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大慶市林甸縣、駐馬店市平輿縣、黃岡市黃梅縣、黃岡市麻城市、運城市垣曲縣、沈陽市和平區(qū)
廣西桂林市資源縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和縣、安慶市懷寧縣、廣西崇左市寧明縣、衢州市常山縣、福州市臺江區(qū)、煙臺市萊陽市、澄邁縣大豐鎮(zhèn)
內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善左旗、遼源市西安區(qū)、德州市德城區(qū)、重慶市江北區(qū)、衡陽市珠暉區(qū)
大同市云岡區(qū)、樂東黎族自治縣志仲鎮(zhèn)、延邊延吉市、沈陽市遼中區(qū)、撫順市東洲區(qū)、西安市閻良區(qū)、海南貴德縣、朝陽市北票市、上海市靜安區(qū)
運城市新絳縣、阜陽市潁泉區(qū)、白沙黎族自治縣七坊鎮(zhèn)、晉中市左權(quán)縣、廣西崇左市大新縣、白沙黎族自治縣牙叉鎮(zhèn)、鞍山市海城市、臨夏臨夏市、常州市新北區(qū)
梅州市五華縣、玉溪市峨山彝族自治縣、綿陽市梓潼縣、內(nèi)蒙古烏海市海南區(qū)、開封市龍亭區(qū)、廣西梧州市萬秀區(qū)、葫蘆島市南票區(qū)、延邊龍井市
聊城市東昌府區(qū)、黃山市休寧縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、晉城市城區(qū)、張家界市慈利縣、陽江市江城區(qū)、長春市寬城區(qū)、廣西賀州市平桂區(qū)、南陽市方城縣
黃石市西塞山區(qū)、廣西百色市那坡縣、宜昌市猇亭區(qū)、成都市大邑縣、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市
寧波市海曙區(qū)、南昌市東湖區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市土默特左旗、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟鑲黃旗、延安市黃陵縣、哈爾濱市松北區(qū)、本溪市溪湖區(qū)、廣安市鄰水縣、宜昌市秭歸縣
甘孜道孚縣、贛州市瑞金市、上海市楊浦區(qū)、麗水市松陽縣、天津市東麗區(qū)、中山市橫欄鎮(zhèn)、吉安市永豐縣、平頂山市郟縣、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗
牡丹江市寧安市、內(nèi)蒙古包頭市石拐區(qū)、畢節(jié)市赫章縣、保山市施甸縣、撫州市東鄉(xiāng)區(qū)、新鄉(xiāng)市長垣市、雞西市麻山區(qū)
淄博市張店區(qū)、衢州市開化縣、瓊海市塔洋鎮(zhèn)、汕頭市潮南區(qū)、河源市連平縣、巴中市巴州區(qū)
延安市子長市、通化市柳河縣、益陽市沅江市、青島市黃島區(qū)、青島市萊西市、文山丘北縣、盤錦市大洼區(qū)、平頂山市舞鋼市
儋州市中和鎮(zhèn)、北京市門頭溝區(qū)、酒泉市肅州區(qū)、普洱市景谷傣族彝族自治縣、西安市周至縣、濰坊市壽光市、荊門市京山市、煙臺市福山區(qū)、武威市古浪縣
南京市玄武區(qū)、亳州市渦陽縣、商洛市柞水縣、鹽城市東臺市、廣西河池市金城江區(qū)、運城市新絳縣、福州市倉山區(qū)、安康市鎮(zhèn)坪縣
撫州市宜黃縣、定安縣富文鎮(zhèn)、淮南市潘集區(qū)、屯昌縣新興鎮(zhèn)、廣西桂林市疊彩區(qū)、廣西梧州市蒙山縣、寧夏中衛(wèi)市沙坡頭區(qū)、岳陽市君山區(qū)、四平市梨樹縣
三明市三元區(qū)、齊齊哈爾市克東縣、濟寧市泗水縣、甘孜甘孜縣、東莞市謝崗鎮(zhèn)
紅河蒙自市、大同市陽高縣、深圳市光明區(qū)、三明市永安市、四平市伊通滿族自治縣、衡陽市衡南縣、紹興市新昌縣、白沙黎族自治縣元門鄉(xiāng)、寧波市余姚市
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內(nèi)蒙古呼倫貝爾市扎賚諾爾區(qū)、牡丹江市海林市、涼山會東縣、??谑旋埲A區(qū)、湘西州古丈縣、中山市南朗鎮(zhèn)、伊春市豐林縣、郴州市蘇仙區(qū)、保山市龍陵縣
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廣西貴港市桂平市、六安市裕安區(qū)、大理巍山彝族回族自治縣、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁區(qū)、白城市洮北區(qū)、廣州市番禺區(qū)、廣安市武勝縣、晉城市陵川縣
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濟南市章丘區(qū)、長治市沁縣、大同市云岡區(qū)、定西市隴西縣、岳陽市汨羅市、涼山昭覺縣、常德市津市市、吉安市永新縣
酒泉市瓜州縣、安慶市宜秀區(qū)、清遠市清新區(qū)、清遠市英德市、哈爾濱市松北區(qū)、龍巖市漳平市
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IPO雷達|15年間四沖上市,做中藥飲片的新荷花盈利能力大幅下滑|界面新聞 · 證券
記者|張喬遇
中藥飲片企業(yè)四川新荷花中藥飲片股份有限公司(簡稱:新荷花、公司)近日向港交所遞交了招股書,海通證券為保薦機構(gòu)。
這是新荷花在15年間第四次闖關(guān)資本市場。公司分別于2010年、2020年兩次遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股書并獲受理,2023年再在四川證監(jiān)局辦理IPO輔導(dǎo)備案登記。首次IPO過會后,新荷花曾遭到有關(guān)財務(wù)造假的舉報,二次申報時僅一輪問詢后就匆匆撤回。
本次上市,新荷花盈利能力持續(xù)惡化,綜合毛利率從早期超25%降至2024年的17.1%,且在報告期(2022年至2024年)持續(xù)下滑。凈利潤率也從2022年的9.9%滑落至2024年的7.1%,這主要歸咎于客戶結(jié)構(gòu)向低利潤率群體轉(zhuǎn)變、原材料成本高企。
還需指出的是,報告期新荷花的客戶留存率急劇下降,從2022年的86.5%銳減至2024年的63.6%。在競爭激烈、高度分散的中藥飲片市場中,新荷花市占率不足1%,公司競爭力幾何?
業(yè)務(wù)不賺錢了?客戶留存率下降18個百分點

公司主要供應(yīng)中藥飲片。根據(jù)產(chǎn)品毒性,新荷花產(chǎn)品涵蓋毒性飲片、普通飲片。2022年至2024年,新荷花的營業(yè)收入分別為7.80億元、11.46億元和12.49億元;凈利潤分別為7739.5萬元、1.04億元和8911.2萬元。
圖片來源:新荷花官網(wǎng)根據(jù)前次遞交招股書,新荷花2017年至2019年收入分別為2.03億元、3.08億元和3.63億元;凈利潤分別為2919.23萬元、3718.83萬元和4586.55萬元。可以看到,兩次報告期期間公司收入、凈利潤均呈現(xiàn)較快增長。
具體來看,新荷花報告期毒性飲片收入占比較低,分別為14.8%、16.8%和13.8%,但收入增速不穩(wěn)定,2024年同比下滑10.42%;普通飲片收入占比較高,分別為85.2%、83.2%和86.2%。
不過,界面新聞注意到,新荷花的“賺錢”能力有所下滑。2017年至2019年的綜合毛利率分別為26.10%、25.12%和27.03%,但2022年的毛利率卻只有21.1%,且2023年、2024年持續(xù)下滑,分別為18.5%、17.1%。其中,為公司提供較多收入的普通飲片毛利率從2022年的19.6%下滑至2024年的16.7%;收入占比較低的毒性飲片毛利率較高但也大幅下滑,從2022年的29.7%下滑至2024年的19.1%。
新荷花表示,主要原因在于客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。因為公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比有所增加,而由于市場競爭,這些客戶類型的利潤率通常較低。
圖片來源:招股書界面新聞注意到,2019年,新荷花來自醫(yī)貿(mào)公司的銷售收入占比為27.02%,來自藥店收入占比為6.38%,對比來看,來自醫(yī)療貿(mào)易公司和藥店的收入占比確有所上升,而原來自制藥企業(yè)的銷售收入占比有25.8%,但在本次報告期的銷售占比下滑至13%以下。
圖片來源:前次招股書
圖片來源:招股書不過,在本次報告期內(nèi)(2022年至2024年),新荷花來自醫(yī)療貿(mào)易公司的收入占比分別為32.5%、33.6%和35.5%,來自藥店收入占比分別為19.8%、20.8%和16.9%,合計銷售占比分別為52.3%、54.4%和52.4%。
可以看到,除2023年小幅上升之外,2024年與2022年銷售收入占比僅增加0.1個百分點,公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比增加有限,但綜合毛利率卻下滑了4個百分點,公司對于毛利率下降的解釋是否有些牽強?
招股書顯示,導(dǎo)致公司毛利率同比下滑的主要產(chǎn)品為法半夏、川貝母粉、麥冬、姜半夏等毛利率下滑,其原因在于原材料成本上漲,對盈利能力造成壓力。這也說明了,新荷花品牌對下游客戶議價能力有所降低。公司凈利潤率從2022年9.9%下滑至2024年的7.1%。而在2019年新荷花的凈利潤率可以達到12.61%。
值得注意的是,新荷花報告期客戶留存率大幅下滑,分別為86.5%、81.6%和63.6%。
銷售費用率僅4%,仍擬募資用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)
根據(jù)幾次遞交的申報材料,新荷花的銷售費用、研發(fā)費用均處于較低水平。新荷花披露的2017年至2019年銷售費用率分別為8.54%、7.07%和6.91%,遠低于同期公司作為同行業(yè)可比的10家公司(包括云南中藥、輔正藥業(yè)、毫藥千草、易元堂等)平均值11.02%、13.98%和15.89%。此次赴港上市,新荷花的銷售及分銷開支占收入比重再度減少,分別只有5.7%、4.6%和4.0%。
公司有146名銷售人員,主要銷售及分銷開支中超六成為銷售人員薪酬,此外還有部分業(yè)務(wù)發(fā)展開支、廣告及推廣開支及其他。
界面新聞注意到,銷售費用率較低的情況下,新荷花擬募集資金的第二項使用計劃為用于銷售及營銷活動。其中包括與國家級媒體建立合作通過加大廣告宣傳力度,同時加強銷售團隊,擴大在中國的市場滲透率和銷售覆蓋率。此外,新荷花還將用于在中國設(shè)立重要產(chǎn)品和旗艦店,通過線下實體互動體驗增加品牌認知度。
從以往收入結(jié)構(gòu)來看,新荷花的客戶群主要是醫(yī)院及醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店和制藥公司,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為TO B。不過公司似乎有TO C業(yè)務(wù)的拓展計劃,據(jù)招股書披露,新荷花正在進軍零售市場。
公司計劃打造“新荷花”品牌下保健品,將于2025年4月推出中藥保健品平臺金色荷花,提供適用于零售消費者的個人化中藥養(yǎng)生健康補劑,包括單方成分產(chǎn)品破壁靈芝孢子粉、三七粉、川貝母、天麻、西洋參、石斛、黨參、黃芪等。
新荷花正推出參芪精華。據(jù)介紹,該產(chǎn)品以人參和黃芪為主要成分,面向亞健康人士及術(shù)后康復(fù)患者,功效為恢復(fù)護理、免疫力增強等。公司正在香港和部分東南亞市場引入此產(chǎn)品,并計劃通過跨境電商平臺進入中國大陸市場。
圖片來源:招股書除此之外,公司的研發(fā)投入也出于較低水平。招股書顯示,新荷花的報告期研發(fā)開支分別為962.1萬元、1150.1萬元和1712.5萬元,占收入的比重分別只有1.2%、1.0%和1.4%,不足2%,主要為材料開支和研發(fā)人員薪酬福利開支。公司研發(fā)人員22人,占員工總數(shù)的比例僅3.57%。
市占率不足1%,產(chǎn)品多次因質(zhì)量問題被點名
中藥飲片市場相對分散,大多數(shù)市場參與者的經(jīng)營規(guī)模相對較小,產(chǎn)能有限。2023年,中國擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達到2334家,其中具有一定規(guī)模的企業(yè)較小,年產(chǎn)值超過10億元的企業(yè)更是鳳毛麟角。
2023年,前五大中藥飲片市場參與者的市場份額合計僅2.7%,其中規(guī)模最大的企業(yè)以36.36億元收入占據(jù)1.3%的市場份額,新荷花雖然位列第二,但其所占的市場份額只有0.4%,且與另一名市場參與者擁有同等市場份額,緊接其后的兩名參與者分別均擁有0.3%的市場份額,足以見行業(yè)競爭激烈,暫未形成較大差距。
值得注意的是,公司的產(chǎn)品還曾質(zhì)量問題被多次點名。
據(jù)悉,2019年11月,因新荷花生產(chǎn)的紫蘇子(炒)質(zhì)量不符合規(guī)定,山東省藥品監(jiān)督管理局對相關(guān)產(chǎn)品采取了查封、扣押等措施;2024年10月31日,國家藥監(jiān)局通報了19批次不符合規(guī)定的藥品,其中經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗院檢驗,新荷花生產(chǎn)的批號為2204103的紅花二氧化硫殘留量超標(biāo)。
界面新聞注意到,新荷花允許客戶在驗收時驗貨并確認是否符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn),任何不符或損壞可以進行退換貨,報告期各期,新荷花退貨應(yīng)計費用分別為624.00萬元、1833.60萬元、2123.30萬元。
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