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吉林市龍?zhí)秴^(qū)、樂山市馬邊彝族自治縣、揚州市廣陵區(qū)、黃山市黟縣、黔南羅甸縣、懷化市辰溪縣、天津市東麗區(qū)、九江市武寧縣、鶴崗市綏濱縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市杭錦旗
宜春市萬載縣、贛州市興國縣、煙臺市芝罘區(qū)、定安縣定城鎮(zhèn)、晉中市祁縣、重慶市彭水苗族土家族自治縣、佳木斯市樺南縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和縣
婁底市婁星區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟二連浩特市、廣西貴港市港南區(qū)、長春市寬城區(qū)、濟寧市泗水縣、澄邁縣橋頭鎮(zhèn)、延安市宜川縣、鎮(zhèn)江市句容市、衢州市衢江區(qū)、常德市澧縣
長春市朝陽區(qū)、臺州市天臺縣、信陽市商城縣、五指山市南圣、廣西崇左市扶綏縣、郴州市汝城縣、樂東黎族自治縣利國鎮(zhèn)、臨沂市臨沭縣、湖州市安吉縣
廣西河池市宜州區(qū)、永州市新田縣、朔州市右玉縣、忻州市靜樂縣、五指山市毛陽、吉安市廬陵新區(qū)、東營市墾利區(qū)、淄博市周村區(qū)
深圳市坪山區(qū)、煙臺市棲霞市、益陽市南縣、普洱市墨江哈尼族自治縣、贛州市于都縣、資陽市安岳縣、沈陽市沈北新區(qū)、邵陽市綏寧縣
麗江市永勝縣、襄陽市樊城區(qū)、三明市建寧縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市杭錦旗、咸寧市嘉魚縣
阿壩藏族羌族自治州紅原縣、亳州市蒙城縣、廣西梧州市蒼梧縣、西安市藍田縣、撫順市清原滿族自治縣、安慶市懷寧縣、沈陽市蘇家屯區(qū)、黃石市陽新縣、齊齊哈爾市碾子山區(qū)
阿壩藏族羌族自治州小金縣、儋州市白馬井鎮(zhèn)、淮北市烈山區(qū)、長沙市芙蓉區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)、懷化市麻陽苗族自治縣、寧波市奉化區(qū)
中山市南朗鎮(zhèn)、廣西桂林市全州縣、贛州市大余縣、德陽市什邡市、直轄縣潛江市、哈爾濱市南崗區(qū)
深圳市羅湖區(qū)、吉安市峽江縣、龍巖市武平縣、泉州市南安市、黔西南貞豐縣
韶關(guān)市仁化縣、安陽市滑縣、中山市沙溪鎮(zhèn)、武漢市新洲區(qū)、商洛市丹鳳縣、新鄉(xiāng)市長垣市、上海市嘉定區(qū)
紅河元陽縣、九江市柴桑區(qū)、撫順市順城區(qū)、江門市開平市、恩施州咸豐縣、寧夏銀川市賀蘭縣、哈爾濱市依蘭縣、達州市宣漢縣、楚雄雙柏縣、周口市淮陽區(qū)
昆明市祿勸彝族苗族自治縣、果洛瑪沁縣、畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)、上海市松江區(qū)、九江市永修縣、惠州市惠東縣
臨滄市臨翔區(qū)、三明市寧化縣、內(nèi)蒙古赤峰市翁牛特旗、撫順市望花區(qū)、南昌市西湖區(qū)、宜昌市五峰土家族自治縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)、廣西河池市鳳山縣、廣安市廣安區(qū)、德州市德城區(qū)
三亞市吉陽區(qū)、銅陵市義安區(qū)、滁州市定遠(yuǎn)縣、岳陽市湘陰縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市卓資縣、海西蒙古族德令哈市、宜春市豐城市、九江市都昌縣
綏化市慶安縣、晉中市祁縣、牡丹江市東寧市、重慶市潼南區(qū)、海東市平安區(qū)、攀枝花市仁和區(qū)、韶關(guān)市樂昌市、濟寧市微山縣、廣西桂林市象山區(qū)
通化市東昌區(qū)、黃岡市黃梅縣、紅河建水縣、長沙市望城區(qū)、莆田市荔城區(qū)、蚌埠市固鎮(zhèn)縣、杭州市桐廬縣、東方市天安鄉(xiāng)、廣西南寧市興寧區(qū)
十堰市鄖西縣、忻州市保德縣、株洲市蘆淞區(qū)、樂山市井研縣、涼山普格縣
莆田市秀嶼區(qū)、臨汾市吉縣、本溪市南芬區(qū)、綿陽市三臺縣、煙臺市海陽市、重慶市巫溪縣、雅安市雨城區(qū)、吉安市永新縣、淄博市周村區(qū)、黔南貴定縣
安慶市望江縣、重慶市酉陽縣、昆明市富民縣、呂梁市興縣、萍鄉(xiāng)市湘東區(qū)、濱州市鄒平市、廣西來賓市忻城縣、攀枝花市東區(qū)、岳陽市岳陽縣、佳木斯市樺川縣
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雞西市雞東縣、中山市東升鎮(zhèn)、瓊海市嘉積鎮(zhèn)、東營市墾利區(qū)、武漢市漢陽區(qū)、周口市鹿邑縣
合肥市廬江縣、咸陽市渭城區(qū)、伊春市鐵力市、淮北市相山區(qū)、撫州市金溪縣、太原市晉源區(qū)、聊城市東阿縣、黔南獨山縣
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牡丹江市愛民區(qū)、郴州市嘉禾縣、昭通市彝良縣、黃岡市黃州區(qū)、德宏傣族景頗族自治州盈江縣、文山富寧縣、撫州市樂安縣、濰坊市壽光市
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IPO雷達｜滬鴿口腔轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股：產(chǎn)品議價能力弱，遞表前突擊分紅|界面新聞 · 證券
記者 | 沈溦
兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)近十年，A股IPO未果后，國內(nèi)口腔材料企業(yè)滬鴿口腔最終決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。
招股書顯示，滬鴿口腔提供涵蓋口腔臨床類產(chǎn)品、口腔技工類產(chǎn)品及口腔數(shù)字化產(chǎn)品的多元化產(chǎn)品組合，適用于牙科核心專業(yè)領(lǐng)域的多種應(yīng)用場景。
其中，公司核心產(chǎn)品包括彈性體印模材料、合成樹脂牙、臨時冠橋樹脂塊及無托槽隱形正畸矯治器等，應(yīng)用于口腔的修復(fù)、種植、正畸等治療過程。
根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2023年銷售收入，滬鴿口腔是中國最大的口腔印模制取材料制造商，也是中國最大的口腔臨床類材料制造商之一。
“印象里滬鴿應(yīng)該是以樹脂牙產(chǎn)品生產(chǎn)起家，最早的應(yīng)用就是臨床的補牙等材料，之后慢慢延申到各大品類口腔材料。”有華東地區(qū)某民營口腔醫(yī)院合伙人告訴界面新聞記者，作為口腔材料供應(yīng)商，滬鴿依托于口腔醫(yī)院的不斷發(fā)展壯大。
該合伙人提醒，“口腔醫(yī)院雖然市場廣闊，但地域性較強，市場競爭充分，供應(yīng)鏈體系也較為固定，在高端口腔材料方面，進口產(chǎn)品依然占據(jù)有主導(dǎo)地位，這些都是制約國內(nèi)供應(yīng)商發(fā)展的因素?！?/strong>
IPO反復(fù)橫跳
資料顯示，滬鴿口腔創(chuàng)始于2006年，2015年4月掛牌新三板。
2017年，公司從新三板摘牌，準(zhǔn)備沖刺創(chuàng)業(yè)板，并與招商證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議。但雙方合作于2019年1月終止。當(dāng)年底，滬鴿口腔又與海通證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，目標(biāo)轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板。不到一年，滬鴿口腔又放棄該次嘗試，與中原證券簽約，并于2021年12月申請創(chuàng)業(yè)板IPO被深交所受理，不過在第一輪問詢后不久，于2022年8月終止申請。
此后的2022年9月和2023年8月，滬鴿口腔又進行過兩次備案，券商也從中原證券進一步更換為國金證券，最終都未能成行。
在2022年的IPO申報稿中可以發(fā)現(xiàn)，滬鴿口腔在新三板掛牌期間，存在的股東代持，重大資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易都引起不少質(zhì)疑。
對此，有投行人士對界面新聞記者表示，滬鴿口腔在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板之間橫跳，并多次更換券商的過往來看，其早期或存在較大的審核硬傷。
“而隨著創(chuàng)業(yè)板定位三創(chuàng)四新、科創(chuàng)板提倡硬科技等進一步指導(dǎo)下，從公司所處行業(yè)，研發(fā)投入，營收規(guī)模，盈利能力等各個方向來看，其短期內(nèi)達不到A股上市要求，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所應(yīng)是無奈之選?！?/strong>
此外，界面新聞記者注意到，不管是2022年的A股招股書還是本次的港股申請材料中，滬鴿口腔股東層面少有機構(gòu)股東身影。最新招股書來看，IPO前，滬鴿口腔創(chuàng)始人宋欣持股52.56%；宋欣的母親秦立娟通過HDMC Aurora LJQ持股13.81%，通過Future LJQYHD持股9.35%。其余中小股東多為自然人。?
“一方面作為生產(chǎn)型企業(yè)，滬鴿早期未見融資運作，說明其規(guī)模較為穩(wěn)定，回款現(xiàn)金流良好，另一方面也可能因為賽道競爭激烈，公司缺少足夠亮點產(chǎn)品和發(fā)展空間，資金關(guān)注度不高?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。
值得一提的是，滬鴿口腔在遞表前的大額派息也引發(fā)一定爭議。
招股書顯示，2025年1月，滬鴿口腔向股東派發(fā)股息1.45億元，接近其2023年及2024年前9個月凈利潤的總和1.66億元，其中大部分現(xiàn)金均落入了實控人家族的口袋。
截至2024年9月末，滬鴿口腔持有現(xiàn)金及等價物僅1.16億元。 ?
產(chǎn)品議價能力弱
資料顯示，滬鴿口腔主營產(chǎn)品為口腔臨床類產(chǎn)品、口腔技工類產(chǎn)品及口腔數(shù)字化產(chǎn)品。
核心收入來源包括彈性體印模材料，無托槽隱形正畸矯治器，合成樹脂牙，臨時冠樹脂塊等。
2019-2023年，滬鴿口腔營業(yè)收入分別為2.61億元、2.33億元、2.61億元，2.80億元、3.58億元。歸母凈利潤分別為3771.48萬元、4705.13萬元、5898.45萬元、6403.3萬元、8835.4萬元。
2024年前三季度公司營業(yè)收入3.04億元，凈利潤7770.8萬元。
可以看到，除了疫情期間營收有所下滑，公司此前五個完整年份凈利潤始終保持增長態(tài)勢。
具體營收組成看，口腔臨床類產(chǎn)品（如印模制取材料等）以及口腔技工類產(chǎn)品（如活動義齒修復(fù)材料）為公司的核心產(chǎn)品，占比均在40%以上。
其中，彈性體印模材料為單一占比最大的產(chǎn)品，2022年至2024年前三季度分別占比36.4%、36.6%和37%，同期銷售價格分別為174/公斤、171/公斤、173/公斤。
第二大單品合成樹脂牙均價穩(wěn)定在0.9元，不過其營收占比從24%下滑至21%。
此外，2022年至2024年前三季度，臨時冠樹脂塊營收占比從8.6%上升至9.4%，但平均售價分別為584元/公斤、555元/公斤、528元/公斤，累計降幅達9.6%。無托槽隱形正畸矯治器的平均售價分別為3564元/例、3250元/例、3212元/例，累計跌幅達9.9%，營收占比也從8.5%下滑至6.1%。滬鴿口腔的無托槽隱形正畸矯治器此前被部分省份納入了帶量采購計劃，因此公司該產(chǎn)品的售價下滑或在一定程度上與此有關(guān)。
滬鴿口腔的整體毛利率持續(xù)走高，2022年至2024年前三季度分別為54.9%、57%、59.2%。不過，從招股書說明來看，毛利率走高并非來源于整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而是壓縮成本。
公司表示，由于激烈競爭的關(guān)系，滬鴿主要通過和更具有競爭力價格供應(yīng)商合作，優(yōu)化成本效率以及材料成本來實現(xiàn)毛利率增長。
在收入貢獻小的臨時冠樹脂塊和無托槽隱形正畸矯治器方面，公司更是需要去提供更低的價格來提升市場空間。
總體定價能力不強還體現(xiàn)在公司銷售體系方面，據(jù)招股書顯示，公司服務(wù)逾超萬家直銷客戶，但直銷比例長期占比僅有20%出頭。
更為強勢的是其經(jīng)銷商體系，2022年至2024年前三季度，滬鴿口腔分別與1456名、1571名、1569名經(jīng)銷商合作，經(jīng)銷商貢獻的收入分別為2.13億元、2.74億元、2.38億元，占比分別為76.1%、76.7%、78.3%。
對此，公司指出，因為終端客戶分散且通常規(guī)模小，經(jīng)銷商模式有助于更好的安排生產(chǎn)計劃、降低交付成本并減去財務(wù)風(fēng)險。
“全國口腔醫(yī)療機構(gòu)大概超過12萬家左右，大型連鎖醫(yī)院規(guī)模超過千家，大型連鎖機構(gòu)一般會自建集采庫，統(tǒng)一招標(biāo)采購，小型口腔診所和醫(yī)院則常會以銷定采，臨時取貨甚至定制，總體看，供應(yīng)商群體龐大也相對穩(wěn)定?！蹦炒笮兔駹I口腔連鎖醫(yī)院高管人士對界面新聞記者表示，口腔科耗材中，進口產(chǎn)品依然占據(jù)主流地位。
持續(xù)以價換量？
值得一提的是，在公開港股招股書后，滬鴿口腔創(chuàng)始人兼董事長宋欣公開給出的解釋是，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所是公司面向未來誠懇的選擇。
在招股書中，滬鴿口腔對未來戰(zhàn)略清晰的分為兩層，一是增效擴展，提出擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，和聚焦產(chǎn)品擴展的方向，提出要覆蓋口腔所有科室的各類應(yīng)用場景，提升產(chǎn)品競爭力。本次IPO募資用途第一項就是擬用于提升及擴充日照生產(chǎn)設(shè)施的生產(chǎn)線，并將研發(fā)重心投放在先進的數(shù)字技術(shù)上。
“在國內(nèi)供應(yīng)商方面，滬鴿可能也達不到第一梯隊的行列，執(zhí)意上市顯然也是為了運用資本力量擴張規(guī)模，在激烈競爭中加一層‘保險’”上述口腔醫(yī)院合伙人對記者表示，“近期從不少行業(yè)展會來看，滬鴿產(chǎn)品品類在持續(xù)擴張，可預(yù)期的是，接下來如果公司想要在非優(yōu)勢領(lǐng)域取得更大的成績，增加以價換量恐怕是必不可少的手段?！?/strong>
此外，海外市場布局也是公司的重點，滬鴿口腔表示要持續(xù)擴展全球足跡，并投資自動化和印尼工廠。發(fā)展全球物流網(wǎng)絡(luò)、全球銷售網(wǎng)絡(luò)及全球營運中心。
值得注意的是，相比多家早早擁抱資本的同行企業(yè)，滬鴿口腔近年在海外市場的發(fā)展顯然已經(jīng)落后于人。
以2021年登陸港股的隱形矯治器及技術(shù)供應(yīng)商時代天使（06699.HK）為例，2024年上半年，時代天使的國際市場達成案例數(shù)從2023年上半年的約9400例大幅增加512.8%至5.76萬例，占總案例數(shù)的比重達到37.7%，國際市場收入達到2.3億元，對總體業(yè)績貢獻不斷增加。
相比之下，滬鴿口腔在海外已獲得60多個國家和地區(qū)的認(rèn)證，其主要海外市場歐洲、美國及東南亞等。但海外收入占比從2021年的46.95%降至2024年的23.85%，主因東南亞市場競爭加劇及歐美品牌壓制。
有港股投資人士對記者指出，由于A股的相關(guān)限制，近期也出現(xiàn)不少牙科口腔相關(guān)企業(yè)尋求港股上市，“牙科市場本身就競爭極為激烈，若非在細(xì)分領(lǐng)域有絕對優(yōu)勢的企業(yè)，恐難以受到大多數(shù)的機構(gòu)關(guān)注，不過對于企業(yè)本身來說，在港股上市，對其資本擴張和海外布局方面應(yīng)該會有所增益?！?/p>
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