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財(cái)說| 年報(bào)公布次日股價(jià)暴跌14.16%,數(shù)據(jù)中心龍頭潤澤科技發(fā)生了什么?|界面新聞 · 證券

國內(nèi)領(lǐng)先的綜合算力中心解決方案服務(wù)商、AIDC龍頭潤澤科技(300442.SZ)交出了一份不及預(yù)期的2024年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi),潤澤科技營業(yè)收入43.65億元,同比增長0.32%;歸母凈利潤17.90億元,同比增長1.62%。

這份年報(bào)公布次日,潤澤科技股價(jià)下跌14.16%,盤中一度跌近17%。 市場對這份年報(bào)選擇了用腳投票。

第四季度業(yè)績拖累全年表現(xiàn)

潤澤科技是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合算力中心整體解決方案服務(wù)商。截至2024年末,公司累計(jì)交付14棟算力中心,部署機(jī)柜約8.2萬架,成熟算力中心上架率超過90%。公司已在京津冀·廊坊、長三角·平湖、粵港澳大灣區(qū)·佛山和惠州、成渝經(jīng)濟(jì)圈·重慶、甘肅·蘭州、海南·儋州等六大區(qū)域、七大節(jié)點(diǎn),總體規(guī)劃布局61棟智算中心、約32萬架機(jī)柜。

雖然潤澤科技2024年的營收及凈利均小幅提升,但數(shù)據(jù)卻大幅低于券商發(fā)布的2024年盈利預(yù)測。國盛證券在去年3月發(fā)布的研報(bào)預(yù)計(jì)公司2024年歸母凈利潤為21.90億元;興業(yè)證券去年1月發(fā)布的研報(bào)預(yù)計(jì)公司2024年歸母凈利潤為21.37億元;凈利潤增速1.62%也顯著低于申萬宏源預(yù)測的20.3%(申萬宏源2024年12月研報(bào)預(yù)期)。對于算力需求井噴的2024年,這份凈利潤為17.9億元的成績單顯然滿足不了市場的胃口。

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潤澤科技主要問題出現(xiàn)在第四季度。2024年前三季度,公司營業(yè)收入同比增長139.11%,歸母凈利潤同比增長35.13%。第四季度,公司單季營收9.08億元,同比下滑45.64%;歸母凈利潤2.77億元,同比大幅下降56.89%,導(dǎo)致全年業(yè)績低于市場預(yù)期。

斷崖式下滑主要源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2024年AI大模型訓(xùn)練需求爆發(fā)推動(dòng)智算中心建設(shè)加速,潤澤科技加速低功率數(shù)據(jù)中心改造升級,但客戶對定制化液冷方案(PUE≤1.2)的要求推高單機(jī)柜改造成本。公司雖完成首棟純液冷智算中心交付,但改造投入使CAPEX增加約20%,影響短期利潤釋放,導(dǎo)致當(dāng)期折舊攤銷成本增加(全年?duì)I業(yè)成本同比增加1.58億元)。此外,新業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放滯后,收入未能對沖成本,造成了高成本投入與收入錯(cuò)配。

業(yè)績承諾未完成

另外值得一提的是,潤澤科技重組上市時(shí)承諾2021-2024年累計(jì)扣非凈利潤不低于55.99億元,實(shí)際僅完成52.39億元,未完成業(yè)績承諾。

年報(bào)公布后的股價(jià)下跌,也反映出市場對補(bǔ)償方案執(zhí)行力度及未來增長持續(xù)性產(chǎn)生疑慮。對此,潤澤科技解釋稱,2024年度受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及行業(yè)環(huán)境影響,傳統(tǒng)IDC行業(yè)面臨“需求緩慢復(fù)蘇、供給結(jié)構(gòu)性過?!钡膲毫?,行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)與同質(zhì)化競爭持續(xù)升溫。對于AIDC行業(yè),大量跨界參與者紛紛入局,導(dǎo)致AIDC市場競爭迅速興起,出現(xiàn)了非理性競爭,AIDC行業(yè)整體毛利率下降。

數(shù)據(jù)來源:WIND年報(bào)、界面新聞研究部

但這一解釋并不合理。從數(shù)據(jù)看,2024年AIDC業(yè)務(wù)收入達(dá)到約14.51億元,同比增長21.03%,成為潤澤科技發(fā)展的第二增長曲線,并且毛利同比增加了18.65%。這得益于算力中心的快速交付和運(yùn)營。截至報(bào)告期末,公司已交付14棟算力中心,約8.2萬架機(jī)柜,占總規(guī)劃的25.6%。這不僅提升了其市場份額,也為未來持續(xù)增長奠定了基礎(chǔ)。

主業(yè)IDC業(yè)務(wù)的萎縮才是潤澤科技未能完成目標(biāo)的真實(shí)原因。2024年IDC業(yè)務(wù)收入29.14億元,同比下降7.56%;毛利率47.53%,同比下降6.93個(gè)百分點(diǎn)。傳統(tǒng)IDC市場需求處于緩慢恢復(fù)階段,公司對早期交付的低功率數(shù)據(jù)中心進(jìn)行升級改造,導(dǎo)致2024年機(jī)柜上架率受到影響,進(jìn)而使得IDC業(yè)務(wù)收入下滑。

除了IDC業(yè)務(wù)萎縮外,研發(fā)與財(cái)務(wù)費(fèi)用激增也是一大因素。潤澤科技2024年研發(fā)費(fèi)用同比增加48.63%,財(cái)務(wù)費(fèi)用增長98.48%(達(dá)2.47億元),主要因AIDC業(yè)務(wù)擴(kuò)張和債務(wù)融資增加。盡管研發(fā)投入強(qiáng)化長期競爭力,但短期費(fèi)用壓力直接擠壓利潤空間,這也是造成利潤下滑的避不開的話題。

潤澤科技此次股價(jià)大跌主要是因?yàn)?024年年報(bào)業(yè)績不及預(yù)期、PE處于歷史高位以及業(yè)績承諾未完成等多重因素所致。但2024年BAT資本開支同比增長15%,表明市場對數(shù)據(jù)中心的需求依然強(qiáng)勁,因此潤澤科技未來業(yè)績還是值得期待的。部分券商也仍看好潤澤科技。民生證券預(yù)計(jì)潤澤科技2025年歸母凈利潤為33.3億元,同比增長約85.5%,并給予公司2025年17倍PE的估值。

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