界面新聞?dòng)浾?| 劉婷

周一美元指數(shù)大跌，盤中跌破98，為三年來首次。分析師表示，投資者對美國貿(mào)易政策不確定性及其經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期的擔(dān)憂，是導(dǎo)致美元大跌的主要原因，短期美元的弱勢或仍將延續(xù)。

北京時(shí)間21日開盤不久，美元指數(shù)就跌破99關(guān)口，隨后在98-99區(qū)間內(nèi)弱勢震蕩。15時(shí)58分，美元指數(shù)跌破98關(guān)口，創(chuàng)下2022年3月以來新低。截至北京時(shí)間22日11:30左右，美元指數(shù)報(bào)98.12?。今年迄今，美元指數(shù)跌10%左右。

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對界面新聞表示，近期美元指數(shù)持續(xù)下跌有三個(gè)原因。一是，美國3月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）超預(yù)期回落，疊加部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期；二是，特朗普政府的關(guān)稅政策對經(jīng)濟(jì)前景的沖擊，結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，強(qiáng)化了市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，削弱市場對美元的信心；三是，特朗普政策反復(fù)不定帶來的不確定性，導(dǎo)致市場避險(xiǎn)情緒上升，紛紛逃離美債等美元資產(chǎn)，回流歐日，導(dǎo)致美元匯率更為弱勢。

此外，從消息面來看，特朗普政府上周頻發(fā)威脅美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的言論，也削弱了投資者對美元的信心。上周四，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普威脅將炒掉美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾，一天后，白宮經(jīng)濟(jì)顧問凱文·哈塞特表示，總統(tǒng)及其團(tuán)隊(duì)正在研究是否可以解雇鮑威爾。

華僑銀行分析師Christopher Wong在研報(bào)中表示，特朗普威脅解雇鮑威爾的言論“令人難以置信”。若美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)受到質(zhì)疑，可能會(huì)嚴(yán)重削弱人們對美元的信心。市場可能會(huì)繼續(xù)要求對美元資產(chǎn)支付政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，尤其是如果這種說法在未來幾周或幾天內(nèi)得到證實(shí)的話。

弱美元背景下，非美貨幣表現(xiàn)強(qiáng)勢。其中，日元對美元匯率21日升破141關(guān)口，刷新去年9月以來新高，最新報(bào)140.21；歐元對美元匯率升破1.15關(guān)口，現(xiàn)報(bào)1.1531。

白雪認(rèn)為，短期內(nèi)考慮到美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疊加資金向非美市場外流，美元的弱勢或?qū)⒀永m(xù)。

中信期貨研報(bào)表示，后續(xù)來看，需要關(guān)注兩方面，一是政策不確定性與關(guān)稅帶來的價(jià)格沖擊對美國居民消費(fèi)、企業(yè)投資與就業(yè)市場的影響程度；二是關(guān)注特朗普就關(guān)稅政策的談判進(jìn)展，尤其是中美之間何時(shí)開啟談判。若關(guān)稅政策不確定性持續(xù)挫傷市場信心，美元指數(shù)或下跌至95。反之，若中美開啟談判且談判結(jié)果向好，或能帶動(dòng)市場對美國信心修復(fù)，美元指數(shù)或升至100-104區(qū)間。

分析師進(jìn)一步指出，美國政府內(nèi)外政策的不確定性令美元避險(xiǎn)功能弱化，美元和美債變得更像風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而非避險(xiǎn)資產(chǎn)。

高盛表示，一方面，貿(mào)易緊張局勢加劇和其他增加不確定性的政策正在侵蝕消費(fèi)者和企業(yè)信心，另一方面，投資者對美國政府治理能力的看法不斷變化，也影響了美元資產(chǎn)對外國投資者的吸引力，而政府決策的反復(fù)，使得投資者很難對除高度不確定性之外的結(jié)果進(jìn)行定價(jià)。

“我們此前曾提出，美元估值高企的原因在于美國卓越的回報(bào)前景。但如果關(guān)稅影響到美國企業(yè)的利潤率和美國消費(fèi)者的實(shí)際收入，它們就會(huì)侵蝕這種例外主義，進(jìn)而破壞強(qiáng)勢美元的核心支柱。”高盛高級外匯策略師邁克爾·卡希爾（Michael Cahill）上周五在一份研報(bào)中表示。

更令人擔(dān)憂的是“海湖莊園協(xié)議”未來可能會(huì)落地，這進(jìn)一步增加了美元的風(fēng)險(xiǎn)。

“海湖莊園協(xié)議”框架來自白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）去年11月撰寫的一份報(bào)告，其核心是推動(dòng)“美元貶值+美債重組”。米蘭認(rèn)為，在維持美元儲(chǔ)備貨幣地位的同時(shí)，可以通過多邊協(xié)議，要求其他國家貨幣升值，從而令美元貶值；美債方面，可以通過將其他國家持有的短期美債轉(zhuǎn)化為長期無息債券的做法，來減輕美國政府的利息支出壓力。

米蘭還是加征關(guān)稅的支持者，主張利用關(guān)稅進(jìn)行匯率和美債方面的談判。他表示，關(guān)稅是促進(jìn)制造業(yè)回流的重要手段，因?yàn)殛P(guān)稅可以迫使外國企業(yè)將制造基地放在美國本土。與此同時(shí)，關(guān)稅收入增加也可以部分減輕美國財(cái)政赤字，改善經(jīng)常項(xiàng)目逆差。

正因如此，當(dāng)特朗普向全球貿(mào)易伙伴宣布開征所謂的“對等關(guān)稅”后，投資者大規(guī)模拋售美債，導(dǎo)致美債收益率快速上行，30年期國債收益率一度突破5%。

瑞士百達(dá)財(cái)富管理（Pictet Wealth Management）認(rèn)為，無論是在理論還是實(shí)踐層面，“海湖莊園協(xié)議”均存在謬誤。其最激進(jìn)的部分將通過三個(gè)方面挑戰(zhàn)美國金融的穩(wěn)定性：破壞國債穩(wěn)定性、削弱美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性、最終動(dòng)搖美元的儲(chǔ)備貨幣地位。

“盡管‘海湖莊園協(xié)議’全面實(shí)施的可能性極低，但并不能排除其中部分條款進(jìn)入政策討論階段，包括針對外國持有國債的利息支付征收少量費(fèi)用。此類費(fèi)率可能僅適用于新發(fā)國債，且因國家而異，在市場動(dòng)蕩期間大概率不會(huì)推行。即便如此，該政策仍將對美國債券市場及整體金融穩(wěn)定構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)?！卑龠_(dá)財(cái)富管理宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管杜澤飛（Frederik Ducrozet）表示。

白雪也表示，“海湖莊園協(xié)議”短期內(nèi)并不具備落地的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。首先，當(dāng)前海外央行的美元儲(chǔ)備主要集中在亞洲和中東國家，這顯著加大了海外國家配合的難度。1985年美國與德國、日本、英國、法國簽署《廣場協(xié)議》，多國協(xié)同干預(yù)匯市，推動(dòng)美元貶值，當(dāng)時(shí)美元儲(chǔ)備主要集中在歐洲盟國；其次，私人部門持有的美債不受協(xié)議約束，投資者可能的拋售行為也會(huì)抵消官方行動(dòng)效果；第三，歐洲和日本盟友配合美國落地協(xié)議的可能性很小，經(jīng)濟(jì)基本面狀況完全無法為本幣升值提供支撐。

“當(dāng)前歐洲復(fù)蘇乏力，尤其德國、法國短期內(nèi)受關(guān)稅沖擊，可能處于衰退邊緣；而日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也尚未完全穩(wěn)定，近兩年剛走出長期通縮狀態(tài)。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)基本面狀況完全無法為本幣升值提供支撐。這也是近期日本在與美國的關(guān)稅、匯率談判中態(tài)度強(qiáng)硬的原因?！卑籽┱f。她指出，《廣場協(xié)議》簽署的一個(gè)重要背景是，當(dāng)時(shí)歐洲及日本經(jīng)濟(jì)基本面均處于強(qiáng)勁乃至過熱狀態(tài)，這為其貨幣升值提供了經(jīng)濟(jì)基本面基礎(chǔ)。