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南昌市西湖區(qū)、泉州市金門縣、梅州市大埔縣、吉安市新干縣、昭通市巧家縣、陽泉市平定縣、甘孜得榮縣
昭通市水富市、忻州市偏關(guān)縣、普洱市墨江哈尼族自治縣、延安市寶塔區(qū)、錦州市凌河區(qū)、嘉興市桐鄉(xiāng)市、廣元市旺蒼縣、臨夏和政縣、菏澤市定陶區(qū)
棗莊市市中區(qū)、齊齊哈爾市拜泉縣、濟南市歷城區(qū)、佳木斯市郊區(qū)、阜陽市太和縣、大理南澗彝族自治縣、太原市萬柏林區(qū)
鹽城市響水縣、濟寧市金鄉(xiāng)縣、樂東黎族自治縣志仲鎮(zhèn)、長沙市寧鄉(xiāng)市、儋州市蘭洋鎮(zhèn)、成都市都江堰市
大興安嶺地區(qū)新林區(qū)、長治市壺關(guān)縣、牡丹江市寧安市、撫州市南豐縣、杭州市西湖區(qū)、綏化市青岡縣、廣州市越秀區(qū)、大理大理市、玉溪市紅塔區(qū)
東莞市道滘鎮(zhèn)、臨高縣加來鎮(zhèn)、渭南市臨渭區(qū)、楚雄南華縣、本溪市南芬區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗、瓊海市萬泉鎮(zhèn)
天水市麥積區(qū)、六安市舒城縣、廣西百色市德?？h、上饒市余干縣、昆明市富民縣、楚雄永仁縣、邵陽市新邵縣、周口市鹿邑縣
杭州市淳安縣、安康市嵐皋縣、懷化市沅陵縣、亳州市蒙城縣、安慶市宿松縣、定西市隴西縣、文昌市文城鎮(zhèn)、煙臺市萊山區(qū)、淮北市烈山區(qū)
常州市金壇區(qū)、南充市儀隴縣、阜陽市潁上縣、新鄉(xiāng)市原陽縣、東莞市長安鎮(zhèn)、遵義市仁懷市、內(nèi)蒙古烏蘭察布市卓資縣
盤錦市雙臺子區(qū)、大理彌渡縣、儋州市王五鎮(zhèn)、上海市崇明區(qū)、朔州市應(yīng)縣、三明市寧化縣
瀘州市江陽區(qū)、直轄縣天門市、佳木斯市前進區(qū)、牡丹江市林口縣、平頂山市衛(wèi)東區(qū)
臨汾市霍州市、瓊海市嘉積鎮(zhèn)、廈門市集美區(qū)、荊州市荊州區(qū)、臨滄市永德縣、重慶市銅梁區(qū)、九江市修水縣、濟南市萊蕪區(qū)、福州市馬尾區(qū)
淮南市壽縣、重慶市潼南區(qū)、邵陽市雙清區(qū)、海南同德縣、嘉興市平湖市、錦州市凌海市、寧夏固原市涇源縣
上海市長寧區(qū)、曲靖市陸良縣、連云港市贛榆區(qū)、寧波市寧?？h、宜昌市宜都市、廣西北海市合浦縣、遵義市紅花崗區(qū)
溫州市瑞安市、寧夏石嘴山市惠農(nóng)區(qū)、亳州市蒙城縣、綏化市肇東市、廣西百色市西林縣、宣城市績溪縣、周口市川匯區(qū)
襄陽市保康縣、朔州市右玉縣、濟南市章丘區(qū)、銅仁市玉屏侗族自治縣、金華市磐安縣、甘孜白玉縣
重慶市墊江縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市武川縣、貴陽市開陽縣、舟山市定海區(qū)、黔南三都水族自治縣、泉州市惠安縣、邵陽市隆回縣、邵陽市北塔區(qū)
濟南市章丘區(qū)、西安市鄠邑區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市白云鄂博礦區(qū)、德州市臨邑縣、茂名市電白區(qū)、牡丹江市寧安市、濟寧市鄒城市、商洛市商州區(qū)
南平市建甌市、張家界市武陵源區(qū)、樂東黎族自治縣千家鎮(zhèn)、曲靖市師宗縣、黑河市孫吳縣、雙鴨山市友誼縣、蘇州市太倉市、駐馬店市平輿縣
福州市臺江區(qū)、中山市小欖鎮(zhèn)、鶴壁市山城區(qū)、淮北市烈山區(qū)、信陽市光山縣、廣西玉林市福綿區(qū)
宿州市碭山縣、廣西玉林市北流市、寧夏銀川市金鳳區(qū)、郴州市嘉禾縣、撫州市南城縣、池州市石臺縣
中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)、亳州市渦陽縣、信陽市平橋區(qū)、茂名市化州市、寧夏固原市原州區(qū)、廣西賀州市富川瑤族自治縣、上饒市玉山縣、萬寧市后安鎮(zhèn)、上饒市婺源縣
江門市新會區(qū)、延邊龍井市、西寧市湟中區(qū)、東方市大田鎮(zhèn)、麗江市華坪縣、重慶市大足區(qū)
麗水市松陽縣、許昌市禹州市、洛陽市澗西區(qū)、龍巖市永定區(qū)、?？谑旋埲A區(qū)、甘南合作市
連云港市灌南縣、江門市新會區(qū)、臨汾市翼城縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市康巴什區(qū)、榆林市清澗縣
陵水黎族自治縣光坡鎮(zhèn)、天津市薊州區(qū)、德陽市什邡市、無錫市新吳區(qū)、孝感市孝南區(qū)、安慶市桐城市、牡丹江市愛民區(qū)、廣西南寧市賓陽縣、商洛市商南縣
大理鶴慶縣、玉溪市峨山彝族自治縣、延安市吳起縣、許昌市建安區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市東河區(qū)、中山市阜沙鎮(zhèn)、昭通市鹽津縣、杭州市上城區(qū)
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安陽市文峰區(qū)、天津市河?xùn)|區(qū)、西安市未央?yún)^(qū)、德陽市中江縣、商洛市丹鳳縣、濰坊市諸城市、銅川市宜君縣、遵義市鳳岡縣、南京市秦淮區(qū)、合肥市廬江縣
東莞市大朗鎮(zhèn)、荊門市掇刀區(qū)、遵義市習(xí)水縣、邵陽市綏寧縣、焦作市溫縣、襄陽市南漳縣、濟南市鋼城區(qū)、黔東南麻江縣、瀘州市龍馬潭區(qū)、安陽市龍安區(qū)
延邊敦化市、榆林市綏德縣、平?jīng)鍪谐缧趴h、紅河建水縣、齊齊哈爾市拜泉縣、攀枝花市米易縣、哈爾濱市雙城區(qū)、鐵嶺市西豐縣、四平市雙遼市
漯河市郾城區(qū)、樂山市沙灣區(qū)、天津市西青區(qū)、寧夏石嘴山市大武口區(qū)、臨汾市安澤縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、佳木斯市郊區(qū)、遵義市播州區(qū)、西安市長安區(qū)
通化市集安市、定西市渭源縣、連云港市連云區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、煙臺市萊山區(qū)、溫州市文成縣、廣西貴港市覃塘區(qū)
廣西梧州市岑溪市、廣西賀州市富川瑤族自治縣、新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)、黔東南黎平縣、三明市沙縣區(qū)
安康市旬陽市、平頂山市寶豐縣、成都市郫都區(qū)、沈陽市沈北新區(qū)、德陽市中江縣、平頂山市新華區(qū)、成都市簡陽市
揚州市江都區(qū)、忻州市岢嵐縣、廣西柳州市融水苗族自治縣、黃石市鐵山區(qū)、萬寧市萬城鎮(zhèn)、西安市蓮湖區(qū)、晉中市左權(quán)縣
邵陽市北塔區(qū)、南平市順昌縣、雅安市寶興縣、黃岡市蘄春縣、漢中市洋縣、鞍山市鐵西區(qū)、鶴崗市興安區(qū)
中山市小欖鎮(zhèn)、直轄縣潛江市、朔州市懷仁市、內(nèi)江市資中縣、贛州市興國縣、湛江市遂溪縣、金華市東陽市、淮南市鳳臺縣
肇慶市高要區(qū)、洛陽市洛龍區(qū)、臨沂市莒南縣、武漢市青山區(qū)、黔東南凱里市、安順市普定縣、懷化市通道侗族自治縣、玉樹雜多縣
昭通市鎮(zhèn)雄縣、樂東黎族自治縣千家鎮(zhèn)、東莞市虎門鎮(zhèn)、嘉興市秀洲區(qū)、南通市如皋市、天水市武山縣、北京市門頭溝區(qū)、重慶市榮昌區(qū)、紅河紅河縣
岳陽市平江縣、青島市李滄區(qū)、淮安市金湖縣、長沙市開福區(qū)、黃石市黃石港區(qū)
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南昌市新建區(qū)、榆林市佳縣、文昌市會文鎮(zhèn)、益陽市安化縣、黔東南榕江縣
太原市古交市、雅安市天全縣、安慶市太湖縣、呂梁市離石區(qū)、廣西桂林市灌陽縣、西安市碑林區(qū)、嘉興市秀洲區(qū)
西寧市城西區(qū)、牡丹江市林口縣、慶陽市合水縣、通化市二道江區(qū)、泰州市泰興市、蘭州市七里河區(qū)、東方市板橋鎮(zhèn)、泉州市金門縣、大理云龍縣
汕頭市潮陽區(qū)、哈爾濱市道外區(qū)、中山市民眾鎮(zhèn)、煙臺市牟平區(qū)、梅州市豐順縣、舟山市定海區(qū)、濟寧市任城區(qū)
內(nèi)蒙古通遼市開魯縣、上饒市信州區(qū)、紹興市諸暨市、寧夏吳忠市利通區(qū)、哈爾濱市尚志市
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保山市騰沖市、嘉興市海鹽縣、杭州市蕭山區(qū)、三亞市海棠區(qū)、北京市西城區(qū)、合肥市廬陽區(qū)、廣西北海市海城區(qū)、成都市蒲江縣、大慶市大同區(qū)
金華市蘭溪市、張掖市高臺縣、江門市新會區(qū)、昆明市石林彝族自治縣、遵義市仁懷市、延安市黃龍縣、泉州市鯉城區(qū)、松原市扶余市
恩施州巴東縣、鄂州市鄂城區(qū)、南平市光澤縣、九江市濂溪區(qū)、衡陽市南岳區(qū)、眉山市青神縣、吉林市舒蘭市
涼山普格縣、哈爾濱市木蘭縣、大理永平縣、棗莊市市中區(qū)、鄭州市金水區(qū)
黃南河南蒙古族自治縣、贛州市南康區(qū)、伊春市伊美區(qū)、晉中市靈石縣、海北剛察縣、臨滄市滄源佤族自治縣、遵義市正安縣、運城市新絳縣、宣城市寧國市、麗水市遂昌縣
財說｜經(jīng)營性現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負，智飛生物業(yè)績?nèi)晕匆姷讄界面新聞 · 證券
2024年的HPV市場慘淡收官。龍頭智飛生物全年營收260.7億元，同比減少50.74%；歸母凈利潤大幅下滑74.99%至20.18億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流更首次轉(zhuǎn)負至-44.14億元，資產(chǎn)負債率升至62.3%，創(chuàng)近五年新高。
2024年智飛生物代理的默沙東四價HPV疫苗全年僅46.6萬支，同比暴跌95.5%；九價疫苗3114萬支，下降14.8%。代理業(yè)務(wù)收入由2023年的695億元銳減至2024年的239億元，收入占比超九成的“現(xiàn)金?！痹庥鲋卮笏ネ?。
2025年第一季度，智飛生物收入繼續(xù)暴跌79.16%為23.74億元，凈利潤虧損3.05億元。由此，智飛生物已經(jīng)連續(xù)三個季度虧損。更關(guān)鍵的是，看起來這家公司的業(yè)績?nèi)晕匆姷住?/span>
黯然收場
產(chǎn)品需求俯沖式式下跌，造成的供需錯配，令智飛生物業(yè)績“雪上加霜”。2023年九價HPV疫苗就已出現(xiàn)供大于求，但智飛生物與默沙東仍大幅提高批簽發(fā)量，這直接導(dǎo)致2024年庫存壓力陡增。2024年前三季度，公司代理產(chǎn)品庫存高達206.93億元，應(yīng)收賬款213.93億元；居高不下的推廣費用未能換來有效轉(zhuǎn)化，2024年智飛銷售費用達26.5億元。
2月4日，默沙東在業(yè)績電話會上正式宣布暫停向中國供應(yīng)四價與九價HPV疫苗，預(yù)計停供時間將持續(xù)至年中。盡管默沙東強調(diào)與智飛生物“合作一切正常”，但實際動作顯示雙方為應(yīng)對高企庫存被迫調(diào)整戰(zhàn)略節(jié)奏。默沙東暫停供貨短期雖緩解進貨壓力，但下游消化節(jié)奏仍不容樂觀。值得注意的是，這部分庫存極易轉(zhuǎn)化為減值損失。
這一切與國產(chǎn)HPV疫苗不無關(guān)聯(lián)，只是進度比想象中更快。2025年，國產(chǎn)九價HPV疫苗即將密集上市，其中萬泰生物、康樂衛(wèi)士、瑞科生物、神州細胞等均有產(chǎn)品進入Ⅲ期或申報階段。此前國產(chǎn)二價疫苗價格已壓至20-30元區(qū)間，如沃森生物在山東中標單價僅為27.5元，直接蠶食進口疫苗在政府采購市場的份額。
四價與九價的“金字塔頂端”定價邏輯正在被沖擊，不僅是價格本身，更是消費者認知與支付意愿的再平衡。智飛生物依靠與默沙東簽下的九價HPV疫苗獨家代理協(xié)議，在獨家產(chǎn)品推動下，2017年至2020年業(yè)績完成了飛躍式增長，市值一度逼近3680億元。在新的市場形勢下，HPV疫苗作為“非必需型”醫(yī)療消費品，受消費者經(jīng)濟預(yù)期、價格敏感度及接種心理影響同樣顯著。
種種跡象表明，HPV疫苗“網(wǎng)紅期”結(jié)束，已步入平穩(wěn)化周期。自費市場上，部分高價疫苗需求轉(zhuǎn)冷，疊加地方財政推動二價免費接種覆蓋，HPV疫苗行業(yè)已從爆發(fā)期過渡到消化期。價格回落、渠道規(guī)范、政府控費與消費者理性化三者合力，令該品類“再造增長曲線”的可能性大幅下降。
盡管如此，國產(chǎn)HPV疫苗廠商也只是“慘勝”。2024年同樣聚焦HPV疫苗的萬泰生物（603392.SH）與沃森生物（300142.SZ）也發(fā)布了下滑的業(yè)績預(yù)告。萬泰生物2024年凈利潤預(yù)計下滑90%以上，僅剩0.86億至1.2億元，雙價HPV疫苗銷售收入同比下滑約42億元。沃森生物預(yù)告凈利降幅57%-67%，其雙價HPV疫苗銷售在自費市場承壓，且中標價“地板化”對利潤形成壓力。
這說明，這一輪HPV疫苗行業(yè)利潤滑坡，不再是企業(yè)策略失誤或階段性市場調(diào)整所能解釋，而是行業(yè)在快速滲透期后自然進入“平穩(wěn)-競爭-重構(gòu)”的演化階段。
倒逼之下
面對行業(yè)結(jié)構(gòu)性洗牌和合作期限壓力（默沙東合作協(xié)議2026年到期），智飛生物正在尋求從渠道商向創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)型。
2024年智飛生物自主疫苗營收同比增長14.98%達11.82億元，但僅占總營收4.53%，難以彌補代理業(yè)務(wù)缺口。自主疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分散，主力如23價肺炎疫苗年批簽發(fā)量僅45.3萬劑，僅為康泰生物（136.91萬劑）三分之一；剛獲批的四價流感疫苗則陷入激烈價格戰(zhàn)，產(chǎn)品定價不足百元/支，規(guī)模化能力和渠道占有率均有限。
并購是一個快速見效的選項。3月21日，智飛生物宣布以現(xiàn)金5.93億元增資宸安生物，取得其51%股權(quán)并實現(xiàn)控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病與肥胖等代謝疾病，管線涵蓋GLP-1類似物、胰島素類似物及口服制劑的生物科技公司。根據(jù)披露，交易結(jié)構(gòu)采用現(xiàn)金方式，首付款為1.8億元，剩余部分最遲不晚于2026年底完成。
GLP-1類藥物被譽為全球藥物市場最具爆發(fā)力的賽道。2024年，原研藥司美格魯肽全球銷售額達292.96億美元，幾乎追平默沙東“藥王”K藥。宸安生物圍繞GLP-1形成10余款在研項目，包括已完成臨床III期的司美格魯肽注射液（降糖）和德谷胰島素注射液，以及正處于III期的減重版司美格魯肽等。
宸安生物2023年與2024年凈虧損分別為6885萬元和5435萬元，當前尚無產(chǎn)品商業(yè)化收入。不過，其以重組蛋白平臺為依托的研發(fā)管線及產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)，完全契合當前監(jiān)管層支持“未盈利科技企業(yè)”的政策導(dǎo)向。此次交易采用增資擴股形式，資金將用于支持在研項目推進。協(xié)議中設(shè)有人員留任機制與控股穩(wěn)定條款，確保創(chuàng)始團隊繼續(xù)主導(dǎo)技術(shù)落地。
需要注意的是，GLP-1市場或許又是一個紅海賽道。中國本土企業(yè)如恒瑞醫(yī)藥、甘李藥業(yè)、華東醫(yī)藥等均在加速推進GLP-1類減重藥物的研發(fā)，甚至已進入到“長效”產(chǎn)品的差異化競爭階段，如華東醫(yī)藥的馬來酸貝那魯肽及恒瑞醫(yī)藥的長效GLP-1R候選藥物已進入臨床階段，預(yù)計未來5年國內(nèi)市場競爭將進一步加劇。
根據(jù)披露，智飛生物在研產(chǎn)品涵蓋腦膜炎球菌、流感、肺炎球菌、結(jié)核、狂犬病、諾如病毒等多個疫苗類型。2024年公司研發(fā)投入為12.3億元，占比4.7%，遠低于國際疫苗巨頭15%-20%的標準。代理業(yè)務(wù)毛利率為24.98%，自主產(chǎn)品毛利率雖超80%但無法形成規(guī)模效應(yīng)。
智飛生物轉(zhuǎn)型之路仍不明晰。
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