣西河池市宜州區(qū)
東方市新龍鎮(zhèn)、襄陽市南漳縣、銅仁市玉屏侗族自治縣、貴陽市烏當(dāng)區(qū)、武漢市蔡甸區(qū)、湘西州鳳凰縣、成都市溫江區(qū)、營口市鲅魚圈區(qū)
定安縣雷鳴鎮(zhèn)、菏澤市鄆城縣、咸陽市渭城區(qū)、邵陽市洞口縣、駐馬店市西平縣、臨夏康樂縣、泰安市岱岳區(qū)、東莞市大嶺山鎮(zhèn)、泉州市豐澤區(qū)
齊齊哈爾市鐵鋒區(qū)、吉林市昌邑區(qū)、達(dá)州市通川區(qū)、武漢市洪山區(qū)、重慶市萬州區(qū)、儋州市排浦鎮(zhèn)、樂山市馬邊彝族自治縣
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沈陽市新民市、婁底市婁星區(qū)、齊齊哈爾市甘南縣、雙鴨山市寶山區(qū)、甘孜理塘縣、洛陽市洛寧縣、湘潭市雨湖區(qū)、滁州市定遠(yuǎn)縣
瀘州市瀘縣、儋州市那大鎮(zhèn)、三明市寧化縣、濟(jì)寧市泗水縣、麗江市永勝縣、鐵嶺市銀州區(qū)、蘇州市吳中區(qū)、揚(yáng)州市邗江區(qū)
南京市棲霞區(qū)、五指山市水滿、漯河市臨潁縣、雞西市麻山區(qū)、湛江市吳川市、銅川市耀州區(qū)
陵水黎族自治縣三才鎮(zhèn)、惠州市博羅縣、安慶市宜秀區(qū)、渭南市臨渭區(qū)、齊齊哈爾市富裕縣、果洛久治縣、佳木斯市撫遠(yuǎn)市、成都市金堂縣、玉樹稱多縣
邵陽市大祥區(qū)、上海市普陀區(qū)、鄭州市二七區(qū)、常州市天寧區(qū)、巴中市恩陽區(qū)
攀枝花市鹽邊縣、廈門市海滄區(qū)、深圳市龍崗區(qū)、菏澤市定陶區(qū)、海南貴德縣、宣城市旌德縣
太原市古交市、太原市迎澤區(qū)、中山市五桂山街道、昆明市呈貢區(qū)、泉州市洛江區(qū)、恩施州宣恩縣、平頂山市寶豐縣、澄邁縣老城鎮(zhèn)
臨汾市永和縣、甘孜石渠縣、上海市松江區(qū)、濱州市無棣縣、甘南合作市、撫州市金溪縣
朝陽市凌源市、定西市安定區(qū)、白沙黎族自治縣邦溪鎮(zhèn)、清遠(yuǎn)市英德市、文昌市蓬萊鎮(zhèn)、昭通市魯?shù)榭h、呂梁市文水縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市滿洲里市、晉中市榆次區(qū)
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臺州市三門縣、白沙黎族自治縣細(xì)水鄉(xiāng)、佳木斯市撫遠(yuǎn)市、景德鎮(zhèn)市珠山區(qū)、信陽市平橋區(qū)
蕪湖市南陵縣、煙臺市蓬萊區(qū)、撫順市新賓滿族自治縣、平?jīng)鍪徐`臺縣、湖州市吳興區(qū)、寧波市江北區(qū)
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銅仁市碧江區(qū)、玉溪市易門縣、廣西百色市德?？h、德州市禹城市、平頂山市葉縣、溫州市鹿城區(qū)、蘇州市昆山市、七臺河市桃山區(qū)
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延邊圖們市、運(yùn)城市萬榮縣、宜昌市秭歸縣、廣州市南沙區(qū)、廣西柳州市魚峰區(qū)、綏化市慶安縣、蚌埠市蚌山區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟二連浩特市、遵義市播州區(qū)
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財(cái)說| 虧損的晶豐明源要花32.83億元收購易沖科技，業(yè)績承諾有隱患|界面新聞 · 證券
晶豐明源（688368.SH）計(jì)劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，以32.83億元的價(jià)格收購四川易沖科技有限公司（以下簡稱“易沖科技”）100%股權(quán)，并募集配套資金。
上述消息公布次日，晶豐明源股價(jià)下跌2.48%。一般來說，并購做大是資本市場喜聞樂見的保留項(xiàng)目，為何市場對此次晶豐明源的收購方案并不買賬？
晶豐明源主要產(chǎn)品包括LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、AC/DC電源芯片、電機(jī)控制驅(qū)動(dòng)芯片和高性能計(jì)算電源芯片。近年來，隨著市場競爭加劇和行業(yè)周期變化，公司面臨著一定的經(jīng)營壓力。2022年至2024年，公司連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，盡管虧損幅度逐年收窄，但亟需尋找新的增長點(diǎn)以應(yīng)對市場挑戰(zhàn)。
并購標(biāo)的易沖科技成立于2008年，主要從事無線充電芯片、通用充電芯片、汽車電源管理芯片、AC/DC及協(xié)議芯片等高性能模擬芯片及數(shù)模混合信號芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，在無線充電芯片領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和市場地位。按照2023年11月易沖科技最后一輪融資的估值計(jì)算，投后估值為45.8億元，此次并購對價(jià)和上輪存在一定倒掛。
股份支付費(fèi)用吞噬利潤
2023年和2024年，易沖科技營收分別為6.51億元和9.57億元，同期歸母凈利潤分別為-5.02億元和-5.12億元，扣非后歸母凈利潤分別為-2.24億元和-1.68億元。值得注意的是，公司毛利率下滑，從2023年的36.59%下降至2024年的31.88%。
易沖科技費(fèi)用率較高是虧損主因。2023年，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為15.67%、17.88%和76.22%；2024年這三項(xiàng)費(fèi)用率依然居高不下，分別為11.19%、26.3%和43.18%。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部易沖科技最大的開支來自研發(fā)費(fèi)用，2023年和2024年研發(fā)費(fèi)用率分別為4.96億元和4.13億元，其中當(dāng)年股份支付費(fèi)用分別為2.79億元和1.87億元。
無線充電芯片全球前三
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，無線充電芯片是易沖科技收入的絕對主力，分別占2023年收入的88.73%和2024年收入的79.03%。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部目前，易沖科技的無線充電芯片產(chǎn)品已進(jìn)入三星、榮耀、聯(lián)想、vivo 等知名品牌的手機(jī)及其生態(tài)終端。此外安克、Mophie、belkin 等知名配件商的無線充電器以及賽力斯、比亞迪、吉利、奇瑞等品牌的車載無線充電模塊也使用了其產(chǎn)品。根據(jù) QYResearch 出具的《2024 全球與中國無線充芯片市場專精特新“小巨人”企業(yè)調(diào)研報(bào)告》，2023年及2024年，易沖科技無線充電芯片的全球市占率排名國內(nèi)第一，全球前三。
AC/DC及協(xié)議芯片產(chǎn)品是易沖科技第二大類產(chǎn)品，收入占比中快速升高，從2023年的9.39%提升到2024年的17.27%。協(xié)議芯片與 AC/DC 芯片組合可以形成完整的電源適配器方案應(yīng)用于手機(jī)等消費(fèi)電子市場，與車規(guī) DC/DC 芯片組合可以形成完整的車載 USB 充電方案，應(yīng)用于汽車電子市場。
業(yè)績承諾有隱患
在業(yè)績承諾方面，易沖科技的股東們顯得極為糾結(jié)，以至于給出了A股極為罕見的“分板塊承諾”。
即易沖科技股東瑋峻思、錦聚禮合、智合聚信、智合聚成、馮源安柏、馮源聚芯、珠海鋆添作為業(yè)績承諾方1，對易沖科技兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊分別進(jìn)行承諾。
業(yè)績承諾方1承諾標(biāo)的公司充電芯片業(yè)務(wù)板塊對應(yīng)的2025年度、2026年度和2027年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于9,200 萬元、12,000萬元和16,000萬元，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊對應(yīng)的2025年度、2026年度和2027年度實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別不低于19,000萬元、23,000萬元和28,000萬元。
之所以采用分板塊業(yè)務(wù)承諾，在于易沖科技對于其他電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊盈利并無把握。
根據(jù)分部模擬合并利潤表，易沖科技充電芯片業(yè)務(wù)2023年和2024年毛利率分別為39.8%和36.8%，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)2023年和2024年毛利率分別為-0.9%和6.1%。同時(shí)，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)的2023年研發(fā)費(fèi)用高于同期收入，2024年研發(fā)費(fèi)用與同期收入接近。如果其他電源管理芯片業(yè)務(wù)的毛利率不能快速提升，該業(yè)務(wù)前景并不明朗。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部分板塊承諾的最大隱患在于，普通投資者無法通過所謂業(yè)績承諾來判斷易沖科技何時(shí)能達(dá)到盈虧平衡，由于電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊只有收入承諾而沒有凈利潤承諾，導(dǎo)致即使充電芯片業(yè)務(wù)板塊能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤的業(yè)績承諾，可能仍無法覆蓋電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊的虧損，從而進(jìn)一步引發(fā)未來潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
2024年，晶豐明源收入15.04億元，凈利潤虧損3305.13萬元。這樣的情況下，收購另一家盈利前景不明朗的公司，風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)料。
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