界面新聞?dòng)浾?| 張藝

4月24日，鉀肥龍頭亞鉀國際（000893.SZ）交出一份充滿戲劇性的成績(jī)單：年報(bào)雙降，一季報(bào)倍增。

亞鉀國際2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.48億元，同比下滑8.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.50億元，同比下滑23.05%。

2025年一季度，形勢(shì)反轉(zhuǎn)。亞鉀國際一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.13億元，同比增長91.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.84億元，同比增長373.53%。

從單季數(shù)據(jù)來看，亞鉀國際的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)發(fā)生在去年四季度。這一季，公司歸母凈利潤已達(dá)4.32億元，同比、環(huán)比均有超過70%的增長。

主營業(yè)務(wù)單一的亞鉀國際興也氯化鉀，衰也氯化鉀。今年國際形勢(shì)日趨復(fù)雜，公司依然面臨著氯化鉀價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)“V型反轉(zhuǎn)”趨勢(shì)能確立嗎？

“鉀肥價(jià)格與供需關(guān)系有關(guān)?！眮嗏泧H人士對(duì)界面新聞表示，今年國內(nèi)沒有新增產(chǎn)能，國際上也只有替換產(chǎn)能。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年全球鉀肥供需呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)。

為此，亞鉀國際正努力將產(chǎn)能提升至目標(biāo)300萬噸，今年能否以量補(bǔ)價(jià)仍待觀察。

此外，亞鉀國際今年將享受老撾新的關(guān)稅及所得稅優(yōu)惠政策，一定程度上可增厚利潤。

量增價(jià)跌吞噬利潤

亞鉀國際從事鉀鹽礦開采、鉀肥生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，是國內(nèi)首批“走出去”實(shí)施境外鉀鹽開發(fā)的中國企業(yè)，也是東南亞地區(qū)規(guī)模最大的鉀肥生產(chǎn)商。公司目前擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲(chǔ)量約10億噸。

通過多次并購重組剝離資產(chǎn)，目前亞鉀國際約97%的營收來自鉀肥，因此氯化鉀價(jià)格是公司業(yè)績(jī)“風(fēng)向標(biāo)”。

產(chǎn)量方面，亞鉀國際2024年鉀肥產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到181.54萬噸，同比增加超10%。

銷量方面，亞鉀國際去年銷量174.14萬噸，較2023年的160.62萬噸增加了8.42%。

上量卻未能補(bǔ)價(jià)，受港口庫存和市場(chǎng)需求浮動(dòng)影響，氯化鉀價(jià)格去年走出“先跌后穩(wěn)、年末回升”的走勢(shì)。

2022年年中是氯化鉀價(jià)格峰值。WIND數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)氯化鉀價(jià)格指數(shù)一度超過5000點(diǎn)，隨后自高位大幅回落，全球氯化鉀價(jià)格持續(xù)承壓。進(jìn)入2024年，這一指數(shù)跌破了2800點(diǎn)，上半年一度深探至2000點(diǎn)下方的階段性低位。下半年氯化鉀價(jià)格企穩(wěn)，指數(shù)在年末有所回升，但仍處于低位。

主要產(chǎn)品價(jià)格走低，亞鉀國際業(yè)績(jī)下行，公司銷售毛利率同步走出三連跌。

2022年，亞鉀國際銷售毛利率一度超過70%，到2023年跌破60%，2024年再次跌破50%，為49.47%，同比下降9.25個(gè)百分點(diǎn)。

2025年一季度，形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，氯化鉀開局大漲。國際市場(chǎng)供應(yīng)緊張和需求回升推動(dòng)價(jià)格回暖，氯化鉀價(jià)格指數(shù)一季度收復(fù)3000點(diǎn)關(guān)口，最高達(dá)3183點(diǎn)。4月份，氯化鉀價(jià)格雖有所下行，但截至4月22日，指數(shù)仍站在3000點(diǎn)上方。

亞鉀國際一季度銷售毛利率已回升至54.12%，較去年增加4.65個(gè)百分點(diǎn)。

同行企業(yè)業(yè)績(jī)也在好轉(zhuǎn)。鹽湖股份（000792.SZ）一季度歸母凈利潤11.45億元，同比增長22.52%。氯化鉀作為公司主要營收來源之一，受市場(chǎng)供需關(guān)系等因素影響，市場(chǎng)價(jià)格顯著上揚(yáng)，進(jìn)而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L。

氯化鉀今年供需緊平衡

今年亞鉀國際的業(yè)績(jī)能否穩(wěn)定增長，依然還要看氯化鉀價(jià)格的“臉色”，同時(shí)還有公司的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展。

我國是全球鉀肥消費(fèi)量最大的國家，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2024年我國氯化鉀表觀消費(fèi)量為1,801.2萬噸，同比增長7.7%。

然而，鉀肥卻是我國氮磷鉀三大化肥中唯一不能完全自給的肥料。我國鉀資源嚴(yán)重匱乏，鉀肥進(jìn)口依存度常年在50%以上，去年進(jìn)口比例攀升至70%左右。

據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)累計(jì)進(jìn)口鉀肥量為1,263.25萬噸（KCl），較上年同比增長9.14%，創(chuàng)歷史新高。

中企海外資源開發(fā)反哺國內(nèi)市場(chǎng)，緩解國內(nèi)鉀肥供需矛盾。

今年亞鉀國際或仍面臨氯化鉀價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

氯化鉀作為基礎(chǔ)性原材料，其價(jià)格易受經(jīng)濟(jì)周期、供需關(guān)系、政策變化等諸多因素影響，具有較高的波動(dòng)性。近年來，地緣政治沖突頻發(fā)，國際政經(jīng)局勢(shì)多變，給全球鉀肥市場(chǎng)帶來變量。

因我國鉀肥進(jìn)口依賴度較高，國際市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)影響顯著。

全球僅有14個(gè)國家有鉀資源儲(chǔ)備，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯產(chǎn)量及出口量占比70%。2025年，俄鉀、白俄鉀基于礦山維護(hù)因素計(jì)劃減產(chǎn)。

亞鉀國際人士告訴界面新聞，鉀肥價(jià)格與供需關(guān)系有關(guān)。供給端，國內(nèi)沒有新增產(chǎn)能，國際上，俄羅斯和白俄羅斯有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但其實(shí)是新老產(chǎn)能的交替。

國信證券認(rèn)為，2025-2026年預(yù)計(jì)僅有亞鉀國際200萬噸產(chǎn)能投放。俄羅斯鉀、白俄羅斯鉀全年產(chǎn)量下降130-150萬噸，出口量下降180-200萬噸，同比降低10%左右，疊加?xùn)|南亞、拉美等農(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)的需求季節(jié)性增長，全球鉀肥供需呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)。“我們認(rèn)為全年價(jià)格上漲趨勢(shì)不變。”

不過，短期國內(nèi)市場(chǎng)偏弱。國內(nèi)市場(chǎng)上，氯化鉀穩(wěn)中偏弱運(yùn)行，場(chǎng)內(nèi)貿(mào)易商繼續(xù)拋貨，下游逢低剛需補(bǔ)倉。市場(chǎng)上60%老撾粉貿(mào)易價(jià)3000-3050元/噸。

百川盈孚認(rèn)為，氯化鉀市場(chǎng)維持供需雙弱格局，供應(yīng)端邊際寬松與需求端利空疊加，貿(mào)易避險(xiǎn)情緒加劇價(jià)格博弈，短期價(jià)格或繼續(xù)偏弱，需關(guān)注夏肥需求釋放節(jié)奏。

金聯(lián)創(chuàng)對(duì)氯化鉀短期看弱。該機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，短期內(nèi)供應(yīng)端增強(qiáng)，需求不足，市場(chǎng)僵持氣氛重，港口庫存維持低位，市場(chǎng)看弱為主。

三個(gè)百萬噸產(chǎn)能即將到位

價(jià)格不受控，但產(chǎn)能可控，亞鉀國際或繼續(xù)以量補(bǔ)價(jià)。

產(chǎn)能方面，財(cái)報(bào)顯示，亞鉀國際現(xiàn)有產(chǎn)能100萬噸/年，去年產(chǎn)能利用率達(dá)到181.54%。

事實(shí)上，目前公司擁有300萬噸/年氯化鉀選廠產(chǎn)能裝置，第二個(gè)100萬噸產(chǎn)能2023年1月試產(chǎn)，第三個(gè)100萬噸產(chǎn)能2024年4月試產(chǎn)。不過第二、三個(gè)項(xiàng)目的礦建工作仍在建設(shè)之中。

“公司正在加快推進(jìn)第二個(gè)、第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目的礦建工作，力爭(zhēng)盡快實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。同時(shí)，公司擁有近90萬噸/年顆粒鉀產(chǎn)能?！眮嗏泧H表示。其中小東布礦區(qū)已經(jīng)完成斜坡道、主斜井以及兩條風(fēng)井的貫通工作，后續(xù)將開展井建加固工程、采礦生產(chǎn)輔助硐室及探礦巷道的建設(shè)、皮帶運(yùn)輸系統(tǒng)的安裝等工程建設(shè)工作。

“具體的投產(chǎn)時(shí)間關(guān)注后續(xù)相關(guān)公告。”亞鉀國際人士表示。

據(jù)了解，亞鉀國際的鉀肥產(chǎn)能建設(shè)目標(biāo)是500萬噸/年。

值得注意的是，為控制資源，亞鉀國際在今年1月以17.82億元收購子公司農(nóng)鉀資源少數(shù)股東權(quán)益，以達(dá)到對(duì)老撾礦產(chǎn)的100%控制。

對(duì)此，亞鉀國際人士解釋稱，持股比例提升，公司所獲得的權(quán)益也相應(yīng)提升。

隨著產(chǎn)能規(guī)模逐漸增大，成本預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降。亞鉀國際還稱，逐漸朝著少人化、無人化努力。通過技術(shù)創(chuàng)新提高井上生產(chǎn)、井下采運(yùn)系統(tǒng)的自動(dòng)化水平，計(jì)劃逐步替代原有需要較多人力的“普通采掘機(jī)+扒渣機(jī)+自卸卡車”采掘系統(tǒng)來實(shí)現(xiàn)少人化開采。

不過，由于公司鉀鹽礦所處老撾地區(qū)的地質(zhì)條件較為復(fù)雜，鉀肥項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)建及投產(chǎn)計(jì)劃可能存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

不僅如此，亞鉀國際還在開拓非鉀產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，欲增加公司利潤增長點(diǎn)。

亞鉀國際提到，發(fā)揮伴生資源價(jià)值，公司通過招商引資的模式聯(lián)合開發(fā)以鉀鹽礦為核心的非鉀產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司參股的亞洲溴業(yè)擁有2.5萬噸/年的溴素產(chǎn)能裝置，未來公司將以鉀為核心，延伸發(fā)展溴化工、鹽化工、煤化工、復(fù)合肥項(xiàng)目等。

作為主產(chǎn)地在老撾的企業(yè)，亞鉀國際在當(dāng)?shù)氐亩惵?、交通等因素也影響著公司的利潤表現(xiàn)。

年報(bào)顯示，亞鉀國際下屬公司亞鉀老撾公司2024年至2028年利潤稅率（企業(yè)所得稅稅率）由35%降低至20%，出口關(guān)稅稅率從7%降至1.5%。

“此前老撾出口沒有關(guān)稅，2023年10月起增加了7%的出口關(guān)稅。去年，我們通過與當(dāng)?shù)卣臏贤?，把關(guān)稅由7%下降至1.5%，企業(yè)所得稅由35%下降到20%，化肥的出口和國內(nèi)的銷售是免征增值稅?！皝嗏泧H人士對(duì)界面新聞解釋道。

由此可見，與最初相比，關(guān)稅略升1.5個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)所得稅大降15個(gè)百分點(diǎn)，兩相抵扣，整體稅率在下降，2025年稅收政策對(duì)亞鉀國際來說利大于弊。

“我們肯定是享有稅收優(yōu)惠的?！眮嗏泧H人士也確認(rèn)稱。

交通方面，老撾正在規(guī)劃的泛亞鐵路中路通道與礦區(qū)臨近，途徑甘蒙省、連接老撾萬象以及越南永安港的老越“萬永鐵路”，建成后預(yù)計(jì)將在公司所在的甘蒙省他曲縣規(guī)劃建設(shè)陸港。

“隨著泛亞鐵路以及萬永鐵路的建設(shè)，公司物流成本將逐步降低，效率將顯著提升?！眮嗏泧H表示。

一、二大股東席位交替有何意？

近期圍繞著亞鉀國際還有一則股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息值得關(guān)注。

當(dāng)前亞鉀國際處于無控股股東和無實(shí)際控制人狀態(tài)。3月15日，公司的第一、二大股東之間發(fā)生一起股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

原第一大股東中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中農(nóng)集團(tuán)”）將其持有的公司4620.26萬股無限售流通股份（占公司總股本的5%）協(xié)議轉(zhuǎn)讓給原第二大股東匯能控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“匯能集團(tuán)”）。轉(zhuǎn)讓價(jià)格10.55億元，合每股22.84元。

本次轉(zhuǎn)讓后，中農(nóng)集團(tuán)持股比例降至10.68%，匯能集團(tuán)持股比例增至14.05%，匯能集團(tuán)成者亞鉀國際新晉第一大股東，公司仍處于無控股股東及無實(shí)際控制人狀態(tài)。

變更后，亞鉀國際得到現(xiàn)任第一大股東的幫助。

首先，產(chǎn)業(yè)支持。匯能集團(tuán)具備資源開采經(jīng)驗(yàn)，公司主要從事煤炭開采、礦產(chǎn)資源勘查、非煤礦山（不包含鉀鹽礦）礦產(chǎn)資源開采業(yè)務(wù)。

4月24日，亞鉀國際披露一則補(bǔ)選董事的公告，董事會(huì)補(bǔ)選楊鎖為非獨(dú)立董事候選人。

資料顯示，楊鎖1980年出生，現(xiàn)任職匯能控股集團(tuán)有限公司前期項(xiàng)目部負(fù)責(zé)人、上海匯能豐鉀技術(shù)開發(fā)有限公司法定代表人、董事、經(jīng)理。

“這位候選董事具有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)背景，有著20多年的礦業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)。”亞鉀國際對(duì)界面新聞稱。

其次，匯能集團(tuán)資金實(shí)力雄厚。公司2023年末資產(chǎn)總額為1,347億元，2023年實(shí)現(xiàn)營收606.8億元，凈利潤202.2億元。2025年2月，匯能集團(tuán)以1年期LPR為利率，向亞鉀國際提供18億元借款，用于向中農(nóng)集團(tuán)支付農(nóng)鉀資源少數(shù)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)款。

“我們認(rèn)為匯能集團(tuán)未來有望在礦建、資金以及多元化發(fā)展等方面與公司（亞鉀國際）形成協(xié)同，助力公司長期成長。”國信證券研報(bào)認(rèn)為。

但管理層的穩(wěn)定性隱憂猶存。

2024年上半年，亞鉀國際原董事長郭柏春、總經(jīng)理馬英軍先后被立案調(diào)查并實(shí)施留置。副總經(jīng)理佟永恒辭職。

盡管亞鉀國際強(qiáng)調(diào)，立案調(diào)查事項(xiàng)系針對(duì)董事長郭柏春個(gè)人的調(diào)查，與公司無關(guān)，但仍對(duì)投資者信心造成一定沖擊，同期，公司股價(jià)有所回撤。

目前，亞鉀國際仍由董事劉冰燕代行董事長、法定代表人的職務(wù)。

2024年7月末，亞鉀國際股價(jià)觸底回升，截至2025年4月24日，公司股價(jià)已完成一倍的上漲，最新股價(jià)28.13元/股，最新市值260億元。

“公司整體各方面情況都在向好?！眮嗏泧H人士對(duì)界面新聞稱，現(xiàn)在就是要把各項(xiàng)工作做得更扎實(shí)一些。

方正證券分析師張汪強(qiáng)綜合考慮亞鉀國際老撾鉀鹽項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，以及近期鉀肥價(jià)格走勢(shì)，上調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)至15.1億元，同比增幅近60%。

產(chǎn)品價(jià)格左右業(yè)績(jī)，作為強(qiáng)資源性企業(yè)，亞鉀國際依然需要考慮如何發(fā)展才能更穩(wěn)地穿越周期。