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上海市黃浦區(qū)、漯河市源匯區(qū)、西安市高陵區(qū)、重慶市梁平區(qū)、安康市紫陽縣、天津市西青區(qū)、海西蒙古族格爾木市、廣西河池市東蘭縣
金華市武義縣、佛山市順德區(qū)、定西市岷縣、楚雄牟定縣、澄邁縣金江鎮(zhèn)
慶陽市合水縣、大同市平城區(qū)、信陽市淮濱縣、上饒市廣信區(qū)、直轄縣潛江市、宣城市廣德市、遂寧市船山區(qū)
成都市金牛區(qū)、廈門市翔安區(qū)、韶關(guān)市樂昌市、長沙市岳麓區(qū)、永州市江華瑤族自治縣、雞西市滴道區(qū)、黔南三都水族自治縣、平?jīng)鍪嗅轻紖^(qū)
內(nèi)蒙古呼倫貝爾市根河市、哈爾濱市道外區(qū)、延邊圖們市、成都市都江堰市、遼陽市宏偉區(qū)、湘西州鳳凰縣、樂東黎族自治縣抱由鎮(zhèn)、直轄縣潛江市、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗、咸陽市淳化縣
內(nèi)蒙古通遼市科爾沁區(qū)、北京市密云區(qū)、天津市河西區(qū)、濟(jì)南市章丘區(qū)、白銀市會寧縣、忻州市定襄縣、合肥市包河區(qū)、南陽市鄧州市、瀘州市合江縣
江門市蓬江區(qū)、駐馬店市西平縣、廣西梧州市蒙山縣、牡丹江市穆棱市、遼源市西安區(qū)、遼陽市弓長嶺區(qū)、吉安市遂川縣
濟(jì)寧市汶上縣、齊齊哈爾市訥河市、揚(yáng)州市寶應(yīng)縣、白山市撫松縣、濟(jì)南市槐蔭區(qū)、運(yùn)城市永濟(jì)市、漳州市平和縣
安慶市大觀區(qū)、宿遷市沭陽縣、廣州市南沙區(qū)、濰坊市濰城區(qū)、定西市安定區(qū)、朝陽市龍城區(qū)
渭南市華州區(qū)、婁底市漣源市、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市阿榮旗、安康市紫陽縣、永州市零陵區(qū)、五指山市毛陽、焦作市馬村區(qū)
廣西欽州市靈山縣、迪慶德欽縣、宿州市埇橋區(qū)、朔州市平魯區(qū)、銅仁市德江縣
玉樹玉樹市、萬寧市萬城鎮(zhèn)、渭南市白水縣、南通市崇川區(qū)、許昌市長葛市、東莞市橫瀝鎮(zhèn)、商丘市夏邑縣、哈爾濱市香坊區(qū)、隨州市曾都區(qū)、九江市柴桑區(qū)
隨州市隨縣、昭通市鹽津縣、長治市襄垣縣、陽泉市盂縣、東營市墾利區(qū)、五指山市南圣、銅陵市義安區(qū)、吉安市廬陵新區(qū)、九江市濂溪區(qū)、麗水市慶元縣
濟(jì)寧市鄒城市、臨夏和政縣、馬鞍山市花山區(qū)、雞西市城子河區(qū)、吉林市樺甸市
鷹潭市貴溪市、宜春市袁州區(qū)、深圳市羅湖區(qū)、長沙市天心區(qū)、濰坊市青州市、果洛瑪沁縣、重慶市江津區(qū)、巴中市南江縣、安順市西秀區(qū)、泉州市石獅市
蕪湖市繁昌區(qū)、濟(jì)南市濟(jì)陽區(qū)、中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)、銅仁市印江縣、三門峽市澠池縣、隴南市成縣、昭通市鎮(zhèn)雄縣
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成都市青羊區(qū)、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗、海北海晏縣、懷化市中方縣、白城市大安市、寶雞市岐山縣、樂山市五通橋區(qū)
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巴中市平昌縣、許昌市建安區(qū)、福州市平潭縣、廣州市天河區(qū)、張掖市肅南裕固族自治縣、上海市浦東新區(qū)、贛州市定南縣、漢中市漢臺區(qū)、寧波市余姚市
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昌江黎族自治縣烏烈鎮(zhèn)、雅安市寶興縣、廣西桂林市荔浦市、中山市東鳳鎮(zhèn)、葫蘆島市龍港區(qū)、德宏傣族景頗族自治州芒市、宜昌市猇亭區(qū)、大興安嶺地區(qū)呼中區(qū)、菏澤市曹縣、天津市河西區(qū)
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韶關(guān)市樂昌市、廣西百色市德?？h、泰安市寧陽縣、江門市鶴山市、周口市西華縣
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寧波市奉化區(qū)、天津市濱海新區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市賽罕區(qū)、延邊汪清縣、黃石市鐵山區(qū)、寧波市北侖區(qū)、宜賓市敘州區(qū)、澄邁縣福山鎮(zhèn)
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臺州市三門縣、十堰市鄖陽區(qū)、荊州市松滋市、阿壩藏族羌族自治州理縣、牡丹江市陽明區(qū)、宿遷市宿豫區(qū)、曲靖市富源縣、延邊和龍市
嘉峪關(guān)市文殊鎮(zhèn)、福州市晉安區(qū)、遂寧市安居區(qū)、攀枝花市米易縣、伊春市嘉蔭縣、葫蘆島市綏中縣、寧夏中衛(wèi)市中寧縣、孝感市漢川市
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財說｜經(jīng)營性現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)，智飛生物業(yè)績?nèi)晕匆姷讄界面新聞 · 證券
2024年的HPV市場慘淡收官。龍頭智飛生物全年?duì)I收260.7億元，同比減少50.74%；歸母凈利潤大幅下滑74.99%至20.18億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流更首次轉(zhuǎn)負(fù)至-44.14億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至62.3%，創(chuàng)近五年新高。
2024年智飛生物代理的默沙東四價HPV疫苗全年僅46.6萬支，同比暴跌95.5%；九價疫苗3114萬支，下降14.8%。代理業(yè)務(wù)收入由2023年的695億元銳減至2024年的239億元，收入占比超九成的“現(xiàn)金牛”遭遇重大衰退。
2025年第一季度，智飛生物收入繼續(xù)暴跌79.16%為23.74億元，凈利潤虧損3.05億元。由此，智飛生物已經(jīng)連續(xù)三個季度虧損。更關(guān)鍵的是，看起來這家公司的業(yè)績?nèi)晕匆姷住?/span>
黯然收場
產(chǎn)品需求俯沖式式下跌，造成的供需錯配，令智飛生物業(yè)績“雪上加霜”。2023年九價HPV疫苗就已出現(xiàn)供大于求，但智飛生物與默沙東仍大幅提高批簽發(fā)量，這直接導(dǎo)致2024年庫存壓力陡增。2024年前三季度，公司代理產(chǎn)品庫存高達(dá)206.93億元，應(yīng)收賬款213.93億元；居高不下的推廣費(fèi)用未能換來有效轉(zhuǎn)化，2024年智飛銷售費(fèi)用達(dá)26.5億元。
2月4日，默沙東在業(yè)績電話會上正式宣布暫停向中國供應(yīng)四價與九價HPV疫苗，預(yù)計停供時間將持續(xù)至年中。盡管默沙東強(qiáng)調(diào)與智飛生物“合作一切正?！?，但實(shí)際動作顯示雙方為應(yīng)對高企庫存被迫調(diào)整戰(zhàn)略節(jié)奏。默沙東暫停供貨短期雖緩解進(jìn)貨壓力，但下游消化節(jié)奏仍不容樂觀。值得注意的是，這部分庫存極易轉(zhuǎn)化為減值損失。
這一切與國產(chǎn)HPV疫苗不無關(guān)聯(lián)，只是進(jìn)度比想象中更快。2025年，國產(chǎn)九價HPV疫苗即將密集上市，其中萬泰生物、康樂衛(wèi)士、瑞科生物、神州細(xì)胞等均有產(chǎn)品進(jìn)入Ⅲ期或申報階段。此前國產(chǎn)二價疫苗價格已壓至20-30元區(qū)間，如沃森生物在山東中標(biāo)單價僅為27.5元，直接蠶食進(jìn)口疫苗在政府采購市場的份額。
四價與九價的“金字塔頂端”定價邏輯正在被沖擊，不僅是價格本身，更是消費(fèi)者認(rèn)知與支付意愿的再平衡。智飛生物依靠與默沙東簽下的九價HPV疫苗獨(dú)家代理協(xié)議，在獨(dú)家產(chǎn)品推動下，2017年至2020年業(yè)績完成了飛躍式增長，市值一度逼近3680億元。在新的市場形勢下，HPV疫苗作為“非必需型”醫(yī)療消費(fèi)品，受消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)預(yù)期、價格敏感度及接種心理影響同樣顯著。
種種跡象表明，HPV疫苗“網(wǎng)紅期”結(jié)束，已步入平穩(wěn)化周期。自費(fèi)市場上，部分高價疫苗需求轉(zhuǎn)冷，疊加地方財政推動二價免費(fèi)接種覆蓋，HPV疫苗行業(yè)已從爆發(fā)期過渡到消化期。價格回落、渠道規(guī)范、政府控費(fèi)與消費(fèi)者理性化三者合力，令該品類“再造增長曲線”的可能性大幅下降。
盡管如此，國產(chǎn)HPV疫苗廠商也只是“慘勝”。2024年同樣聚焦HPV疫苗的萬泰生物（603392.SH）與沃森生物（300142.SZ）也發(fā)布了下滑的業(yè)績預(yù)告。萬泰生物2024年凈利潤預(yù)計下滑90%以上，僅剩0.86億至1.2億元，雙價HPV疫苗銷售收入同比下滑約42億元。沃森生物預(yù)告凈利降幅57%-67%，其雙價HPV疫苗銷售在自費(fèi)市場承壓，且中標(biāo)價“地板化”對利潤形成壓力。
這說明，這一輪HPV疫苗行業(yè)利潤滑坡，不再是企業(yè)策略失誤或階段性市場調(diào)整所能解釋，而是行業(yè)在快速滲透期后自然進(jìn)入“平穩(wěn)-競爭-重構(gòu)”的演化階段。
倒逼之下
面對行業(yè)結(jié)構(gòu)性洗牌和合作期限壓力（默沙東合作協(xié)議2026年到期），智飛生物正在尋求從渠道商向創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)型。
2024年智飛生物自主疫苗營收同比增長14.98%達(dá)11.82億元，但僅占總營收4.53%，難以彌補(bǔ)代理業(yè)務(wù)缺口。自主疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分散，主力如23價肺炎疫苗年批簽發(fā)量僅45.3萬劑，僅為康泰生物（136.91萬劑）三分之一；剛獲批的四價流感疫苗則陷入激烈價格戰(zhàn)，產(chǎn)品定價不足百元/支，規(guī)?；芰颓勒加新示邢蕖?/span>
并購是一個快速見效的選項(xiàng)。3月21日，智飛生物宣布以現(xiàn)金5.93億元增資宸安生物，取得其51%股權(quán)并實(shí)現(xiàn)控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病與肥胖等代謝疾病，管線涵蓋GLP-1類似物、胰島素類似物及口服制劑的生物科技公司。根據(jù)披露，交易結(jié)構(gòu)采用現(xiàn)金方式，首付款為1.8億元，剩余部分最遲不晚于2026年底完成。
GLP-1類藥物被譽(yù)為全球藥物市場最具爆發(fā)力的賽道。2024年，原研藥司美格魯肽全球銷售額達(dá)292.96億美元，幾乎追平默沙東“藥王”K藥。宸安生物圍繞GLP-1形成10余款在研項(xiàng)目，包括已完成臨床III期的司美格魯肽注射液（降糖）和德谷胰島素注射液，以及正處于III期的減重版司美格魯肽等。
宸安生物2023年與2024年凈虧損分別為6885萬元和5435萬元，當(dāng)前尚無產(chǎn)品商業(yè)化收入。不過，其以重組蛋白平臺為依托的研發(fā)管線及產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)，完全契合當(dāng)前監(jiān)管層支持“未盈利科技企業(yè)”的政策導(dǎo)向。此次交易采用增資擴(kuò)股形式，資金將用于支持在研項(xiàng)目推進(jìn)。協(xié)議中設(shè)有人員留任機(jī)制與控股穩(wěn)定條款，確保創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)繼續(xù)主導(dǎo)技術(shù)落地。
需要注意的是，GLP-1市場或許又是一個紅海賽道。中國本土企業(yè)如恒瑞醫(yī)藥、甘李藥業(yè)、華東醫(yī)藥等均在加速推進(jìn)GLP-1類減重藥物的研發(fā)，甚至已進(jìn)入到“長效”產(chǎn)品的差異化競爭階段，如華東醫(yī)藥的馬來酸貝那魯肽及恒瑞醫(yī)藥的長效GLP-1R候選藥物已進(jìn)入臨床階段，預(yù)計未來5年國內(nèi)市場競爭將進(jìn)一步加劇。
根據(jù)披露，智飛生物在研產(chǎn)品涵蓋腦膜炎球菌、流感、肺炎球菌、結(jié)核、狂犬病、諾如病毒等多個疫苗類型。2024年公司研發(fā)投入為12.3億元，占比4.7%，遠(yuǎn)低于國際疫苗巨頭15%-20%的標(biāo)準(zhǔn)。代理業(yè)務(wù)毛利率為24.98%，自主產(chǎn)品毛利率雖超80%但無法形成規(guī)模效應(yīng)。
智飛生物轉(zhuǎn)型之路仍不明晰。
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